5月26日，A股貴金屬板塊上漲，招金黃金（000506.SZ）漲停，西部黃金（601069.SH）漲超7%，赤峰黃金（600988.SH）漲超5%，紫金礦業(yè)（601899.SH）、山東黃金（600547.SH）、興業(yè)銀錫（000426.SZ）、山金國(guó)際（000975.SZ）漲超4%。

消息面上，全球央行增持黃金儲(chǔ)備趨勢(shì)延續(xù)。申銀萬國(guó)期貨指出，隨著地緣局勢(shì)逐步緩和，降息預(yù)期仍有修復(fù)回歸空間。中長(zhǎng)期維度看，貴金屬價(jià)格中樞具備持續(xù)上行基礎(chǔ)：一方面，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)中樞抬升，全球政治經(jīng)濟(jì)秩序重構(gòu)仍在持續(xù)；另一方面，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂仍在加劇，去美元化進(jìn)程將持續(xù)推進(jìn)，全球央行增持黃金儲(chǔ)備的趨勢(shì)延續(xù)。

三大維度支持貴金屬上漲

近期A股市場(chǎng)整體震蕩輪動(dòng)，貴金屬板塊逆勢(shì)拉升，成為資本市場(chǎng)亮眼的防御+成長(zhǎng)雙線賽道?，F(xiàn)貨黃金、白銀價(jià)格同步走高，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)黃金、貴金屬相關(guān)上市公司股價(jià)回暖，市場(chǎng)做多情緒持續(xù)升溫。

結(jié)合宏觀環(huán)境與機(jī)構(gòu)研判，本輪貴金屬行情并非短期情緒炒作，而是短期降息預(yù)期修復(fù)與中長(zhǎng)期全球貨幣、地緣格局重構(gòu)的雙向共振。申銀萬國(guó)期貨最新研報(bào)指出，當(dāng)前貴金屬價(jià)格中樞已開啟系統(tǒng)性上移通道，多重核心支撐邏輯穩(wěn)固，行業(yè)中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

從短期市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)來看，地緣局勢(shì)邊際緩和，重塑全球貨幣政策預(yù)期，為本輪貴金屬反彈提供直接動(dòng)力。此前階段性緊張的地緣沖突，一度推高全球能源、大宗商品價(jià)格，加劇市場(chǎng)通脹韌性擔(dān)憂，壓制了美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏。而隨著近期地緣局勢(shì)逐步緩和，全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)、能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大幅降溫，市場(chǎng)通脹預(yù)期穩(wěn)步回落，此前被壓制的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期迎來修復(fù)回歸空間。

但相較于短期行情波動(dòng)，貴金屬市場(chǎng)的核心看點(diǎn)在于中長(zhǎng)期上行邏輯已全面固化，并非階段性行情反彈，而是趨勢(shì)性行情延續(xù)。綜合來看，支撐貴金屬長(zhǎng)期走牛的核心邏輯集中于地緣格局重構(gòu)、美元信用弱化、全球央行持續(xù)購金三大維度，多重邏輯層層疊加、相互強(qiáng)化，構(gòu)筑起堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)底部與上行動(dòng)力。

成為防御性配置標(biāo)的

在貴金屬中，黃金作為無主權(quán)信用硬通貨，成為全球各國(guó)優(yōu)化外匯儲(chǔ)備、對(duì)沖美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的核心選擇，直接催生了持續(xù)數(shù)年的全球央行購金熱潮。

數(shù)據(jù)顯示，全球央行購金趨勢(shì)延續(xù)性極強(qiáng)，2026年全球央行月均購金量預(yù)計(jì)大幅提升，我國(guó)央行已連續(xù)18個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，黃金儲(chǔ)備總量持續(xù)刷新歷史新高，為金價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)行筑牢底線。持續(xù)的官方購金行為，有效對(duì)沖了市場(chǎng)短期波動(dòng)，徹底夯實(shí)了貴金屬價(jià)格的底部支撐。

落實(shí)到A股資本市場(chǎng)，貴金屬板塊的投資價(jià)值已從單純的避險(xiǎn)炒作，升級(jí)為估值修復(fù)+業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+長(zhǎng)期趨勢(shì)三重邏輯共振。一方面，隨著國(guó)際金價(jià)穩(wěn)步上行，國(guó)內(nèi)貴金屬上市公司礦產(chǎn)毛利率持續(xù)改善，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)步提升，業(yè)績(jī)確定性不斷增強(qiáng)；另一方面，板塊此前歷經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間震蕩調(diào)整，整體估值處于歷史中樞下方，安全邊際充足，在宏觀利好持續(xù)釋放的背景下，估值修復(fù)空間充足。

同時(shí)，市場(chǎng)資金配置邏輯持續(xù)優(yōu)化。在股市震蕩、債市波動(dòng)、大宗商品分化的當(dāng)下，貴金屬資產(chǎn)兼具抗通脹、抗波動(dòng)、保值增值多重屬性，是優(yōu)質(zhì)的防御性配置標(biāo)的。隨著中長(zhǎng)期行情邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，公募、私募、北向資金等機(jī)構(gòu)資金持續(xù)增配貴金屬賽道，板塊資金面支撐持續(xù)強(qiáng)化，推動(dòng)行情穩(wěn)步延續(xù)。

整體而言，當(dāng)前貴金屬板塊行情是短期宏觀利好催化與中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)、貨幣、格局趨勢(shì)共振的結(jié)果。短期看，降息預(yù)期修復(fù)有望帶動(dòng)板塊持續(xù)修復(fù)；中長(zhǎng)期看，全球貨幣體系重構(gòu)與避險(xiǎn)需求常態(tài)化，將持續(xù)支撐貴金屬價(jià)格與板塊估值上行。

行業(yè)長(zhǎng)牛格局明確企業(yè)收益顯著

對(duì)于后市走勢(shì)，申銀萬國(guó)期貨表示，短期地緣緩和利好降息預(yù)期修復(fù)，貴金屬行情有望延續(xù)震蕩上行態(tài)勢(shì)；中長(zhǎng)期來看，地緣風(fēng)險(xiǎn)中樞抬升、美元信用弱化、央行購金潮延續(xù)、新興產(chǎn)業(yè)需求擴(kuò)容四大核心邏輯不會(huì)短期逆轉(zhuǎn)，貴金屬價(jià)格中樞將持續(xù)上移，行業(yè)長(zhǎng)牛格局明確。

在黃金礦產(chǎn)龍頭領(lǐng)域，頭部企業(yè)憑借資源儲(chǔ)量與成本優(yōu)勢(shì)充分受益金價(jià)上行紅利。行業(yè)絕對(duì)龍頭紫金礦業(yè)坐擁國(guó)內(nèi)頂尖黃金資源儲(chǔ)備，黃金儲(chǔ)量超3100噸，2025年自產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)居行業(yè)首位，礦產(chǎn)金單位成本低至15萬元/公斤，極致的成本控制使其在金價(jià)波動(dòng)中始終保有穩(wěn)定盈利空間；央企平臺(tái)中金黃金則憑借國(guó)企資源整合優(yōu)勢(shì)，噸礦開采成本顯著低于行業(yè)平均水平，毛利率高達(dá)55.27%，2025年上半年扣非凈利潤(rùn)增速近77%，紗嶺金礦等重點(diǎn)項(xiàng)目落地后，產(chǎn)能與盈利增速有望持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

此外，赤峰黃金聚焦海外優(yōu)質(zhì)金礦資產(chǎn)，資源自給率高、業(yè)績(jī)彈性突出，2025年三季度凈利潤(rùn)同比增速超50%，在金價(jià)上漲周期中具備極強(qiáng)的估值與業(yè)績(jī)爆發(fā)潛力。

在白銀及工業(yè)貴金屬賽道，企業(yè)受益于“金融避險(xiǎn)+新能源工業(yè)需求”雙重紅利，增長(zhǎng)動(dòng)能更為多元。老牌冶煉龍頭豫光金鉛搭建起“原生冶煉+再生利用+貴金屬回收”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，貴金屬綜合回收能力行業(yè)領(lǐng)先，能夠同步捕捉金銀價(jià)格上漲紅利與工業(yè)金屬需求增量，周期向上階段業(yè)績(jī)彈性充足；聚焦鉑族貴金屬的貴研鉑業(yè)稀缺屬性突出，依托近百年技術(shù)積淀，深耕貴金屬新材料制造、資源循環(huán)利用賽道，補(bǔ)齊國(guó)內(nèi)鉑族金屬對(duì)外依存度高的產(chǎn)業(yè)短板。

終端黃金消費(fèi)品牌企業(yè)同樣迎來業(yè)績(jī)爆發(fā)。高端黃金珠寶龍頭老鋪黃金憑借奢侈品化定位與品牌溢價(jià)，充分受益金價(jià)上行與黃金消費(fèi)升級(jí)，2025年?duì)I收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩倍以上同比增長(zhǎng)，打破傳統(tǒng)珠寶企業(yè)周期桎梏，展現(xiàn)出高端黃金消費(fèi)賽道的全新增長(zhǎng)潛力。

整體來看，上游資源企業(yè)賺“漲價(jià)與產(chǎn)能的錢”，中游新材料與回收企業(yè)賺“產(chǎn)業(yè)剛需的錢”，下游高端品牌賺“消費(fèi)升級(jí)的錢”，A股貴金屬板塊已形成多層次、高分化的景氣格局。