導語：要想“制霸”海外，滬電股份要先把“糧草”備足。

在全球數據中心PCB市場上收入第一（灼識咨詢數據）的滬電股份，其赴港融資的腳步被按下“暫停鍵”。

截至5月28日，滬電股份（002463.SZ)在2025年11月28日所遞交的港股招股書已滿6個月，自動失效。此前證監會要求公司補充境外子公司投資合規等材料，滬電股份先更新材料、完成證監會補充回復，再更新招股書重遞港交所，港交所等證監會備案無異議后，才會安排聆訊。

距去年11月28日遞交招股書至今，滬電股份股價從69.38元/股一路上漲，在5月29日盤中達到歷史股價新高的138.87元/股，最大漲幅超過100%。但收盤價跌至132.04元/股，當天跌幅0.77%。

去年至今，在AI驅動的數據通訊基礎設施加速迭代與大規模部署的直接拉動下，數據通訊應用領域PCB產品迎來了前所未有的大漲機遇。據Prismark預測，其2024-2029年均復合增長率將達到14.38%。

受需求上升影響，在全球數據中心PCB市場份額高達10.3%的滬電股份（灼識諮詢數據，按收入計），股價更是漲勢猛烈：以盤中價算，從去年4月最低點的22.58元/股，到今年5月29日最高的138.87元/股，滬電股份最大漲幅超過515%！

但值得關注的是，數據通訊應用領域PCB需求的爆發式增長，也吸引了大量同行調整戰略并將資源向該領域傾斜，通過強勁的資本開支與產能擴張切入市場。一場在資金、技術和產能上的多線競爭，正在PCB行業同時進行。

在這場競賽中，如果資金、技術、產能任何一環落后，都可能被同行快速超越。滬電股份將推進港交所上市寫在了2026年重點工作的第一項，而港交所上市融資的進程，也直接決定了其在海外泰國生產基地的產能進度。

滬電股份由“臺商”吳禮淦建立，2024年，83歲吳禮淦卸任一周后離世，79歲的妻子陳梅芳接任董事長。

從資金到產能，再到市場份額，環環相扣，滬電股份能否在這場競速中保持頭部地位？

01 泰國子公司虧損1.4億，產能釋放還需提高

滬電股份的主要收入來自境外，這也是其推動港股上市的重要因素。

《招股書》顯示，2022年至2024年，滬電股份境外收入從62.94億元增長至111.04億元，占總營收比例高達83.2%。截至2025年上半年，滬電股份的境外收入占比仍達81.2%。

與此形成對比的是，公司來自中國內地的收入占比反而有所下降。2022年至2024年，滬電股份內銷收入分別為16.36億元、13.55億元和17.34億元，占營收的比例從19.7%降至13.1%。

從PCB收入看，2025年全年，滬電股份營收189.45億元，其中印制電路板（PCB）收入181.43億元，占比高達95.77%；而PCB營收中，外銷的收入高達155.43億元，占總營收比例高達82%。

此外，滬電股份PCB外銷的毛利率約38.34%，比內銷的毛利率多了整整10個點！

外銷收入、毛利雙高，滬電股份自然要加大海外擴張。

在這次赴港上市募集資金的主要用途中，滬電股份就明確表示，要加碼海外產能建設，計劃拿出相當比例的所得款項用于支持泰國生產基地的產能擴張與配套投入。

但在大力擴產的同時，也需要看到滬電股份在泰國基地的虧損壓力。

2025年11月5日，滬電股份在投資者互動平臺回復提問時表示，泰國生產基地2025年7月至9月單季虧損約4300萬元。

而2025年財報則顯示，控股子公司滬士泰國占公司凈資產的比重約8.28%，資產規模約12.52億元，當年虧損約1.4億元。

此外，滬電股份在新加坡和香港還有全資子公司滬士國際和滬士新加坡，這三家公司中，只有滬士泰國虧損。

圖源：公司財報

滬電股份稱，公司泰國生產基地從建設到完全達產，各項生產環節必定需要經歷一段磨合與改善的時間，才能達到穩定的運營狀態，逐步累積量產經驗，實現產能爬坡。而前期投入形成的資產或費用已開始折舊、攤銷，泰國生產基地在產能爬坡過程中，若不能有效控制初期成本，應對相關風險，將會對公司利潤造成負面影響。

滬士泰國成立于2022年10月，其泰國基地一期在2024年末完工并開始試產，2025年第二季度已經進入“小規模量產”階段。

在招股書中，滬電股份表示，2025年上半年泰國生產基地的產量為7526平方米，產能利用率為73.5%，與昆山、黃石等地的生產基地相比仍存差距，主要是泰國生產基地處于爬坡期，“生產成本相對較高”。

滬電股份計劃在2026年，全力推動泰國生產基地從產能爬坡期全面邁入高效規模化運營期。

其表示，在業務拓展與產能釋放端：數據通訊事業部已有超70%的海外客戶完成認證，余下客戶認證正穩步推進，2026年第一季度其產能利用率已超 90%。

滬電股份預計將于2026 年第二季度有序釋放產能。

但滬電股份在泰國的競爭也同樣激烈，其在財報中明確顯示，“近年來，PCB同業紛紛官宣奔赴泰國布局投資，行業對專業人才的需求急劇攀升，可能導致人才招聘面臨諸多挑戰，招聘過程耗時較長。”

PCB同行扎堆泰國建廠，主要是受美國關稅政策、大客戶需求以及當地拿地審批等因素影響。

公開資料顯示，鵬鼎控股、東山精密、勝宏科技等在泰國的基地已小規模量產、試產或有在建項目。

02 PCB巨頭集中擴產，為何滬電受到全球資本關注？

據不完全統計，2025年以來，勝宏科技、滬電股份、鵬鼎控股、生益科技等國內主流PCB廠商加速擴充高端PCB產能，搶占發展先機。

其中，勝宏科技公告年度總投資不超200億元（固定資產投資180億元），全力擴建AI服務器高階PCB產能；鵬鼎控股明確2026年資本開支168億元，聚焦淮安與泰國基地，布局類載板、高多層板等高端品類；滬電股份自2026年1月以來密集公告多個項目，累計投資總額超170億元，主攻超高多層、高頻高速板產能。

巨頭集中擴產的“底氣”來自AI推理在算力和帶寬兩端的極端錯配，PCB所扮演的角色不再是從前簡單的承載平臺，而是成為直接影響算力能跑多塊的核心介質。

國金證券分析稱，英偉達解耦式推理架構對PCB提出高密度封裝、高速互聯、高功率供電散熱等更高要求，PCB技術門檻與認證周期對標半導體封裝。Rubin系列開啟AI硬件密度時代，2026-2027年量產的VeraRubin、RubinUltra平臺大幅提升算力，正交背板以78層PCB替代銅纜，拉動PCB價量齊升，單臺服務器PCB價值提升超兩倍，高端PCB供需失衡延續至2027年。

此外，CoWoS方案打破PCB與封裝基板邊界，使PCB承擔封裝基板功能，單GPU配套PCB價值達600美元，M9級材料體系升級疊加上游供給緊張，推動PCB工藝精度逼近半導體級，行業完成從承載平臺到核心互聯介質的價值躍遷。

另一家券商跟進的數據顯示，進入2026年二季度，AIPCB產業鏈拉貨節奏提速，新增產能匹配下游客戶新平臺AI服務器訂單持續釋放，預計PCB主要廠商2季度的業績仍會保持環比高速增長。

國盛證券研報數據顯示，全球PCB市場銷售收入規模從2020年的620億美元增長至2024年的750億美元，CAGR為4.9%。預計到2029年，全球PCB市場銷售收入將達937億美元，2025年至2029年CAGR為4.8%。

雖然全行業都在吃AI算力升級過程中的“錯配”紅利，但滬電股份明顯更受全球資本關注。

4月24日—5月27日，滬電股份發布一季報后的一個月內，已經接待了10波投資者調研，其中更是包括幾十家海外投資機構，從對沖基金、主權基金到全球資管各種類型都有，這是海外長線資金對A股AI硬件龍頭的一次“集體復核+定價重估”。

5月25日至27日，滬電股份三天內連續接待了其中3家海外資管公司的調研，分別是ColumbiaThreadneedle（哥倫比亞線程 needle）、HoodRiver（胡德河資本）和HardingLoevner（哈丁?洛夫納）。

值得注意的是，這三家主要是管理養老金、大學捐贈基金、基金會、家族辦公室、主權財富基金，分別代表大型綜合資管、中型精品質量成長、小型精品小盤成長，骨子里都是主動管理、基本面驅動、長期持有、投研主導、機構客戶、重視治理/ESG的“價值成長派”。

他們的持有換手率顯著低于市場平均，不做短期博弈，純多頭，不做空。這也是滬電股份作為“A股AI硬件核心資產”，進入全球配置視野的標志。

從投資角度看，滬電股份一季度凈利12.42億，同比上漲62.9%，連續多季度新高。數據通訊（AI服務器/高速網）占收入59%，作為AI PCB標的，主業集中。

但也仍存在潛在風險，滬電股份的短期收益已反映部分預期，未來AI資本開支是否能達到預期、行業擴產過快是否會引發價格戰，都將影響未來走勢。

此外，截至2026年1季度，滬電股份應收票據及應收賬款64.76億元，應收款逐季走高，存貨也增加到49億元，為2025年至今最高水平；公司貨幣資金43.92億元，而短期借款疊加一年內到期的非流動負債，合計約37.18億元，此外還有應付票據及應付賬款約73.31億元，資金壓力仍然不小。

在這場PCB競速之爭中，勝出的關鍵因素之一還要看各大巨頭的海外分舵表現如何，但要想“制霸”海外，滬電股份還要先把“糧草”備足。