5月29日，深交所發(fā)布公告，格林生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“格林生物”）創(chuàng)業(yè)板IPO成功過(guò)會(huì)，審議結(jié)果為：符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

若后續(xù)注冊(cè)程序順利，格林生物或?qū)⒄隆?026年香料第一股”的稱號(hào)。

這家深耕香料行業(yè)二十余年的企業(yè)，客戶名單里躺著奇華頓、帝斯曼-芬美意、IFF、德之馨、寶潔等國(guó)際巨頭，終于叩開(kāi)了資本市場(chǎng)的大門(mén)。

但過(guò)會(huì)并非終點(diǎn)，這家“準(zhǔn)上市公司”的成色究竟如何，還需要投資者細(xì)細(xì)打量。

84歲實(shí)控人掌舵，家族色彩濃于一般企業(yè)

格林生物的實(shí)際控制人是陸文聰和陸為父女。招股書(shū)顯示，就在2025年6月，陸文聰將自己持有的9%股份無(wú)償轉(zhuǎn)讓給了女兒陸為。目前，陸文聰直接持有公司27.11%的股份，陸為持有9.00%，兩人簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，合計(jì)掌控著公司超過(guò)36%的股份。

陸文聰出生于1942年11月，今年已經(jīng)84歲高齡。這位香料行業(yè)的老將，1970年就開(kāi)始從事香料香精工作，1999年創(chuàng)立格林有限，至今仍擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。

說(shuō)實(shí)話，以這個(gè)年齡仍在一線執(zhí)掌擬上市企業(yè)的案例，在A股市場(chǎng)確實(shí)不多見(jiàn)。

值得關(guān)注的是格林生物的家族色彩。除了陸文聰父女，公司核心管理層中還有多位家族成員：董事范宇鵬是陸為的丈夫、陸文聰?shù)呐觯瑫r(shí)持有美國(guó)永久居留權(quán)；副董事長(zhǎng)陳東霞是創(chuàng)始元老，持股11.32%；董事陳家德也是早期創(chuàng)始人，持股9.65%。董事會(huì)13名成員中，家族成員及相關(guān)方占據(jù)了相當(dāng)比例。

格林生物前十大股東中，陸文聰、陳東霞、陳家德、陸為合計(jì)持股超過(guò)57%，控制權(quán)高度集中。

家族企業(yè)本身不是問(wèn)題，但問(wèn)題在于公司治理的制衡機(jī)制能否真正發(fā)揮作用。獨(dú)立董事能否獨(dú)立履職？關(guān)聯(lián)交易是否完全公允？中小股東的利益能否得到有效保障？這些都是上市后需要持續(xù)觀察的維度。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛咴鲩L(zhǎng)故事面臨考驗(yàn)

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，格林生物確實(shí)交出了一份不錯(cuò)的成績(jī)單：2023-2025年，營(yíng)業(yè)收入從7.35億元增長(zhǎng)到10.75億元，凈利潤(rùn)從9292萬(wàn)元增長(zhǎng)到1.79億元，復(fù)合增長(zhǎng)率分別為20.95%和38.78%。

但細(xì)看2025年的數(shù)據(jù)，增速已經(jīng)明顯放緩。2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)只有11.90%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.95%，而2024年的營(yíng)收增速是30.73%。更重要的是，2025年末格林生物在手訂單金額為6.23億元，同比僅增長(zhǎng)1.94%。

格林生物自己在招股書(shū)中也坦承了這一風(fēng)險(xiǎn)：“基于中國(guó)香精香料行業(yè)市場(chǎng)需求總體呈增速放緩趨勢(shì)以及公司2025年業(yè)績(jī)和在手訂單總體增長(zhǎng)放緩的情況，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在增速持續(xù)放緩甚至出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”

值得關(guān)注的是，突厥酮系列產(chǎn)品是格林生物近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎。2023-2025年，突厥酮銷(xiāo)售收入從2023年的約1.26億元增長(zhǎng)到2025年的3.20億元，占全合成系列收入的比例從45.37%提升到63.52%。這款具有玫瑰花香韻的高端香料，是格林生物毛利率最高的產(chǎn)品之一，也是拉動(dòng)整體盈利能力提升的關(guān)鍵。

但格林生物也坦言，突厥酮產(chǎn)品銷(xiāo)售存在因市場(chǎng)需求減少、技術(shù)壁壘被突破、行業(yè)供給增加而導(dǎo)致毛利率下滑、客戶流失或市場(chǎng)份額被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

換句話說(shuō)，支撐公司高增長(zhǎng)的核心產(chǎn)品，護(hù)城河到底有多深，未來(lái)能否持續(xù)，是需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證的。

外銷(xiāo)依賴度高，匯率和貿(mào)易摩擦雙重夾擊

格林生物的產(chǎn)品主要銷(xiāo)往海外。2023-2025年，外銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.08%、85.09%和85.21%，其中歐洲、亞洲和北美洲是主要市場(chǎng)。公司約85%的收入來(lái)自境外，這個(gè)比例在A股擬上市企業(yè)中屬于較高水平。

高度依賴海外市場(chǎng)，意味著公司面臨兩個(gè)比較棘手的問(wèn)題。

第一是匯率風(fēng)險(xiǎn)。格林生物境外銷(xiāo)售以美元計(jì)價(jià)結(jié)算為主，人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)直接影響公司的匯兌損益。2026年一季度，人民幣持續(xù)升值已經(jīng)導(dǎo)致公司產(chǎn)生了一定匯兌損失，凈利潤(rùn)同比小幅下滑。公司在2026年1-3月的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.95%，但歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)反而下降了1.13%，主要原因就是匯兌損失。

第二是貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。格林生物銷(xiāo)往美國(guó)的產(chǎn)品已經(jīng)被額外加征關(guān)稅，2025年2月以來(lái)貿(mào)易爭(zhēng)端進(jìn)一步加劇，公司產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利空間受到擠壓。公司承認(rèn)，“若未來(lái)貿(mào)易爭(zhēng)端加劇，主要境外銷(xiāo)售國(guó)家或地區(qū)的關(guān)稅、海關(guān)管理或準(zhǔn)入政策發(fā)生不利變化，或因地緣沖突導(dǎo)致需求下降，將對(duì)公司境外銷(xiāo)售產(chǎn)生不利影響”。

償債壓力不小，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化

從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，格林生物的資產(chǎn)負(fù)債率雖然從2024年末的65.65%下降到2025年末的57.88%，但相比同行業(yè)公司仍然偏高。同行業(yè)公司2025年末的平均資產(chǎn)負(fù)債率只有24.80%，格林生物幾乎是這個(gè)數(shù)字的兩倍多。

此外，格林生物的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.31和0.64，雖然有所改善，但仍然低于行業(yè)平均水平。這與公司融資渠道單一、主要依靠銀行借款有關(guān)。2023-2025年，公司銀行借款余額持續(xù)處于高位，利息支出對(duì)凈利潤(rùn)的影響較大。

值得關(guān)注的是，格林生物的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模都在快速膨脹。2025年末，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值1.92億元，占總資產(chǎn)的比例10.81%；存貨賬面價(jià)值3.58億元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)20.15%。存貨中原材料和產(chǎn)成品金額較高，如果市場(chǎng)需求發(fā)生變化，公司將面臨存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

此次IPO，格林生物計(jì)劃募集資金6.9億元，其中8000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司表示，這有助于緩解償債壓力、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上市之后，融資渠道的拓寬確實(shí)有望改善公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，但效果的顯現(xiàn)還需要時(shí)間。

突厥酮：是護(hù)城河還是雙刃劍

格林生物最值得稱道的，是其全合成系列中的突厥酮產(chǎn)品。

突厥酮具有玫瑰花香韻，香氣閾值低、留香持久，是高端香水的常用成分。格林生物通過(guò)自主研發(fā)的格氏反應(yīng)技術(shù)、D-A反應(yīng)合成技術(shù)和定向異構(gòu)技術(shù)，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)掌握突厥酮生產(chǎn)技術(shù)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的香料企業(yè)之一。

2023-2025年，格林生物突厥酮系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入從2023年的約1.26億元增長(zhǎng)到2025年的3.20億元，毛利率保持在50%左右的高位，是公司最賺錢(qián)的產(chǎn)品線。

但問(wèn)題在于，格林生物突厥酮產(chǎn)品有相當(dāng)一部分銷(xiāo)售給了擁有突厥酮產(chǎn)品產(chǎn)能的帝斯曼-芬美意和IFF。也就是說(shuō)，公司一邊向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手供貨，一邊又在市場(chǎng)上與他們競(jìng)爭(zhēng)。這種微妙的合作關(guān)系，穩(wěn)定性如何，存在不確定性。

格林生物自己也承認(rèn)：“公司存在因突厥酮產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增速放緩，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛踔脸霈F(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”

此外，隨著格林生物募投項(xiàng)目的實(shí)施，突厥酮系列將新增1000噸的年產(chǎn)能。這么大的產(chǎn)能增量，市場(chǎng)能否消化，也是一個(gè)需要關(guān)注的問(wèn)題。

募投項(xiàng)目環(huán)評(píng)已落地，但產(chǎn)能消化仍存疑

好消息是，此前格林生物尚在辦理中的“年產(chǎn)6300噸高級(jí)香料生產(chǎn)項(xiàng)目”環(huán)評(píng)批復(fù)已經(jīng)落地。根據(jù)招股書(shū)，該項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)號(hào)為“南環(huán)保審函（2025）20號(hào)”，相關(guān)手續(xù)已經(jīng)完成。

但另一個(gè)問(wèn)題依然存在：格林生物本部的產(chǎn)能利用率在2025年只有50.97%，雖然公司解釋這是因?yàn)樾略隽藛为?dú)精餾產(chǎn)能導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)口徑變化，但無(wú)論如何，這個(gè)數(shù)據(jù)擺在投資者面前，難免讓人對(duì)新增產(chǎn)能的必要性產(chǎn)生疑問(wèn)。

格林生物表示，募投項(xiàng)目建成后總產(chǎn)能將較快增長(zhǎng)，存在因下游市場(chǎng)需求不足、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手策略發(fā)生不利變化而導(dǎo)致產(chǎn)能無(wú)法消化、投資效益不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，在過(guò)會(huì)之后依然存在。

清揚(yáng)銳評(píng)：

格林生物成功過(guò)會(huì)，意味著監(jiān)管層對(duì)公司的基本面、合規(guī)性、信息披露等方面給予了認(rèn)可。公司深耕香料行業(yè)二十多年，能夠在國(guó)際巨頭的供應(yīng)鏈體系中站穩(wěn)腳跟，說(shuō)明產(chǎn)品和技術(shù)確實(shí)有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

但過(guò)會(huì)不等于萬(wàn)事大吉。84歲高齡的實(shí)控人、濃厚的家族色彩、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙⒏叨纫蕾嚭Ｍ馐袌?chǎng)、償債壓力較大、核心產(chǎn)品突厥酮的可持續(xù)性等問(wèn)題，并不會(huì)因?yàn)檫^(guò)會(huì)而自動(dòng)消失。

若順利上市，格林生物將摘下“2026年香料第一股”的稱號(hào)。但這個(gè)稱號(hào)是光環(huán)還是壓力，取決于公司上市后的實(shí)際表現(xiàn)。投資者在歡呼過(guò)會(huì)的同時(shí)，也需要保持一份清醒。

香料行業(yè)的賽道不算寬，但格林生物已經(jīng)跑了二十多年。上市是一個(gè)新的起點(diǎn)，接下來(lái)要看的是，這家家族色彩濃厚的企業(yè)，能否在公眾公司的治理框架下，走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。

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