時隔三年，小米的收入首次出現了下滑。

在 2022 年和 2023 年，小米的收入曾經連續下滑了 14.7% 和 3.2%。昨日發布的財報顯示，小米今年一季度的收入為 991.4 億元，同比下降了 10.9% 。

整體經營方面，小米的毛利潤為 218 億元，跟著收入一起下降了 14.2% 。整體毛利率為 22.0%，同比下降 0.8 個百分點，反映了內存、銅、鋰電池等原材料上漲的負面影響。

如果從毛利減去研發、銷售、管理費用來看 “ 經營利潤 ”，小米本季度經營利潤為 30 億元，同比去年一季度的 100 億元，暴跌 70% 。

一方面是毛利潤少了，另一方面是三項費用還在增長，特別是研發費用直接多了 22 億。

回顧一下小米 2025 年年報：小米 2025 年的研發開支達到 331 億元，同比增長 37.8% 。2026 年，小米計劃研發投資超過 400 億元，未來五年的累計研發支出將超過 2000 億元，投向 AI、具身智能、芯片及其他創新領域。

研發費用增長對利潤的短期侵蝕在一季度已經有所體現了。

這里并不是說小米不該投入研發，實際上小米的研發是有成果的，比如自研玄戒芯片。

但是，小米的對手，蘋果、三星、華為，OPPO、vivo 包括家電企業和汽車企業也都在砸錢搞研發，有些友商研發砸的錢甚至比小米更多。誰能更高效地把研發支出轉化為收入，事先很難看清。

接下來，我們對小米各項業務進行具體分析。

首先是手機業務，本季度收入 443 億元，同比減少 12.5% 。

主要是由于內存成本大幅上升，小米減少了低端機的出貨量，總銷量從 2025 年一季度的 4180 萬臺減少 19.2% 至 2026 年一季度的 3380 萬臺。另一方面，因為低端機銷量減少，小米手機的均價反而提高到 1310 元，同比提升 8.2%，創出歷史新高。

同時，在毛利率方面，因為內存漲價，手機業務的毛利率從去年同期的 12.4% 下滑至 10.1%。不過與上季度的 8.3% 相比，本季度毛利率已有所回升。

減少低端機的出貨占比看似讓小米實現了 “ 沖擊高端 ”，但也帶來另一個問題：那就是以手機銷量為基礎的互聯網服務收入增速下滑。小米本季度互聯網服務收入 95 億，從此前的 10% 以上增長回落到 4.3% 增長。

當然，目前手機市場就剩這么幾個玩家，風水輪流轉，未來某些年份，在低基數下，小米手機銷量實現增長也是會發生的。

數碼家電業務方面（ AIoT ），因為國補退坡，小米本季度收入 247 億，同比下滑 24%。

奧維云網數據顯示，一季度中國家電市場（ 不含 3C ）全渠道零售額同比下滑 6.2%，其中空調市場全渠道零售額更是同比下滑 13.8% 。

傳統白電三巨頭中，美的一季度收入增長 2.55%，海爾收入下降 6.86%，格力在放下身段推出低價子品牌（ 晶弘、致享家等 ）之后，收入增長了 3.5% 。

2025 年，在股東大會上，美的總裁方洪波表示不害怕小米進入家電行業。事實證明傳統家電巨頭還是有屬于自己的競爭力的。

然后是造車業務。本季度小米智能電動汽車及 AI 等創新業務分部收入為 199 億元，同比增長 6.9%，增速大幅放緩。個位數的增速，如果后續發力不夠，很容易就變成負增長。

一季度，小米共交付 8.08 萬輛新車，實現同比增長 6.6% 。主要是小米 SU7 更新換代，老款 SU7 停售。

但因為小米對車輛購置稅提供補貼以及受核心零部件（ 內存，鋰電池等 ）價格上漲影響，小米的造車業務一季度重回虧損，虧損金額為 31 億元。

產品更新換代、原材料價格上漲，這些因素是客觀存在的，小米的表現不好可以理解。但也有一句話叫 “ 強者從不抱怨環境。” 比如吉利，也在更新換代，但今年銷量并沒有下降。蔚來去年也沒有因為換代就出現銷量下滑。

小米新一代 SU7 在 3 月 21 日發布，使得 4 月的汽車總銷量達到了 3.67 萬輛，這個數字尚可，但面對年度目標還是有壓力的，因為管理層此前定的 2026 年銷量目標為 55 萬輛，如果目標不下調的話，今年 5-12 月這8個月里，小米每個月要賣 5.4 萬輛車。

歸根到底，造車這個生意太難了。它難就難在汽車屬于非重復消費，消費者要好幾年換一次車。當去年把一批消費者吸引過來完成銷售后，今年要想實現增長，就得找另一批更大規模的消費者吸引過來。

不僅如此，今年的新款車要和別人今年的新款車競爭，車企的競爭每一年都是新賽季。去年你家的車有冰箱彩電大沙發，到今年，除了不思進取的個別車企，別人家的車該有的也都有了。

此外，可能你是按一定的利潤空間來定價；別的車企，有些是油車業務還屬于現金奶牛，有些車企是融資能力強不怕虧錢，更怕賣不出幾輛車，（ 虧錢 ）賣車賣得越多融資越容易，賭的是規模效應上來可以縮減虧損，因此價格方面可能更香。

這就是為什么巴菲特說要 “ 遠離四個輪子的生意 ”，卷的行業里就數它資產重，資產重的產業里就數它最卷，哪頭都不好干。

最后，因為股價持續下行，小米宣布推出了一年內 200 億港元的股票回購計劃。

但相比小米目前 7400 億港幣的市值，這 200 億的回購僅相當于 2.7% 的收益率，并且沒有扣掉小米發給員工的股權激勵。相比美的、海爾、格力超過 6% 股息率（ 分紅+回購 ），并沒有太多的吸引力。

此外，如果從過去那些內存漲價潮的經歷來看，這次漲價潮可能還會持續很久，接下來小米要一直過苦日子了。