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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：睿知睿見

來源：雪球

分化是股市常見的行情形式 。

中國股市自2012年以后 ， 分化就是常態了 。

分化的最主要原因就是資金抱團。本質上也是羊群效應 。

只不過機構抱團比散戶抱團更極致 ！ 因為機構有業績和排名的壓力 ， 如果不去抱團 ， 就很容易丟失客戶 。

為了更加深刻的理解極端分化的行情 ， 我們今天復盤一下2000年科網泡沫的情況 。 看看泡沫破裂后 ， 美股是不是全都崩了 。

一納斯達克與道瓊斯指數

下圖是1993年到2005年 ， 納斯達克指數和道瓊斯指數的走勢圖 。

從圖中能看到 ， 1993年到1998年 ， 兩個指數的走勢都非常同步 ， 漲幅也差不多 。

在98年亞洲金融風暴之后 ， 納斯達克開始大幅上漲 ， 把道瓊斯甩在了身后 。

實際上 ， 在那個時候 ， 道瓊斯指數的估值算不上很貴 。 在泡沫頂點時 ， 道瓊斯指數的PE也就不到30倍 。 而納斯達克則高達175倍 。

這就說明內部分化非常大！

我們再看看1998年到2000年的情況 。

納斯達克漲了2.2倍 ， 道瓊斯只漲了40%-50% 。

這個差距可就大了 。 買了科技股的人就開始嘲笑買了老登的人 。 巴菲特也被人教炒股 。

最難熬的部分是我用紅色框框出來那一段 。

當時納斯達克繼續猛漲 ， 而道瓊斯已經見頂回落 。

這種割裂的感覺恐怕跟現在差不多 。

不過吧 ，納斯達克在2000年3月見頂后，開始暴跌。但道瓊斯指數居然只是橫盤。見下圖 。

道瓊斯指數從最高點到最低點 ， 依然跌了38%左右 ，震蕩和下跌持續了2年 ！

在這期間 ， 美聯儲將利率降到1%以下 ， 一方面支撐了股市 ， 另一方面也使得經濟沒有進入深度衰退 。

在2000年至2002年的經濟衰退期間 ， 美國的零售支出反而增加了5%。

美國政府還推出了“ 居者有其屋 ”計劃 ， 意圖將經濟增長的動力從 “ 股市刺激型消費 ” 轉向 “ 住房刺激型消費 ” ！ 這就為2008年的金融危機埋下了伏筆 。

回到當時 ， 在分化的行情下 ， 只要自己的持倉跑不贏熱門 ， 都是極度難受的 。

而泡沫破裂后 ， 熱門的跌幅會大得多 。

當時納斯達克跌了80%左右 。

不過這場泡沫也孕育了日后很多優秀的互聯網巨頭 ， 包括國內的互聯網企業 。

所以 ，泡沫本身對社會也是有價值的 。但對于個人來說 ， 則是財富的毀滅機 。

二泡沫破裂后全都在跌嗎

這個問題還是挺有趣的 。

按道理 ， 泡沫破裂后 ， 往往都是一起跳樓 。

不過互聯網泡沫破裂那會 ， 情況還有所不同 。

首先 ， 我就看看被嘲笑的巴菲特 。 這個圖是納斯達克和伯克希爾的股價對比圖 。

99年 ， 納斯達克暴漲 ， 伯克希爾居然下跌30% ！

當時市場認為巴菲特過時了 ， 手里的傳統行業股票全都是垃圾 。 所以就全都不看好 。

諷刺的是 ，納斯達克崩盤的時候 ， 伯克希爾反而逆勢上漲 ， 然后不斷創新高 。

納斯達克的頂點就是伯克希爾重新上漲的起點 。 而納斯達克重新回到2000年高點 ， 花了15年時間 。

很明顯 ， 伯克希爾成了資金的避風港 。

其他行業又如何呢 ？

強生在2000年納斯達克最后的沖刺階段時 ， 也被抽血 ， 出現了回調 。

但納斯達克暴跌的時候 ， 它跟伯克希爾一樣 ， 出現了逆勢上漲 ， 并不斷創新高 。

沃爾瑪在納斯達克暴跌的時候 ， 受到流動性沖擊 ， 出現了一定的下跌 ， 但很快就企穩 ， 并持續橫盤震蕩 。

后面的震蕩主要跟他的業績波動有關 。

可口可樂在2001年和2002年分別下跌20和6% 。

但在2000年居然歷史上漲9.5% ！ 后來在2003年上漲15% 。

而且在納斯達克暴跌的時候 ， 他也是逆勢上漲 。 而后面的股價波動則主要取決于后期的業績 。

寶潔在互聯網泡沫破裂的2000年 ， 股價雖受大盤拖累下跌了27.09% ， 但從2001年起便連續三年上漲 ： +3.11% (2001) 、 +11.50% (2002) 、 +18.48% (2003) ， 防御屬性非常突出 。

也就是說 ， 這些醫藥和消費股反而受益于納斯達克暴跌 。 當然 ， 一方面是他們本來估值沒有那么夸張 ， 另一方面還要看未來幾年的業績表現 。

銀行的表現又如何呢 ？

美國銀行逆勢上漲 ， 反而走出了牛市 。

摩根大通在泡沫破裂后還出現了暴漲 。

不過2001年也出現了暴跌 ， 但那是另外一件事了 。

當時安然倒閉 ， 引發了市場恐慌性拋售 ， 后來又出現911 ， 然后是經濟衰退 。 導致不良貸款增加 ， 企業借貸需求萎縮 。

最后我們再看看公用事業 。

1999年科技股狂歡的時候 ， 公用事業下跌了12% ！

在泡沫破裂后 ， 抗跌能力十足 ， 甚至一些企業還逆勢大漲 。 南方電力在整個熊市期間實現了+131.57%的總回報 。

除了以上介紹的板塊外 ， 小盤價值股整體居然上漲了77% 。 成為市場的新熱點 。

此外 ，房地產板塊表現也不錯 。資金從股市撤出后 ， 尋找新的增值渠道 ， 同時為了對沖經濟衰退風險 ， 資金大量涌入了當時看起來更 “ 實在 ” 的房地產市場 。

三總結

本文展示了2000年科網泡沫時期的美股極致分化的行情 。

但需要注意 ，歷史不會簡單重復。

當時泡沫破裂后 ， 美國經濟并沒有陷入長期衰退和蕭條 。 美聯儲很快就大幅降息 ， 穩住市場和經濟 。

而且當時一些板塊的估值確實也不那么高 ， 未來的業績也不錯 。

最重要的是 ，沒有把銀行拖累進去 ， 產生金融危機 。

那么股市就只是單純的風格切換 。

同理 ， 本次科技行情 ， 如果沒有重大危機產生 ， 可能也只是風格切換 。

當一個板塊過于熱門時 ， 確實會抽干其他板塊的資金 。 讓他們莫名其妙的下跌 。

而現在A股還有一個扭曲的力量在加大分化 。 那就是某隊在ETF和藍籌股上賣出 ， 壓制整體市場泡沫化 。

現在這種扭曲的行情 ， 確實會讓大家特別難受 。 而且 ， 誰也不知道扭曲會持續到什么時候 。

所以 ， 多看看歷史 ， 能幫我們定定神 。

還有一點需要注意 ，熱門下跌的初期 ， 往往會伴隨普跌行情 。 因為這個時候容易產生流動性不足 。

但如果這個時候國家隊向ETF和藍籌股里注入流動性，情況就會好很多。

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