鳳凰網財經《公司研究院》

今日的港股市場，被一只高價 AI 龍頭攪動得波瀾四起。

作為當前港股唯一千元股、市場公認的 “價格股王”，智譜在午后盤面突然畫風突變，一場驚心動魄的高臺跳水，讓此前一路高歌的上漲行情戛然而止，也讓整個港股科技板塊為之震動。

那港股“股王”——智譜究竟發生了什么？

01

14:35！

港股股王急速跳水

得益于 AI 賽道熱度疊加指數納入利好，智譜近期股價走出一輪極端行情。

5 月 22 日，官方宣布公司將于 6 月 8 日正式納入恒生科技指數，這一消息點燃場內做多情緒，股價開啟加速上漲模式，單月累計漲幅突破 50%。

今日早盤，做多情緒延續，資金持續涌入推動股價節節攀升，接連突破 1700 港元、1800 港元、1900 港元關口。14 時 29 分，智譜觸及 1993 港元 / 股的歷史新高，盤中漲幅達到 23%，公司總市值一度逼近 9000 億港元，排名反超小米集團，居港股第二大科技企業席位。

不過，隨著午后股價跳水，智譜市值沖高回落，尾盤市值跌至7111億港元，再次被小米反超。

對比116.2港元的發行價，該股上市以來最高漲幅超1600%，“AI股王”的風頭一時無兩，不少投資者還在期待其站穩2000港元大關。

誰也沒有料到，僅僅 6 分鐘后，行情徹底反轉。

14 時 35 分左右，股價毫無征兆地快速下殺，斷崖式下跌的走勢瞬間出現。短短半小時內，23% 的賬面漲幅被悉數吞噬，股價從近 2000 港元的高位一路下探至 1500 港元，最大回撤接近 500 港元，日內整體振幅超 30%，盤面一度翻綠、最深跌幅達 6%。

截至收盤，智譜報價1595港元/股，跌幅1.42%，全天成交額達到51.9億港元，換手率1.37%，短短數十分鐘內，公司市值蒸發超千億港元，過山車般的走勢讓場內投資者直呼意外。

對比 116.2 港元的發行價，該股上市以來最高漲幅曾超 1600%，此前 “AI 股王” 的熱度可見一斑。

02

千億AI股王智譜，究竟是硬核資產還是巨大泡沫？

那智譜到底是做什么的？為何投資者如此熱衷買智譜股票呢？

資料顯示，智譜全稱北京智譜華章科技股份有限公司，背靠清華大學計算機系知識工程實驗室，2019年由清華教授唐杰牽頭創立，是國內頭部通用大模型企業。

作為全球首家上市的通用大模型純標的，同時也是港股專注于基座大模型研發與 MaaS 商業化的獨立 AI 企業，在 A 股、港股純正 AGI 上市標的稀缺的背景下，智譜擁有極強的資產稀缺性，成為二級市場布局國產 AI 核心資產的重要選擇。

技術層面，公司團隊擁有多年自然語言處理技術積淀，研發投入力度充足，研發人員占比達 74%，主力模型 GLM-5 綜合實力處于國內第一梯隊，且可適配多款國產芯片，契合國內 AI 國產化發展方向，技術壁壘優勢明顯。

資本層面，公司累計融資超 160 億元，騰訊、阿里、美團、小米四大互聯網巨頭悉數戰略入股，疊加高瓴、啟明等頭部創投機構以及政府產業基金加持，形成多元資本背書，為企業技術迭代與業務落地提供了資金和場景支撐。

在商業化表現上，智譜的落地速度位居行業前列，業績保持高速增長，2025 年營收同比大漲 131.9%。

再加上當前國內通用大模型行業仍處于發展初期，政企智能化升級需求旺盛，國產替代空間廣闊，市場也因此看好企業長期成長潛力，愿意接納其短期未盈利的現狀。

不過，亮眼的成長預期背后，股價與基本面脫節、估值泡沫過大的問題也逐步凸顯，或許也是本輪股價跳水的深層原因。

從直接誘因來看，納入恒生科技指數的利好早已被市場提前消化。在指數正式生效前，大量被動資金和短線資金提前入場炒作，推動股價提前透支上漲。利好落地前夕，前期獲利盤集中高位套現，集中拋售引發資金踩踏，直接觸發了本次斷崖式下跌。回顧本輪行情，該股自 3 月初 550 港元啟動上漲，三個月累計漲幅達 183%，場內堆積了大量獲利籌碼，股價越高，資金分歧越大，回調風險本就不斷累積。

估值層面的矛盾更為突出。目前智譜市銷率高達 886 倍，而港股、A 股主流 AI 大模型企業合理市銷率僅在 8–50 倍區間，其估值達到行業合理中樞的 20 倍左右，泡沫化特征顯著。經營數據方面，公司 2025 年實現營業收入 7.24 億元，營收增速雖表現亮眼，但全年凈虧損達 47.18 億元，虧損規模同比擴大 59.5%。高額的研發費用、算力成本持續壓制利潤表現，企業商業化推進速度，遠跟不上股價上漲的節奏。

與此同時，企業運營也存在明顯短板。此前主力大模型 GLM-5 上線后，曾因算力供給不足、運營規則不透明等問題受到用戶質疑，產品體驗的不足，讓市場對其長期運營能力產生顧慮。放眼整個賽道，國內大模型行業競爭日趨激烈，同類產品不斷涌現，行業內卷加劇，智譜想要持續擴大市場份額、最終實現盈利，難度持續上升。

智譜的大幅回調，也產生了明顯的板塊傳導效應。受該股拖累，港股一眾AI大模型概念股同步走弱，MiniMax-W等標的跟隨下行，整個港股 AI 板塊迎來集體降溫。

一邊是股價劇烈震蕩、估值泡沫隱憂凸顯，另一邊，短短上市不到半年時間，這家 AI 龍頭也誕生了驚人的造富效應，創始團隊身家隨市值狂飆實現跨越式增長。

03

上市不到半年，身價暴漲1400億

今年1月8日，公司正式登陸港交所主板，發行價116.2 港元/股，募資超 41 億港元，也成為全球首家成功上市的大模型企業，從登陸資本市場起就備受資本追捧。

公司股權結構相對分散，并無單一控股股東，創始人兼首席科學家唐杰、董事長劉德兵通過一致行動安排掌控核心表決權，二人合計控制 36.96% 表決權。其中唐杰直接持股 6.02%，劉德兵及關聯持股平臺合計掌握 17.40% 表決權。

智譜創始人兼首席科學家唐杰

智譜董事長劉德兵

以收盤總市值7111億港元測算，唐杰個人持股市值約428億港元，劉德兵及其關聯平臺持股市值約1237億港元；對比公司上市初期約560億港元的發行總市值，兩位核心創始人身價實現史詩級暴漲，合計較上市之初增值超1400億港元，造富效應極為驚人，核心管理層與創始團隊持股價值隨股價水漲船高。

從上市后的一路狂飆，到今天上演斷崖式跳水，港股 AI 千元股王智譜的過山車行情，既是 AI 賽道資金狂熱炒作的縮影，也暴露出成長賽道高估值、高虧損、強情緒博弈的現實。

背靠清華技術底蘊、巨頭資本加持、稀缺大模型上市標的光環，讓智譜長期成長想象空間十足；但居高不下的估值、持續擴大的虧損、行業激烈內卷以及產品運營短板，都是繞不開的現實挑戰。

風光無限的港股千元股王，智譜的神話能否繼續延續，還要交給時間與業績來檢驗。

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