DeepSeek的模型迭代需要持續投入大規模訓練算力，充足資金是支撐這一長周期投入的重要來源

文｜《財經》研究員 鄒露

編輯｜劉以秦

《財經》獲悉，近期，AI（人工智能）大模型公司DeepSeek(深度求索)首輪融資洽談已接近尾聲。參與交易談判的投資人稱，本輪融資由國家集成電路產業投資基金（簡稱“國家大基金”）領投，數家市場化投資機構也在談判名單上。

今年4月以來，一級市場情緒高漲，DeepSeek成為炙手可熱的投資標的，一名接近交易人士稱，“所有人都想接觸（DeepSeek），但沒有一個人保證百分百投進去。”不到最后一刻，參投方和投資金額都存在變數。不過，該人士最新向《財經》透露，首輪融資名單在本月底已基本敲定。

這是成立三年的DeepSeek首次對外開放融資。一個月前，DeepSeek的估值還是200億美元，據媒體5月22日報道，DeepSeek最新一輪融資規模已升至700億元，約合100億美元，融資前估值已達450億美元。若本輪融資順利完成，DeepSeek將成為中國AI大模型史上首輪融資規模最大的公司。

誰想入局？

一位熟悉DeepSeek高層的投資人一開始了解到，此次融資以國資為主導，并未考慮出手，“盤子已經做得很大了，市場化投資機構進去，投資回報不見得很高。”在金融圈，“白馬股”通常指那些市值較大、走勢相對穩健的“績優生”，他判斷DeepSeek可能是一匹“大白馬”。

轉折點發生在今年五一后。他察覺到DeepSeek在向市場化資本開放機會。包括Monolith礪思資本和高瓴資本在內的多家知名投資機構在密集接觸DeepSeek。他很快態度轉變，其所在的機構隨后加入這場談判。

在風投圈里，DeepSeek份額難求，一度傳聞稱梁文鋒開設郵箱、要求各家機構發郵件自我介紹并闡釋對AI的理解。該傳聞已被證偽。上述熟悉DeepSeek高層的投資人稱，不認識梁文鋒、缺乏名氣的基金，基本投不進去。

《財經》獲悉，在本輪融資中，有投資者嘗試通過 SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的實體）將資產打包成可交易的證券，帶入新的LP（有限合伙人）。一位接近交易人士對《財經》稱，一些知名度不高的LP在正常情況下本來投不進DeepSeek的，但可以憑借此類通道入局。

通過SPV的穿透式投資需要付出額外的管理費和通道費，因此，頭部基金比較少通過這樣的方式進入融資盤子。近年來，全球AI投資熱潮水漲船高，通過SPV穿透式結構在一級市場交易中被廣泛使用。

一位交易人士向《財經》稱，只有特別搶手的交易會出現這樣的操作，“就算拿了一層通道費，以（DeepSeek）今天的估值看，上市了還是能賺的。”

不過，由于有潛在的投資欺詐風險，通過SPV交易存在風險。上周，美國AI獨角獸Anthropic升級了對未授權股份交易的禁令，明確禁止通過SPV投資Anthropic過去或未來的融資輪次，稱通過未經授權渠道進行的交易均被視為無效。此舉在私募股權二級市場引發震蕩，部分通過SPV持股的上市基金價格應聲大跌。

與市場整體樂觀情緒不同，一些自始至終沒有接觸意愿的投資人認為，DeepSeek目前估值太高，“看不懂”，參與談判需要消耗大量的時間和金錢成本，且最終投進去的可能性太低，考慮到投資回報，這筆交易并不劃算。

峰瑞資本投資合伙人陳石向《財經》表示，能投資DeepSeek當然好，但通過“特別間接”且沒有保證的關系拿到一點點份額意義也不大，“現在投進來應該都不會虧，但我個人還是覺得最好投自己發掘的機會、能取得較大份額的項目，更有價值。”

在此前媒體透露的談判名單上，還有幾家大廠的身影。據媒體報道，新能源巨頭寧德時代正計劃入局，在戰略上指向算力基礎設施背后的能源變量。媒體此前還報道稱騰訊、阿里巴巴也在與DeepSeek談判。阿里已公開否認此消息，表示興趣不大。至于騰訊是否還在繼續接觸，《財經》向騰訊求證未獲正面回應。

多名AI投資人分析，在騰訊和阿里兩家大廠中，騰訊是更有動力入局的一家，其混元模型至今尚未追上第一梯隊，與DeepSeek達成戰略合作的。而阿里從模型到芯片建立起一套自有生態，投資DeepSeek的戰略訴求并沒有那么強烈。

DeepSeek的十字路口

2025年至今，在“百模大戰”中幸存下來的幾家AI大模型公司正在加速融資和商業化進程。今年1月，同為AI“六小龍”的智譜科技和Minimax相繼港股上市，智譜最新市值6353.26港元（約合810.93美元），MiniMax最新市值2665.9億港元（約合340.28美元）。

月之暗面近期完成20億美元融資，估值超200億美元，其正拆除VIE與紅籌結構，為上市做準備。頭部AI大模型創業公司中，DeepSeek啟動融資最晚，但其以當前100億美元的首輪融資規模遠超競爭對手。

對于DeepSeek不斷攀升的估值，多位投資人認為仍在合理區間，且仍有上行空間。從模型推理效率看，業內公認DeepSeek處于行業前列，新模型發布后，仍然保持低成本且高性能。以4月發布的V4-Pro為例，官方披露在100萬token （詞元） 長上下文場景下，單token推理FLOPs僅為上一代V3.2的27%。這一效率優勢直接體現在API的定價上：V4-Pro為0.025元，處于全球主流模型最低水平。

如何商業化，是懸在DeepSeek高估值之上的重要拷問。據《財經》此前報道，今年3月，DeepSeek高管在一次會議上透露，外界關注DeepSeek商業模式落地和技術進程，對此DeepSeek一直在做很多努力和嘗試，也初步驗證找到了一些路徑。

多名AI領域的投資人士告訴《財經》，DeepSeek選擇開放融資，主要有兩個原因：一是讓員工期權得到市場化驗證，以留住人才；二是模型訓練所需資金只會越來越高，原先依靠幻方量化創造的自有資產在未來可能無法滿足研發需求。

此外，一名接近DeepSeek的交易人士稱，DeepSeek員工也希望公司上市。

關于DeepSeek要不要做產品，一位接近梁文鋒的投資人告訴《財經》，梁文鋒大概在去年底意識到產品化的重要性，“他是想做產品的。”該名人士稱，DeepSeek的產品團隊規模尚小，一直沒招到合適的負責人，公司在產品路線上有過掙扎，“產品這個事，得梁文鋒自己去思考。”

據媒體5月22日報道，梁文鋒在一次面向投資人的會議上表態，公司將繼續推進開源AI模型，并以實現通用人工智能（AGI）為目標。在他的表述中，技術突破是DeepSeek的核心使命是突破技術邊界，而非追求盈利。

上述接近梁文鋒的投資人認為，實現AGI的技術理想和商業化，二者并不沖突。一個更現實的考量是，DeepSeek的模型迭代需要持續投入大規模訓練算力，充足資金是支撐這一長周期投入的重要來源。

陳石認為，像Anthropic、OpenAI這樣的頭部大模型公司，其商業模式已是行業內頂級，同時也是“壓力最大的商業模式”，因為Scaling Law（規模定律）仍在發揮作用，每一代模型的訓練成本都高于上一代，需要在算力、數據和人才上持續投入，一旦掉出牌桌，就會被市場遺忘。作為AI大模型的創業公司，今天的一級市場已經難以滿足模型迭代所需資金，國家基金可以支持一程，再往下只能是進入二級市場。

DeepSeek此前并未在產品端發力，重心一直放在模型訓練上；但今天的市場環境已經變化，Coding和Agent應用都需要大量高質量的token消耗。“如果DeepSeek下決心在商業化上投入精力，收入應該也會快速提升，不會比當前的其他競爭對手少。”陳石說。

國家隊下場領投，是這輪融資最引人注目的點。中國商業經濟學會副會長宋向清向《財經》表示，國家大基金領投DeepSeek首輪融資，這是國家大基金成立12年來首次跨界投資一家純大模型公司，AI產業正在進入“國家隊引領、市場資本跟進”的階段，他認為DeepSeek正在上升為國家級AI戰略平臺。

AI和算力已經升級為國家級戰略，這也在重塑頭部模型公司的資本結構。DeepSeek與國產芯片生態的深度綁定，是此輪國家隊入場的背景之一。今年4月下旬發布的DeepSeek-V4率先支持華為新一代AI芯片昇騰950PR，意味著模型訓練將不完全依賴于英偉達CUDA芯片生態。

資本結構的變化，并不必然意味著路線變化。“梁文鋒是一個比較純粹的人。”一位接近梁文鋒的人士告訴《財經》，即便國家隊領投登陸二級市場，DeepSeek的日常運作和技術路線也不必然被資本市場綁定，上市只是資本操作，并非改變方向的拐點。

不過，當DeepSeek走出“自給自足”的技術烏托邦后，面對資本市場，它也避不開所有科技創業公司都會面對的問題：技術理想與商業回報如何長期共存。

責編 | 王祎

題圖來源 | 視覺中國