日前，港交所官網顯示，溜溜梅股份有限公司（前溜溜果園集團有限公司，下稱“溜溜梅”）通過了港交所上市聆訊。

那個曾經在屏幕上追問“你沒事兒吧？”的青梅巨頭，在經歷了A股折戟、港股數次遞表過期失效后，終于通過了港交所上市聆訊。這意味著溜溜梅距離最終的掛牌上市，僅差臨門一腳。

支柱業務下滑，西梅難填4.5億缺口

提及溜溜梅，消費者很難不聯想到那句曾風靡全國的廣告語“你沒事吧”。但若僅將其視為營銷驅動的“網紅品牌”，則忽視了其在細分賽道深耕二十余年的積累。

據招股書顯示，2024年，溜溜梅在中國果類零食行業的零售額排名亮眼，市場份額達4.9%。然而，撐起企業的支柱業務，正在經歷肉眼可見的下滑。

招股書顯示，2023年至2025年，公司總收入增長約4億元至17.11億元；凈利潤則增長至1.82億元。從財務數據來看，溜溜梅近年來的業績仍在增長，但背后的增長結構已發生劇烈變化。仔細審視各品類的表現，問題便浮出水面。

梅干零食長期以來都是溜溜梅的支撐性業務，2023年至2025年，梅干零食收入分別為8.38億元、9.74億元、8.30億元，而收入占比卻在逐年下降的同時，于2025年首次跌破50%。同年，梅干零食收入同比減少14.8%，銷量較上年減少0.63萬噸。

溜溜梅并非沒有意識到這個問題，它試圖通過“梅凍”和“西梅產品”來尋找第二增長曲線。2025年，西梅產品收入大漲70%，但在整體營收中的占比依然有限。

這背后存在兩大原因：其一，新品類與主力品類的收入體量差距懸殊。即便經歷70%的爆發式增長，西梅產品的收入規模仍不足梅干零食的一半，兩者間的缺口達到了4.5億元。

此外，按當前增速推測，西梅產品至少需要兩年才能追平梅干零食當前體量，而在此期間梅干零食的進一步下滑可能將缺口持續拉大。

其二，品類替代效應尚未形成。從消費者行為角度看，西梅與青梅雖同屬“梅”品類，但消費場景存在差異——青梅主打面向“解膩開胃”的零食場景，而西梅則更受有“輕盈舒暢”需求的消費者喜愛。兩大品類的目標客群雖有重疊，但尚未形成替代關系。

值得一提的是，從溜溜梅青梅蜜餞的配料表可以發現，白砂糖位列第二位，僅次于青梅本身。

在當下消費者愈發關注低糖、減鹽、清潔標簽的健康化零食趨勢中，這一高糖屬性正在勸退越來越“挑剔”的購買者。

因此，當梅干零食消費者因產品的高糖屬性而流失時，不一定會全部轉向西梅或梅凍，部分流失需求可能外溢至其他零食品類甚至競品。

西梅與梅凍接棒：增長強勁但利潤承壓

事實上，品牌的西梅產品和梅凍業務的表現的確亮眼。

2025年，西梅產品收入已增至3.80億元，收入占比升至22.2%。同年，其西梅產品收入增速高達69.6%，成為集團增長最快的品類。

一個重要的原因是，集團自2020年推出西梅產品后，品牌陸續開發了西梅干、西梅果泥、西梅纖生等不同產品線。此外，溜溜梅還推出了“打梅打”梅精軟糖系列以及電解質冰沙梅凍，以便切入更加多樣化的場景。

梅凍方面，公司策略性地在梅凍中加入天然果汁，推出季節主題產品——春季以柳橙和葡萄柚調配柑橘混合口味，夏季以荔枝和鳳梨搭配清爽產品，使梅凍即使在傳統果凍需求下降的季節仍保持強勁銷售，成功解決了果凍行業的季節性難題。

因此，該業務通過口味創新同樣維持了穩健增長，同期收入增至4.66億元，收入占比躍升27.3%，2025年收入增速為13.5%。

然而，收入擴張的同時，利潤端卻在承受壓力。招股書顯示，2023年至2025年，西梅產品的毛利率已連續三年下滑；梅凍毛利率也同樣逐年走低。公司整體毛利率從2023年的40.1%進一步降至2025年的35.6%。

對于毛利率下降的原因，公司在招股書中給出解釋：西梅產品毛利率下降主要由于原材料成本上升及西梅產品線產能提升；梅凍毛利率下降則與生產成本增加有關。

這意味著，溜溜梅正在用利潤空間換取新品類的高速增長。而西梅和梅凍雖然成功接過了增長的接力棒，但能否在規模擴張的同時穩住盈利能力，仍是未知數。

渠道轉型“以價換量”，現金流承壓

與產品結構變化同步發生的，是溜溜梅渠道格局的重塑。為了觸達更廣泛的消費群體，溜溜梅近年來大力拓展零食專賣店和會員制商店等新興渠道。然而，進入這些渠道并非沒有代價。

招股書顯示，溜溜梅在超市及會員制商店渠道的毛利率兩年內下降了6.6%——這一降幅遠超公司整體毛利率的下滑幅度。

背后原因不難理解：為了進入頭部量販渠道和會員制商店，溜溜梅不得不采取“以價換量”的定制化銷售策略，以更低的價格換取更大的貨架空間和更廣泛的消費者覆蓋。

渠道轉型帶來的另一個連鎖反應，是議價能力的削弱。隨著對大型渠道商的依賴程度加深，溜溜梅的回款周期正在明顯拉長。

招股書顯示，從2023年至2025年，公司的貿易應收款項及應收票據從0.81億元增至2.21億元，應收賬款周轉天數從23.4天延長至42.7天。

可見，溜溜梅賣出去的貨越來越多，但收回來的錢卻越來越慢。

不僅如此，應收款項的激增直接影響到公司的現金流狀況。截至2025年末，溜溜梅的現金及現金等價物僅為3390萬元，同比減少56.6%。在業務擴張和渠道鋪貨都需要資金支持的情況下，這一現金流水平顯得頗為緊張。

這也從側面解釋了為何溜溜梅對此次上市如此迫切——除了緩解資本層面的壓力，補充流動資金同樣是當務之急。

關于上市后募集資金的用途，溜溜梅在招股書中總結為三個方向：擴大產能、提升品牌知名度與拓展銷售網絡。從當前的產品結構來看，梅干零食的產能或許不再需要大幅擴張，但西梅和梅凍這兩大增長引擎確實存在產能提升的需求。

品牌建設和渠道拓展則一直是溜溜梅的強項，而如何在保持營銷優勢的同時，將更多資源投入到產品研發和供應鏈優化中，是上市后需要重新平衡的問題。

結語

從一顆青梅起家，到如今站上港交所的門前，溜溜梅用二十余年時間證明了自己在細分賽道的深耕能力。然而，通過聆訊并非終點，而是新一輪考驗的起點。

當前，溜溜梅正面臨三重壓力：核心品類梅干零食因高糖屬性持續失速，西梅與梅凍雖增長迅猛卻難填收入缺口，且擴張伴隨利潤下滑；渠道轉型以價換量，毛利率承壓的同時回款周期拉長，現金流已降至低位。

這艘正在轉向的大船，既要穩住基本盤，又要開辟新航路，平衡木并不好走。

長期來看，溜溜梅需要在規模擴張與盈利能力之間找到可持續的平衡點，讓“梅+”戰略真正從賬面上的收入增長，轉化為產品端的護城河。否則，即便成功登陸資本市場，這枚小小的青梅也難以走得更遠。

圖片來源品牌官方