出品｜達摩財經

5月27日午間，石藥集團（1093.HK）發布2026年一季報。今年一季度，公司收入總額為64.65億元，同比下滑7.8%；歸母凈利潤為8.60億元，同比下滑41.8%。

季報發布后，石藥集團股價一度跌逾10%，5月27日收盤時跌5.38%至7.04港元/股。5月28日，公司股價再度下跌1.14%至6.96港元/股，總市值約為802億港元。

石藥集團一季度營收、利潤下滑，主要源于公司授權費用減少。去年一季度，石藥集團通過對外授權管線，取得了7.18億元授權費收入。到了今年一季度，公司的授權費收入降至1.46億元，同比下滑79.7%。

若不考慮授權費收入，今年一季度，石藥集團營收將同比微漲0.4%，歸母凈利潤同比下滑7.3%。

近年來，受集采降價等因素影響，石藥集團的傳統成藥業務整體承壓，為了尋找新的業績增長點，公司選擇押注創新藥。經過數年轉型，如今的石藥集團已在創新藥領域取得了一定成績，向外授權創新藥管線已成為公司重要收入來源之一。

尋找新引擎

今年一季度，石藥集團的傳統成藥業務終于穩住陣腳，整體收入增長6.2%。其中，神經系統藥物收入同比增長22.2%至23.31億元，抗腫瘤、心血管類成藥收入分別同比增長2.3%、30.8%。

但這一增長是建立在2025年同期的低基數之上的。2024年，石藥集團核心抗腫瘤藥物津優力、多美素、克艾力等產品受集采影響大幅降價，去年公司核心神經系統藥物恩必普也因醫保談判續約價格下行。

2025年，石藥集團神經系統、抗腫瘤、抗感染業務的收入分別同比下滑了19%、50%、18.7%。公司去年總營收同比下滑了10.35%至260.06億元，歸母凈利潤同比下滑10.30%至38.82億元。

為了找到新的增長引擎，石藥集團開始押注創新藥。2025年財報顯示，公司共有在研創新藥和創新制劑200余項，并有160余個臨床試驗正在推進中。

隨著創新藥研發推進，對外授權管線成為石藥集團重要收入來源之一。2025年初至今，公司已完成5項對外授權項目，合同累計金額達282.1億美元。

不過，靠授權管線取得收入也存在客觀風險。首先，由于石藥集團對外授權管線交易尚未形成常態化業務，加之管線授權款項確認收入存在滯后性，可能導致公司業績表現不穩定。

今年1月，石藥集團與阿斯利康簽訂合作與授權協議，雙方將在多肽藥物AI發現平臺方面進行合作，阿斯利康還將獲得石藥集團8款減重藥物的全球授權。石藥集團將獲得12億美元的預付款，以及最高35億美元的潛在研發里程碑付款、最高138億美元的銷售里程碑付款，合計最高185億美元。

但此次交易未能在一季度確認收入，進而導致石藥集團一季度業績同比有所下滑。

即使管線成功完成對外授權，后續能否收到里程碑付款仍要看相關管線的臨床及商業化表現。

今年5月，百濟神州宣布，終止MAT2A抑制劑BG-89894的1期研究，該產品是百濟神州于2024年12月從石藥集團手中交易而來的，其預付款為1.5億美元，潛在開發、銷售里程碑付款合計16.85億美元。2024年3月，美國Elevation Oncology公司也宣布終止了石藥集團ADC新藥EO-3021的開發，EO-3021正是石藥集團2022年授權出的管線。

此外，大力投注研發，也導致石藥集團的研發費用水漲船高。2025年及2026年一季度，公司研發費用分別為58.09億元、14.03億元，研發費用率分別為22.34%、21.70%，研發費用率持續處于高位，進一步拉低了公司的盈利能力。

人事更迭持續

石藥集團加碼創新藥之際，公司管理層持續更迭。

今年5月，有市場傳聞稱，石藥集團執行總裁、全球首席醫學官黑永疆已然離任。據工商信息，黑永疆于今年4月創立了上海慧思博生物醫藥科技有限公司，開啟自主創業。

黑永疆是醫藥行業“老兵”，曾在施貴寶、羅氏、諾華等跨國企業，以及齊魯制藥、再鼎醫藥、譽衡生物等國內藥企任職。2024年12月，黑永疆加盟石藥集團。

這是近年來從石藥集團“出走”的第二位醫藥專家。2024年9月，石藥集團發布公告稱，免疫學、腫瘤學以及轉化醫學領域專家劉勇軍加盟公司，擔任執行總裁兼全球研發總裁。但數月之后，就有市場消息稱劉勇軍已離任。今年2月，劉勇軍創立的創新藥企拓勝醫藥獲得了4000萬美元的天使輪融資。

這一系列人事更迭正值石藥集團“二代接班”之際。去年12月，在石藥集團任職30年的“老將”張翠龍辭去了董事會副主席、CEO職務，僅保留董事職位。實控人蔡東晨的長子蔡磊成為新一任CEO，并當選董事會副主席、執行董事。

公開信息顯示，蔡磊現年46歲，國籍為新加坡。蔡磊在藥物研發、海外銷售等領域頗有經驗，其早在2014年就加入石藥集團，后擔任公司副總裁、美國研發事業部副總裁及醫藥產品銷售事業部總裁，主要負責海外研發及銷售相關業務。

蔡磊上位后，今年3月，石藥集團再度迎來了一位“80后”執行董事張翊維。張翊維此前一直在金融行業任職，在上市公司股權融資、債權融資及并購重組等領域經驗豐富。

蔡磊、張翊維的到來，側面體現出石藥集團如今的業務重心：一是創新藥轉型，二是推進資本運作。

此前幾年中，石藥集團致力于將旗下創新藥資產置入子公司新諾威體內，打造出一個創新藥平臺。雖然此前新諾威收購石藥百克的交易于2025年4月宣告終止，但公司仍未停止圍繞新諾威的資本動作。2025年12月，新諾威（石藥創新）遞表港交所，計劃赴港二次上市。

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