5月27日，福建馬坑礦業股份有限公司（下稱“馬礦股份”）將主板IPO上會，公開發行不超過12350萬股。

筆者注意到，馬礦股份營收超九成來自鐵精粉，生產經營僅依靠單座礦山，同時客戶結構集中，超八成收入來自前五大客戶，近九成營收來自福建地區，有產品、資源、客戶及區域多重集中風險。財務端來看，公司賬面資金充足，經營現金流長期大額凈流入，資產負債率顯著低于行業水平，2022年至2024年累計分紅12.33億元，規模已超出本次10億元的IPO募資金額。在自身財務狀況優異，公司依舊募資用于擴產。

業績依賴一座礦，9成收入來自福建

馬礦股份是一家長期從事鐵礦資源開發及綜合利用的企業，主營鐵礦石的采選、綜合利用及鐵精粉、鉬精礦銷售，石灰石的開采和銷售。

2023年-2025年（下稱“報告期”），馬礦股份分別實現營業收入19.62億元、20.5億元、19.91億元，凈利潤分別為65147.7萬元、66383.13萬元、60170.95萬元，公司營收常年維持在20億元上下，凈利潤穩定在6億元左右，但業績增長動能明顯不足。

從業務上看，馬礦股份主要擁有鐵精粉、鉬精礦、石灰石等，其中鐵精粉是核心收入來源，各期銷售收入分別為18.01億元、18.86億元、17.92億元，占主營業務收入比重達93.71%、93.75%、91.46%，業務結構高度單一。

值得一提的是，截至招股說明書簽署日，公司生產經營僅依托馬坑鐵礦一座大型礦山，旗下并無其他礦山資源，全部鐵精粉產品均產自該礦山。

對此，馬礦股份表示，若未來生產經營過程中，馬坑鐵礦發生影響生產經營的不利事件，如安全生產、地質環境變化、環保要求等，導致馬坑鐵礦采選業務暫時停止，將對公司生產經營產生較大影響，可能導致公司業績大幅下滑，甚至出現虧損的情況。

筆者還注意到，馬礦股份的產品主要是銷售至公司的前五大客戶。報告期內，馬礦股份向前五大客戶產生的銷售收入分別為19.17億元、18.96億元、16.44億元，分別占當期主營業務收入的97.68%、92.5%、82.53%，每年至少有8成的收入是來自前五大客戶。

對此，馬礦股份表示，若部分客戶生產經營出現較大波動，或重點客戶本身發生重大不利變化，導致減少對公司產品的采購，且公司未來無法找到其他可替代的銷售渠道，將對公司的經營業績和財務狀況產生不利影響。

從地域來看，公司客源集中在福建。報告期內，馬礦股份在福建省內產生的銷售收入分別為17.9億元、18.02億元、17.48億元，分別占當期主營業務收入的93.15%、89.57%、89.23%。

整體來看，馬礦股份存在業務結構單一、產能依賴單一礦山、營收高度集中于福建市場等問題，多重風險疊加，其后續成長能力讓人擔憂。

三年分紅12億現欲再募10億

馬礦股份此次IPO欲募集10億元，將全部用于馬坑鐵礦采選擴能工程項目，該項目是在現有采礦許可證范圍內擴大生產規模，在礦區面積保持不變的前提下，將最大原礦生產規模增加至1,000萬噸/年。

結合公司財務狀況來看，此次大額募資的合理性存疑。2023年末、2024年末及2025年末，公司貨幣資金分別為30075.13萬元、16217.39萬元、81926.1萬元，同期短期借款依次為27017.75萬元、10009.29萬元、0萬元，賬面資金十分充足。

債務方面，截至報告期各期末，馬礦股份的流動比率分別為0.37、0.5、2.02，同行可比公司平均值分別為3.54、2.93、1.83；速動比率分別為0.29、0.42、1.91，同行可比公司平均值分別為3.41、2.77、1.7，目前公司的流動比率和速動比率均已反超同行均值。與此同時，公司的資產負債率分別為32.77%、14.92%、13.5%，同行可比公司平均值分別為32.84%、33.33%、35.3%，資產負債率始終低于同行均值，目前較同行均值已低了近20個百分點。

現金流方面，報告期內，馬礦股份經營活動產生的現金流量凈額分別為99958.85萬元、94286.37萬元、96094.8萬元，經營性現金始終凈流入，三年合計凈流入了29.04億元，自我造血能力強。

此外，2022年-2024年，馬礦股份現金分紅的金額分別為7億元、3.33億元、2億元，合計為12.33億元，這一數額已足以覆蓋本次10億元的募資規模。

綜合上述情形，馬礦股份一邊大額分紅，一邊啟動IPO融資，結合其充裕的資金儲備、健康的債務結構與強勁的現金流表現，此次募資的必要性與合理性有待商榷。(文 | 公司觀察,作者 | 鄧皓天,編輯 | 曹晟源)