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出品： 電動星球

作者：Wallace

就在剛剛，小米交出了一份很難用一兩句話說清楚的季度汽車銷售成績單。

先說數字：Q1 交付 80856 輛，同比微增 6.6%，環比腰斬——從 Q4 的 14.5 萬輛掉到 8 萬輛出頭。汽車收入 190 億，ASP 23.51 萬，都在往下走。如果只讀這一段，這是一份「增長放緩、價格承壓」的季度報告。

但數字背后有它的上下文。

Q1 處于一個非常特殊的產品周期節點——第一代 SU7 系列在季初停售，而新一代 SU7 3 月才發布，4 月才開始放量。

整個一季度，小米汽車的交付支柱只有 YU7 這款產品，在這樣的情況下還能給出 8 萬臺的季度銷量，其實并不差。至于新一代 SU7，官方宣布首銷期鎖單超 8 萬、發布后一個月交付超 2.6 萬，這個爬坡速度是第一代 SU7 的約三倍。

展望二季度，汽車銷量環比一季度大概率會有明顯上升，小米汽車的基本面仍然穩得住。

毛利率是另一個有爭議的點。

財報顯示，分部綜合毛利率 20.1%（同比下降 3.1 個百分點），財報歸因于 SU7 Ultra 交付占比下降、購置稅補貼、核心零部件漲價三條。

單看絕對值，整個分部能夠擁有超過 20% 的毛利率，已經超過絕大多數的新勢力車企。比如，數天前公布財報的蔚來，整車毛利率是 18.8%。

換言之，「綜合毛利率 20.1%」是一個不錯的數字，但爭議的地方在于，20.1% 其實是一個「混了 AI 和其他業務」的綜合數字，財報沒有單獨披露純賣車的毛利率。

SU7 Ultra 這類高毛利車型的銷量下滑，的確會給整個業務的毛利造成影響。再加上，即將上量的全新小米 SU7，也不可能是一款高毛利車型（考慮到成本上漲，毛利壓力有可能比 YU7 更高）；YU7 標準版已經得到盧偉冰確認，「毛利會低于原有版本」，至于 YU7 GT，毛利的確有所提升，但銷量還要打上問號。

CFO 林世偉在財報電話會中提到，展望二季度，如果考慮到銷量上升、ASP（平均售價）上升帶來的成本分攤優勢，「可能會對毛利帶來一些影響」。

潛臺詞，影響是正面的。但最終結果如何，還要等數據來揭曉。

同時盧偉冰預告，下半年會有一款基于全新平臺打造的大車登場，不過此前已經否認了「YU9」的命名。外界預測，新車將啟用全新品牌序列「尋天」，且基于增程動力向大型 SUV 市場發出挑戰。

回到財報，Capex 的變化是這份財報里信號最清晰的一項。

汽車相關資本開支從 Q4 的 38.8 億驟降至 14.9 億，降幅 61.5%。過去市場對小米造車的最大擔憂是「燒錢無底洞」，這個數字至少說明產能投資的高峰期已經過去了——工廠一期、二期建成投產后的自然回落。

折舊壓力趨穩，現金消耗放緩，汽車分部經營虧損 31 億，比 Q4 有所收窄。

但風險也是真實的。汽車分部經營開支同比仍然增長了 45.8%，研發和銷售兩條線都在擴張；ASP 環比下降了 5.9%，產品結構和補貼壓力同時擠壓著利潤空間。

更值得留意的是集團的健康度——手機出貨量同比下滑 19.2%，IoT 收入暴跌 23.7%，經營現金流轉為凈流出。

汽車業務在集團收入盤子里的占比已經上升到 20%，它越來越需要獨立承擔增長預期，但離獨立盈利還有距離。這意味著，小米集團對汽車業務的依賴可能會越來越重，也意味著分部的經營指標，對集團的影響會不斷加大。

小米汽車品牌聲勢很高，但毛利在下滑、業務仍在虧損——這是當前業績最具爭議的地方。

Q2 的新 SU7 放量、YU7 GT 交付啟動會是一個很重要的壓力測試：如果交付翻倍后虧損不顯著收窄，市場對汽車業務利潤模型的信心就會打折。

另一方面，YU7 的銷量在去年達到高峰后開始回落。在記者問到相關問題時，盧偉冰認為是 YU7 一度長達 10 個月的交付周期，導致用戶流失；同時他也說，YU7 標準版到店后反應良好。隨著產能問題的逐漸解決，或許 YU7 能以現在的成績穩定交付一段時間。

展望全年，小米汽車 50 萬臺的目標依然不變，只是在 Q1 主動切換產品線導致只有 8 萬臺銷量的情況下，后續 3 個季度對小米汽車的銷量要求極高。

至于「何時扭虧為盈」的話題，小米集團 CFO 林世偉沒有給出具體答案。不過從他給出的公式，「operating profit/loss = 交付量 × 毛利率 - AI 投入」來看，交付量大幅提升，是一個重要因素。

對于交付增量，小米不是沒有「第二選擇」。就如電話會上記者問到的出海規劃，這本可能會成為小米的一個全新增長點，但盧偉冰的回答顯得不緊不慢。

他強調，小米汽車的出發仍是「按計劃來」，基本思路是「先發達國家，后發展中國家」，「先高端車型，后中端車型」，「先右舵車型，后左舵車型」。問題在于整體節奏，小米集團暫定會在 2027 年的三四季度才推動出海，現階段對銷量的影響自然是忽略不計。

接下來的二季度，YU7/YU7 GT 和 SU7，將承擔起全部銷量壓力；小米汽車的各項業績指標，又能否如愿回升？

這個懸念，大概要等下一份財報來解開。

（完）

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