集采壓價、成本高企、投入前置。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

曾經躺著賺錢的“電表出海龍頭”，現在正彎下腰，干起了最苦最累的活兒。

風云君在之前和大家聊過，行業正處于新一輪的“換表大周期”。這個貝塔大邏輯確實在兌現，海興電力（603556.SH）最新一季度猛增的營收就是證明。

但翻開公司剛交出的2025年報和2026年一季報，利潤表上的反差卻非常刺眼：訂單雖然回來了，但錢顯然比以前難賺了。

2025年復盤：營收微增，利潤下滑

2025年，海興電力實現營業收入47.7億元，同比增幅僅為1.1%，觸及階段性增長天花板。與此同時，歸母凈利潤為7.3億元，同比下滑27.2%。

對于這一業績表現，公司稱：“受國內招標數量和價格波動、原材料價格變化以及公司持續加大人員和研發投入等因素影響，利潤階段性承壓，但業務結構持續優化?！?/p>

（2025年報）

這組數據說明，在集采壓價與原材料成本波動雙重擠壓下，智能電表的溢價空間持續收窄，競爭激烈。

從毛利率來看，2025年，公司國內毛利率從2024年的46.2%暴跌至36.2%，直降10個百分點；海外業務毛利率也從42.9%下滑至39.5%，下降了3.4個百分點。

（2025年報）

從產品分類來看，2025年公司第一大營收支柱——智能配用電產品及系統下滑7.8%。低毛利率的水務業務（水表等業務）和幾乎不賺錢的數字能源業務反倒是快速增長，前者同比增長16倍，后者增長1.5倍。

躺賺的老路已然走不通，公司只能尋求新的生存與增長空間，業務結構也順勢向低毛利領域延伸。

（2025年報）

2026年一季報：營收開門紅，盈利再遇冷

2026年一季度，海興電力營業收入達到11.3億元，同比大幅增長43.6%，拿單勢頭又回來了。

但營收高增并未轉化為盈利改善，利潤端反而延續下滑態勢，盈利壓力進一步凸顯。當期歸母凈利潤僅0.9億元，同比下滑35.5%；扣非凈利潤0.8億元，同比大跌46.3%。

同時公司毛利率未能企穩，下行趨勢持續擴大，一季度整體毛利率降至32.9%，呈現出以犧牲毛利換取營收增長的特征。

成本剛性前置：業務延伸疊加海外本地化

海興電力盈利持續被稀釋，除了集采壓價、原材料波動等外部因素，剛性成本大幅前置攀升是核心內部原因。

2025年，公司為推進業務延伸與全球化，大幅擴編銷售團隊、加碼研發投入，銷售費用從3.9億元增至5.1億元，同比大增30.9%；研發費用從3.1億元升至3.9億元，同比上漲26.5%。

2026年一季度，高投入態勢仍未放緩，單季銷售費用1.1億元、研發費用0.9億元，前置性投入持續高位。

從現金流來看，2025年公司職工現金支出達8.2億元，較2024年猛增超40%，人力成本剛性上漲。

公司在配用電領域正從單一設備供給向系統集成服務商延伸，同步拓展水務業務版圖。與此同時，海外核心基本盤也從簡單“產品出海”升級為“服務出海、本地化扎根”模式。

海外團隊搭建、屬地服務體系布局均需提前重投入，雖推高運營成本，卻是守住海外基本盤、承接大額系統訂單的必要籌碼。

（2025年報）

唯一能讓投資者稍微心安的是，海興電力的造血能力還在。

2025年，在利潤大幅下滑的背景下，公司依然拿出了高分紅的姿態。

單純賣表的日子早就不好過了——國內集采壓價、原材料成本波動疊加行業內卷，不斷壓縮傳統硬件業務盈利空間。

放眼行業大勢，電表賽道正從單純“硬件比拼”，轉向“方案+服務”的綜合實力競爭，頭部企業紛紛通過系統集成、海外本地化運營構筑自身護城河。

海興電力現在的高投入、低毛利，本質是戰略投入——用短期利潤換取中長期市場卡位。

未來核心觀察點就一個：這種投入模式何時能兌現規模效應？

若訂單交付逐步放量、毛利率企穩修復、費用率穩步回落，公司業績拐點就有望逐步兌現；反之，這種陣痛恐怕還要熬一陣。但只要換表周期的貝塔邏輯不變，公司長期價值仍有支撐。

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