成為CRDMO的另一座高峰，是戰略上的理想藍圖；現實層面，仍有重重關卡挑戰。

南北布局下再次重倉浙江，紹興抓當下實單、杭州育未來管線

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已經完成南北布局的康龍化成5月27日同步公告兩大重磅擴產計劃，合計砸下50億元落子浙江紹興、杭州兩地，加碼后端CDMO產能，引發行業高度關注。

其中，紹興上虞項目投資30億元，選址杭州灣上虞經開區，用地253畝，分兩期建設，一期2028年投產、二期2030年投產，預計形成年產200噸高端醫藥中間體及原料藥（包括治療肥胖癥、糖尿病、腫瘤等藥物中間體及原料藥）的生產能力。康龍化成此前在紹興已布局成熟的生產工廠，并于2025年6月通過了FDA的新藥批準前檢查（PAI），新項目可借鑒復制現有工廠的質量標準體系，大幅縮短項目建設與認證周期。從業務邏輯看，這筆投資主要是為了補齊公司中間體、原料藥等大規模商業化生產的短板。

杭州錢塘區項目投20億元，用地約 200 畝，新建新藥商業化生產和CDMO研發生產服務基地，預計2029年投入使用。公司稱，這筆投資是為進一步提升小分子藥物和新型分子藥物商業化生產和CDMO研發生產服務能力，支持CDMO服務項目管線向后期臨床和商業化階段的高效轉化。

兩大項目分工明確，補齊核心產能短板，形成“量產+柔性”雙輪驅動：

圖源：企業官官網，下同

紹興 30 億補“大規模、低成本、商業化原料藥 / 中間體” 產能，主打量產與成本優勢；杭州 20 億補 “后期臨床 + 商業化柔性生產 + 新分子劑型” 能力，主打一站式 CDMO 服務升級。紹興將承接已獲批/近獲批商業化訂單，快速兌現業績。杭州將承接臨床II/III期訂單，培育未來3-5年商業化管線。

康龍化成長期以臨床前 CRO 為核心（2025 年營收占比 57.9%），相對而言，CDMO占比仍偏低，且商業化產能不足制約訂單承接能力。50億元擴產后，紹興抓當下實單、杭州育未來管線，形成“前端實驗室→紹興量產→杭州柔性 + 新分子” 的完整服務鏈，既能鞏固與禮來等巨頭的深度綁定合作（如 GLP-1 藥物合作），也能提升高附加值業務占比，推動業績高質量增長。

小分子CRDMO持續閉鏈鎖環，也不錯失新分子CDMO結構化紅利

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康龍化成是實驗室服務的全球龍頭企業之一，去年該板塊收入81.59 億（占比57.9%），毛利率 45.1%。小分子CDMO收入34.83 億（占比24.7%），增速快但產能瓶頸明顯，2026Q1簽下禮來小分子GLP-1（Orforglipron）制劑商業化大單，需要禮來同步投資產能與賦能技術，也從側面反應了產能不足，以及從原料藥到制劑的CMC大規模產業化能力仍需補強的現實。

換言之，康龍化成要陪伴新藥從實驗室走向商業化生產，必須不斷補強CDMO能力，本次50億擴產核心是做強后端CDMO、完善全產業鏈閉環：

一來實現小分子領域持續閉鏈鎖環，最大限度提升R到D到M的轉化，盡量減少客戶項目訂單外流，在既有業務流量池內將營收體量不斷拉大，對標看齊龍大旗下合全藥業——目前合全藥業單小分子CDMO體量就有近200億，康龍R端加小分子CDMO的體量是116.42億元，R端到M端的高轉化剛啟動放量，與合全藥業體量仍有相當差距，但其小分子CRDMO全鏈業務是持續強勁增長的，大概率能持續完成體量規模上的跨越式突破。

如前文所述，紹興30億是核心解決過往“臨床產能足、商業化產能缺” 的痛點，建成后年產 200 噸高端醫藥中間體及 API，聚焦 肥胖 、糖尿病、腫瘤藥等剛需大單品，復用現有 FDA 認證體系，也可承接歐美商業化大單，改變大額訂單外流局面。理論上來說，只要康龍R端持續往M端高轉化，同時綁定更多大藥企客戶，擴產的產能就不會空轉。

從財報的角度來觀察，今年第一季度，康龍小分子CDMO收入8.66億元，同比增25%，新訂單增超50%，整體新訂單增超30%。前20大藥企客戶收入增47.98%。訂單表現好，是公司擴產的直接原因。而近年來CDMO業務一直保持強勁高增，以及來自全球大藥客戶的合作認可，都說明其小分子CDMO業務有持續爆發的潛力。

二來卡位新分子賽道，避免錯失接下來的CDMO結構性紅利，這方面已經領先并成功的頭部同行先例是凱萊英。康龍目前還處于完成R端卡位，尚需補課M端的發展階段。其在杭州投20 億補臨床后期 + 新分子柔性產能，打通 “臨床 II/III 期→商業化” 一站式服務，適配多品種中小批量需求，貼近長三角創新藥集群，可提升響應速度與客單價，加快滲透區域市場。

綜上，康龍化成砸50億，或能將小分子CRDMO全產業鏈做大做強，成就企業營收與全鏈盈利，成為CRDMO的另一座高峰，也肩負著卡位新分子賽道、落地未來第二增長曲線的重任。這是戰略上的理想藍圖，而現實層面，仍有不小挑戰，接著看下文。

仍在擴盤做大，CXO一體化過程中的壓力挑戰

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康龍化成打通CRDMO全鏈模式，小分子領域保持強勁高增（核心盈利實際向好），但不僅CDMO要擴產做大、加速做強，也面臨更加劇烈的競爭，臨床CRO以及CGT等新業務又處于源源不斷的投入，尚不明朗的業績等待兌現期，這給企業帶來了不小的財務結構壓力。

2026年一季度，財務費用因匯兌損失同比漲86.21%；經營現金凈流入6.04億元，降29.13%；存貨增15.04%，有跌價風險。

往前追溯2025年年報，財務結構的壓力更為明顯。業媒報道，近三年流動比率持續走低，2025年末流動比率僅0.75，流動負債達83.64億元，占比73.66%，貨幣資金卻僅10.17億元，缺口明顯。

從業務來看，各板塊盈利能力參差不齊。2025年，實驗室服務收入81.59億元，毛利率45.10%，是最為穩健的收入支柱；CMC服務收入34.83億元，毛利率34.31%；臨床研究服務毛利率則從11.76%降至7.10%。

2026年一季度，大分子及細胞與基因治療服務毛利率為-92.8%，虧損較上年同期的-68.87%再度加劇，該板塊仍處于投入階段。50億元擴產背后，康龍化成押注訂單增長，布局產能儲備，可財務壓力與業務分化，是擴張路上必須直面的難題。

參考來源：

[1] 蓋德視界觀察

[2] 康龍化成

[3] 21世紀經濟報道

[4] 指針Point

制作策劃

策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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