本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

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來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫 韓迅

編輯|韓迅

改性工程塑料企業(yè)廣東中塑新材料股份有限公司（下稱“中塑股份”）近年來業(yè)績(jī)整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增長(zhǎng)后勁逐步顯露出疲態(tài)。

在整體行業(yè)增長(zhǎng)受限、下游市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一、現(xiàn)有產(chǎn)能尚未得到充分利用的多重背景下，中塑股份擬通過IPO募資實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍擴(kuò)張的計(jì)劃，引發(fā)市場(chǎng)多方爭(zhēng)議，其擴(kuò)產(chǎn)合理性與新增產(chǎn)能消化能力備受外界質(zhì)疑。

招股書顯示，2022—2025年，中塑股份營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步上漲，分別實(shí)現(xiàn)4.93億元、5.37億元、7億元、7.49億元。從增長(zhǎng)節(jié)奏來看，公司前期成長(zhǎng)能力突出，2024年?duì)I收實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，不過增長(zhǎng)拐點(diǎn)在2025年正式顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2025年公司營(yíng)收增速僅為7.08%，相較于此前數(shù)年的增長(zhǎng)幅度大幅回落，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或進(jìn)入瓶頸期。

在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽耐瑫r(shí)，中塑股份正式啟動(dòng)IPO上市進(jìn)程，并公布募資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。根據(jù)招股相關(guān)資料，公司本次IPO募集資金將主要用于生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目，目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能跨越式升級(jí)。按照規(guī)劃，中塑股份將把現(xiàn)有產(chǎn)能從2025年的4.16萬噸，擴(kuò)充至8.87萬噸，整體產(chǎn)能翻倍式增長(zhǎng)。

在自身營(yíng)收增長(zhǎng)乏力的節(jié)點(diǎn)大舉擴(kuò)產(chǎn)，該決策從推出之初便受到市場(chǎng)熱議。

本次審核過程中，深交所問詢函中問詢了產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，并提到我國(guó)塑料改性化率較低且提升緩慢，對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間提出質(zhì)疑，也精準(zhǔn)點(diǎn)出中塑股份擴(kuò)產(chǎn)背后的潛在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)行業(yè)公開數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)是全球最大的改性塑料生產(chǎn)與消費(fèi)國(guó)，但改性化率仍偏低。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2016—2024年我國(guó)塑料改性化率從18.81%增長(zhǎng)至 23.54%，遠(yuǎn)低于全球50%的平均水平，雖然長(zhǎng)期來看存在提升空間，但近年增長(zhǎng)速率緩慢，行業(yè)整體進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段，無法為企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)提供充足的行業(yè)紅利支撐。

究其原因，我國(guó)龐大的塑料產(chǎn)量中，很大一部分流向了低價(jià)值的包裝薄膜、編織袋、一次性制品、管材管件等，這些領(lǐng)域用普通塑料便能滿足，經(jīng)濟(jì)上沒有動(dòng)力去提升改性化率。

相比之下，歐美日的塑料消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，汽車、高端電子電氣、精密制造、航空等高附加值產(chǎn)業(yè)的占比更高——而這些恰恰是最需要改性塑料（阻燃、增強(qiáng)、耐高溫、抗沖擊）的場(chǎng)景。

對(duì)于產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，中塑股份在問詢函回復(fù)文件中表示，總體來看，新增產(chǎn)能與下游需求增長(zhǎng)方向較為匹配，高端化、功能化產(chǎn)品領(lǐng)域的供給能力仍處于提升階段，行業(yè)整體尚未出現(xiàn)全面產(chǎn)能過剩。

改性塑料下游領(lǐng)域眾多，產(chǎn)品若能實(shí)現(xiàn)向其他領(lǐng)域延伸，也可化解中塑股份的產(chǎn)能消化壓力。

招股書顯示，中塑股份核心主營(yíng)產(chǎn)品為改性工程塑料，產(chǎn)品廣泛適配多類下游產(chǎn)業(yè)，但目前公司收入高度依賴消費(fèi)電子單一賽道。2023—2025年，消費(fèi)電子領(lǐng)域?yàn)橹兴芄煞葚暙I(xiàn)的營(yíng)收占比分別高達(dá)65.57%、70.82%、66.90%，三年間營(yíng)收占比始終維持在65%以上，企業(yè)經(jīng)營(yíng)深度綁定消費(fèi)電子行業(yè)景氣度。

為破解結(jié)構(gòu)單一難題，中塑股份對(duì)外表示已著手布局儲(chǔ)能、新能源汽車、家居家電等新興高景氣賽道，試圖分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，挖掘新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。但從實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果來看，新興領(lǐng)域營(yíng)收占比始終未能實(shí)現(xiàn)有效突破。

改性塑料行業(yè)具備極強(qiáng)的技術(shù)壁壘與客戶認(rèn)證壁壘，不同應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)塑料材料的耐熱性、抗腐蝕性、強(qiáng)度等指標(biāo)要求差異較大，且下游頭部客戶認(rèn)證周期普遍長(zhǎng)達(dá)1—3年，中小企業(yè)跨領(lǐng)域研發(fā)、認(rèn)證、市場(chǎng)拓展的成本高昂，這也是多數(shù)改性塑料企業(yè)難以快速完成賽道轉(zhuǎn)型的核心原因。

除卻外部行業(yè)與市場(chǎng)難題，中塑股份自身產(chǎn)能利用現(xiàn)狀，進(jìn)一步放大了本次擴(kuò)產(chǎn)的爭(zhēng)議性。產(chǎn)能利用率是衡量企業(yè)產(chǎn)能是否飽和、是否具備擴(kuò)產(chǎn)必要性的核心指標(biāo)。招股書顯示，2023—2025年，中塑股份產(chǎn)能利用率分別為76.18%、84.01%、82.81%。數(shù)據(jù)直觀表明，近三年公司現(xiàn)有生產(chǎn)線始終未達(dá)到滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，仍存在近兩成閑置產(chǎn)能。

綜合來看，當(dāng)前中塑股份面臨多重發(fā)展困境：自身營(yíng)收增速大幅回落，增長(zhǎng)動(dòng)能不足；所處行業(yè)改性化率提升緩慢；下游客戶高度集中于消費(fèi)電子，新興賽道開拓受阻；現(xiàn)有產(chǎn)能未得到充分利用。多重因素疊加，在暫無明確新增需求支撐的前提下，該公司貿(mào)然推進(jìn)產(chǎn)能翻倍計(jì)劃，未來新增產(chǎn)能能否順利消化、大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)是否會(huì)造成產(chǎn)能閑置、固定資產(chǎn)折舊是否會(huì)侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，諸多問題仍存在極大不確定性。

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