享道出行再闖港交所面臨三大問題：減虧、依賴與自動駕駛能否破局。

文/每日財報 南黎

上汽集團旗下的移動出行平臺享道出行，近期再次向港交所遞交招股書，沖刺港股上市。此前，該公司曾于去年10月首次遞表，因滿6個月審核期而自動失效。

在曹操出行、如祺出行等同行相繼登陸資本市場的背景下，享道出行的這次沖刺備受關注。

盡管背靠上汽集團、阿里巴巴和寧德時代等重量級股東，公司在財務上仍面臨持續虧損的考驗；而高度依賴聚合平臺獲取訂單的商業模式，也讓其獨立盈利能力受到質疑。

營收增長放緩虧損收窄

資料顯示，享道出行成立于2018年，通過提供網約車服務、車輛租賃服務、車輛銷售及Robotaxi（網約車公司運行的配置L4或L5自動駕駛技術的自動駕駛汽車）服務，打造覆蓋個人出行、企業出行以及Robotaxi服務多元場景需求的出行服務平臺。

從財務數據來看，享道出行2022年至2025年的收入分別為47.29億元、57.18億元、63.95億元和67.74億元，復合年增長率為8.8%，但增速呈現逐年放緩態勢。

同期虧損分別為7.81億元、6.04億元、4.07億元和2.46億元，四年合計虧損約20.38億元，不過虧損幅度正在逐步縮小。

公司解釋稱，虧損主要源于拓展服務網絡所需的司機留存投入、支付給聚合平臺的傭金、技術研發以及借款利息等財務成本。

值得注意的是，享道出行的毛利率在2025年有明顯提升，由2023年的6.6%提升至2025年的11.0%，其中核心業務網約車服務的毛利率從2.2%提高到11.8%。這主要得益于業務擴張帶來的規模效應以及經營效率的改善。

另一個積極信號是，2025年公司經營活動現金流轉正，凈額為5510萬元，這是成立以來首次實現經營性現金流入。

不過，公司的流動性壓力依然存在。截至2025年底，享道出行的流動負債凈額升至12.06億元，盡管通過股東注資13.448億元將2024年的負資產4.02億元扭轉為2025年的正資產6.99億元，但短期負債遠高于流動資產的狀況并未根本改變。

此外，公司借款總額在2025年末達到18.27億元，而賬上現金及等價物為8.82億元，資金鏈仍處于緊繃狀態。

深度依賴聚合平臺，

傭金成本與合規問題構成雙重壓力

營收增長的光鮮背后，是享道出行對聚合平臺的深度綁定，這也成為其商業模式最突出的風險點。

招股書顯示，2023年至2025年，通過高德打車、滴滴、百度地圖、騰訊出行和美團等聚合平臺完成的訂單占公司總訂單量的比例從91%升至95%，再到99%，聚合平臺貢獻的GTV占比分別約為91.8%、96.1%和98.5%，而自有渠道的GTV占比已不足2%。

這意味著享道出行正在從一個獨立的出行平臺，逐漸退化為聚合平臺的運力供應商。代價是高額平臺傭金持續侵蝕利潤空間，報告期內，享道出行支付給聚合平臺的傭金從 3.29 億元增至 5.56 億元，占總銷售開支的比例從 58.9% 飆升至 77.4%，成為成本端的最大壓力。

公司在招股書中坦言，若聚合平臺市場變得更加集中，其議價能力可能會降低，并可能被迫接受提高傭金費用等不利條款。

高度依賴外部流量不僅侵蝕了利潤，也帶來了服務質量問題。2025年，享道出行共收到乘客約88.9萬起投訴，其中84.5萬起來自聚合平臺訂單，占比達95%。

行業格局固化進一步加劇經營壓力，2025 年享道出行以 GTV 計國內市場份額僅 1.8%，排名第六，與頭部平臺差距懸殊。當前網約車行業已從早期規模擴張，進入存量博弈的精細化競爭階段，除少數頭部企業外，多數平臺尚未實現盈利。

享道出行收入結構單一，78.9% 的營收依賴網約車業務，車輛租賃、二手車銷售等業務貢獻有限，業務多元化進展緩慢，難以對沖單一業務依賴帶來的經營風險，市場突圍難度較大。

押注Robotaxi：差異化出路還是新的資金黑洞？

面對盈利壓力和行業競爭，享道出行將未來增長希望寄托于Robotaxi業務。公司認為，無人駕駛出租車具有巨大的商業潛力，并將自動駕駛研發及運營服務視為戰略支點。

招股書顯示，享道出行于2021年12月率先在上海開啟Robotaxi試運行，2024年6月成為全國僅有的9家進入智能網聯汽車（L3/L4級）準入和上路通行試點的聯合體之一。

2025年7月，公司獲得上海市首批無駕駛人示范運營牌照，8月聯合智己汽車、賽可智能打造了上海首個同時覆蓋高快速路與地面道路的L4級Robotaxi旅游專線。

自啟動運營以來，享道Robotaxi已完成33萬余次訂單，開放點位數超48000個，累計行駛超250萬公里。公司計劃于2025年底實現上海首批車內無安全員的完全無人駕駛運營，并到2027年將Robotaxi規模化商業運營擴展至國內多個城市。

此次IPO募集資金的重要部分，也將用于自動駕駛技術研發及Robotaxi商業化推廣。

在股東結構上，享道出行背靠上汽總公司（合計持股75.37%），并引入了阿里巴巴（持股6.47%）、Momenta（持股5.29%）和寧德時代（持股1.86%）等戰略投資者,多元資源為其技術研發與業務拓展提供了一定支撐。

然而，Robotaxi仍處于高投入、低回報的培育期。前期技術研發、定制車輛采購、試點運營均需持續投入巨額資金，短期內難以產生盈利。對于享道出行而言，Robotaxi究竟是破局的關鍵，還是新的資金黑洞，仍需時間檢驗。

更關鍵的是，當前港股市場對網約車平臺的估值邏輯已從早期的增長敘事，轉向當前的盈利兌現考量，享道出行持續虧損、聚合平臺依賴嚴重、Robotaxi 商業化周期不確定，估值面臨較大壓力。

此前嘀嗒出行、如祺出行等平臺登陸港股后市場表現平平，享道出行能否憑借“上汽系”的產業資源和自動駕駛故事贏得投資者認可，仍然充滿變數。

丨每財網&每日財報聲明

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