出品｜虎嗅汽車組

作者｜楊杰

題圖｜視覺中國

一年前，小米汽車剛交出首個完整季度財報，資本市場為之沸騰。彼時，SU7系列月銷逼近4萬輛，把新勢力最快交付的紀錄掛在身上。雷軍在微博上寫“感謝大家厚愛”，一切都在朝一個標準的互聯網造車神話狂奔。

一年后的5月26日，小米2026年Q1財報如期而至。智能電動汽車及AI等創新業務收入199億元，同比增長6.9%，當季交付80,856輛，同比增長6.6%。乍一看，數字還行。營收逆勢微漲，交付保持穩健，放在集團總營收同比下滑10.9%、經調整凈利潤暴跌43.1%的背景下，汽車幾乎是小米集團唯一撐住場的板塊。但是，流量始終在線的小米汽車卻也在經歷連續兩個季度盈利后，再度由盈轉虧。

雷軍微博截圖

當鏡頭拉遠、像素降低，這幅畫卷的底色開始顯形，汽車業務199億收入里，智能電動汽車收入190億元，其他相關業務僅9億元。足以見得，小米汽車目前的故事，從頭到尾就是“賣車”，而且賣的車一只手就數得過來。

放眼全球汽車市場，翻遍汽車工業史，小米汽車是一個很有意思的樣本。在兩年的時間里，它以行業最少的車型，實現了新勢力第一梯隊的交付體量。SU7和YU7兩個系列，放在全球任何一個市場，都堪稱現象級爆品。

這是“爆品邏輯”在汽車行業的首次大規模驗證，而且是成功的驗證，但這樣的思維同樣也給當下的小米汽車帶來諸多挑戰。

爆款還能扛多久

翻閱Q1財報，關于汽車產品線的表述有一句值得細讀：“在第一代XiaomiSU7系列停售且交付量減少的情況下，共交付80856輛新車，實現同比增長6.6%”。

這句話反過來說就是：老SU7已經鞠躬盡瘁，現在的交付全靠YU7系列。

其實，賬可以這樣算：小米汽車一季度總共交付8.08萬輛，新SU7在整個一季度貢獻極少，并扣除新SU7的7000余輛，剩余超過7.3萬輛基本由YU7系列包攬。

第一季度的小米汽車，本質上是一個老將扛主力、一個新兵練拳腳的單兵作戰模式。

最新數據顯示，截至4月30日，YU7上市整整10個月，累計交付量達23.2萬臺。與此同時，新一代SU7在3月23日開啟交付后，4月進入首個完整交付月，單月零售銷量達到26,826輛，占小米汽車4月總銷量的73%。從累計看，新SU7上市35天交付2.6萬臺，而截至5月2日，鎖單量已突破7萬輛。

數據來源：乘聯會零售數據、小米官方交付公告、雷軍公開表態。部分月份為估算值

兩款車的此消彼長，在4月數據里一覽無余。YU7當月零售9,876輛，環比3月的13,558輛繼續下滑27%，從年初月銷3.7萬臺的巔峰已連續三個月退潮。新SU7以2.6萬輛的成績強勢接棒，才讓小米汽車4月總交付堪堪站上3萬輛。

如果把小米放到整個新勢力版圖中，單一產品的結構性風險被進一步放大。

放眼同級新勢力市場，2026年一季度，零跑以11.02萬輛登頂新勢力銷冠，理想以9.51萬輛穩居第二，蔚來交付8.35萬輛，小米以7.86萬輛排名第四。零跑背后是C系列、T系列等五個以上產品線在同時跑量；理想靠L6/7/8/9外加純電i6，同樣是五個系列打天下；蔚來更是主品牌疊加樂道、螢火蟲，車型矩陣超過六個系列。

小米呢？就SU7和YU7兩個系列。論每款車型的平均貢獻效率，小米甩開所有對手不止一個身位。不過同樣基于此，論“被人卡住脖子”的可能，小米同樣甩開了所有對手，不止一個身位。

這恰恰是小米汽車副總裁李肖爽口中的“爆品邏輯”在實戰中的極致演繹。今年1月，李肖爽在接受采訪時明確表態：“我們希望，盡可能少的車型能夠產生盡可能多的銷量。新車型的推出會比其他廠商更保守，近幾年將一年推出一個新系列。”

用一款爆品打穿價格帶，用效率碾壓對手，這套打法在消費電子領域被小米驗證過無數次。但是，汽車和手機的游戲規則截然不同，一款手機的研發周期12個月，生命周期18個月，翻車了可以迅速迭代。一款車的研發周期至少36個月，生命周期5年以上，翻車了就是三年之內沒有回頭路。

車型少帶來的另一個后果更為致命：任何一款車型節奏一亂，整條業務線被拖下水。

YU7的銷量走勢就是最好的例證。數據顯示，YU7在2025年12月交付約3.9萬臺峰值后，2026年1月仍維持3.7萬臺高位并首奪當月中國乘用車銷量冠軍；隨后的處境便急轉直下，2月YU7交付僅20,196輛，環比驟降46.6%；3月估算交付約1萬臺，較峰值下降超六成。一款車從月銷近4萬滑向月銷1萬，用了一個季度。

當一家車企的季度損益，幾乎可以簡化為單款車型銷量乘以單車毛利的算術題時，它所暴露的，不只是產品線單薄，更是將百億級產業命運，押注在一條產品生命周期曲線上的結構性賭博。

要知道，在當下競爭激烈的汽車行業中，爆款的長尾盡頭，沒有對沖盤，只有硬著陸。

毛利率被“綁架”的暗面

這種“爆款打擊”式的財務結構，在報表上留下了清晰痕跡。

據小米財報顯示，智能電動汽車及AI等創新業務毛利率為20.1%，相較上季度的22.7%下降了2.6個百分點，相較于去年同期的23.2%更是低了3.1個百分點。

數據來源：企業財報

對此，官方給出的解釋是受車輛購置稅補貼、SU7Ultra交付占比下降以及核心零部件價格上漲影響。翻譯一下就是，高毛利車型賣少了，低毛利車型占比被動拉升，再加上成本端漲價，整體毛利應聲而下。

那么，為什么小米SU7 Ultra交付占比一下滑，整個毛利率就跟著抖三抖？

其實邏輯很簡單，還是因為小米汽車的產品線太少。在同級的新勢力造車企業中，多數車企擁有三條以上的產品線，因此高毛利車和低毛利車之間可以形成自然對沖，一款車節奏偏差不至于影響全局。

但是，當你的收入池基本由兩款車撐起來，任何一款車型的交付節奏變化，都會直接放大為整個業務線的毛利率波動。

數據來源：企業財報

更令人不安的是虧損的走向。今年一季度，小米汽車及AI等創新業務經營虧損31億元。要知道去年僅僅半年前，小米汽車剛剛在2025年第三季度首次實現單季盈利，賺了7億元；隨后的第四季度經營收益更是進一步擴大至11億元。

就在連續兩個季度盈利后，市場已經開始用“盈利新勢力”的框架來給小米汽車定價之際，小米汽車再度轉虧，前后反差鮮明。這種過山車式的利潤曲線，在單產品線依賴的底色下，某種程度上是必然的。

因為產品太少，容錯空間太小，任何一個外部變量都可以輕易穿透薄薄的防線。

市場靜待小米集結團戰

好消息是，小米汽車顯然意識到一根獨苗撐不了多久。

根據多方信息，2026年小米規劃了至少四款新車：YU7GT已于5月21日發布，起售價38.99萬元，定位紐北史上最速SUV；YU7入門版起售價23.35萬元，減重115公斤；首款增程式SUV歸屬全新獨立子品牌“尋天”，內部代號昆侖N3，預計搭載超70度大電池，純電續航400至500公里；還有一款疑似SU7加長版，車長接近5.1米，定位行政市場。

從純電到增程，從入門到性能，從五座到七座，不得不說小米這張產品矩陣圖紙畫得漂亮。如果四款新車在下半年如期放量，小米汽車將從“兩個系列”一躍成為覆蓋多個細分市場的真正玩家。

但是，“如果”也是資本市場中最貴的兩個字。

上述四款車中，YU7GT和YU7入門版剛剛發布，產能爬坡最快也要到Q2中后段。增程“昆侖N3”和SU7加長版目前仍處于“路試諜照”和“商標申請”階段，大規模交付大概率要等到年底甚至2027年。

由此可見，小米汽車至少還要再用“兩根獨苗”的模式硬扛整個2026年上半年，而在這半年里，零跑每個月在跑五條線，理想每個月在跑五條線，蔚來每個月在跑六條線。它們在用矩陣打法蠶食每一個價格帶，而小米只能用一個點防御一個面。

圖源：小米官網

雷軍在年初直播中披露了2026年全年交付目標：55萬輛。他當時面對外界太少的質疑時說了一句話：“對于進入汽車市場只有兩年時間的小米汽車來說，能做到55萬輛就已經很厲害了。”

這話沒錯，資本市場不看厲害，看的是交付量能不能撐起PE倍數。一季度8萬輛的成績，在55萬輛的年度目標面前，完成率不到15%。

按照這一目標，接下來的三個季度，小米汽車需要交付超過47萬輛，月均超過5.2萬輛。如果真的要讓雷總夢想成真，那么這背后需要的產能擴張、渠道鋪開和新車放量，每一項都是硬仗。

值得一提的是，就在發布這份利潤暴跌財報的同一天，小米同步宣布了一項200億港元的股份購回計劃：未來12個月內，公司可在市場回購總價值不超過200億港元的B類普通股。

公司公告的口徑是彰顯對未來價值的信心，但稍微想一想你就會明白，一家公司在一個季度內凈利潤下滑、手機出貨量下跌、汽車業務從盈利轉為虧損，然后掏出200億港元來回購股票，這到底是在跟市場說“別慌”，還是自己先慌了？

回顧小米近年的回購史：截至公告日，小米已根據現有回購計劃以約146億港元購回約3.996億股B類股份。加上這筆新計劃，回購力度堪稱激進。

對此，有市場分析人士稱，這場回購的本質很簡單：當市場不買小米的增長故事時，小米就自己花錢買。而在虎嗅看來，這背后支撐其“增長故事”的核心錨點，恰恰是汽車業務的未來想象力。

因為資本市場給小米的估值里，有相當一部分是希望，小米汽車能從一個“單品爆款”玩家，快速進化為“多產品矩陣”玩家，進而實現規模效應下的持續盈利。

毋庸置疑的是，成功的單品與成功的車企之間，隔著一道需要用多個產品周期填平的鴻溝。

當一個季度盈利11億，下一個季度虧損31億；當一款車的毛利率波動，可以直接決定整個業務線的毛利率走向；當一臺車的銷量下滑，會讓所有人都開始懷疑小米汽車的天花板到了。這種脆弱的平衡，是任何所謂“人車家生態”敘事都無法掩蓋的結構性硬傷。

產品線擴張的藍圖已經畫好，四款新車如果能在下半年集體放量，小米汽車將不再是單打獨斗的“打野型選手”而是第一次集結“準備團戰”。

但團戰的前提是，你的隊友得準時趕到戰場。四款新車中，真正能在下半年大規模交付的有幾款、爬坡速度能否跟上資本市場的耐心消耗，這些問號一日不落地，小米汽車的估值就一日懸在單品神話的延長線上。

而神話一旦被時間追問，就容易露出破綻。55萬輛年目標的進度條剛走到15%，200億回購的底氣還需要產能和交付來兌現。小米汽車手里的牌在變多，賭注也在變大。下一份財報，總不能還是兩根獨苗的故事。

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