出品|拾鹽士

作者|多面金融工作組

這段時間，宜信的投資者可謂“如履薄冰”。

近期，宜信對旗下所有類固收產品啟動“良性清退”，留給市場的只剩下一句模糊“凈本金優先”。這句沒有任何法律效力的交代，切斷了客戶對“宜信”最后的信任連接。

一面是數百億類固收產品停兌“暴雷”，另一面是助貸業務利潤被風險撥備吞噬，宜信正面臨轉型以來最嚴峻考驗。財富管理端的“偽固收”資金池難以為繼；助貸端核心平臺宜人智科2025年四季度凈虧損近9億元，貸款規模暴跌。2025年助貸新規等監管收緊，徹底改變了其盈利邏輯。

這家老牌機構能否在“良性清退”中守住信任，仍需時間檢驗。

宜信“剛兌神話”崩塌

500億良性清退背后，是一場非標資產大清算

5月22日，國內頭部助貸機構“宜信”啟動了旗下類固收產品的“良性清退”。據悉，這次被推上清退臺的類固收盤子，規模大約在300億元到500億元之間，客群以高凈值人士為主，百萬元級投資者占據多數。

不過，宜信宣稱的“良性”，在投資者看來是十足的“不講良心”。在對內宣告清退至客戶經理私信通知期間，宜信沒有任何公開公告停售。部分投資者表示：“群里甚至還有人5月22日還在續投，（工作人員）不可能不知情”。

目前，平臺上的相關產品已經齊齊下架，入口消失。宜信相關人士表示，預計4至6周內公布處置方案。

截至發稿，宜信方面未發布可供公眾查閱的書面清退公告，只給出了“優先保障凈本金”的答復。據客服表述，凈本金就是投資者在該平臺所有投資（不含保險、基金類產品）中實際投入的本金總額，投資者陸續投了多少錢進來，減去已經獲得的收益，剩下的就是凈本金。

實質上就是回溯扣減歷史收益，如此一來，可能讓投資者損失部分本金。而原本定于5月29日設立的現場接待處，也被推遲到6月1日，投資者的訴求遲遲得不到反饋。

這場“良性清退”的不確定性，反而讓投資者陷入更深的焦慮中。

小紅書上部分投資者評論截圖

這次清退的本質，并非宜信“良心發現”，而是其類固收資產的底層流動性已經繃到了極限。

盡管對外宣稱是高端理財，但宜信類固收產品的底層資產大量指向小額信貸資產、債權拍賣類資產等流動性極差的項目，這本質上是宜信對早期P2P資產包的“非標再包裝”。而宜信也始終在用合規通道的騰挪，掩蓋自融與資金池的實質——一開始先借道地方金交所掛牌，2025年偽金交所清零后，再切換至“債權拍賣”模式，一邊左手向高凈值客群募資，一邊右手將資金導入關聯信貸資產，賺取息差。

這種結構天然依賴“新錢養舊賬”，一旦資產變現周期持續拉長、監管對三方財富銷售合規的持續收緊同步加壓，“堰塞湖”就再也堵不住了。宜信官方表達的也很直白：“受金融政策持續收緊影響，近期資產變現周期超出公司原有預期”。

而其所謂的“法人隔離”架構，當風險來臨時便成了投資者的噩夢。簽約主體、擔保方、運營方層層嵌套，集團品牌一體背書，法律責任卻彼此切割，用一個復雜的法律迷宮，為一場長達十余年的募資狂歡筑起了防火墻。

可以說，對于宜信而言，此次清退不是一次偶然的流動性緊張，而是一場遲到了至少五年的非標資產大清算。

監管重拳下盈利模式崩塌

宜享花的“高息”游戲也玩不下去了

宜信轉型之后的業務主要是兩大板塊，一是面向高凈值客群的財富管理端，二是面向大眾客群的貸款端，貸款端的核心運營主體是宜人智科。

清退消息一出，已上市的宜人智科火速跳出來“澄清”，主要意思是兩個公司之間存在業務隔離、運營隔離、法人隔離，而且他們不做財富管理！

可惜，資本市場不吃這套。5月22日，宜人智科單日暴跌14.44%，收1.60美元，總市值砸到只剩約1.4億美元；次日再跌逾10%，股價一路滑向1.5美元乃至1.3美元區間，創近年新低。

截至5月29日宜人智科股價情況

更何況，近兩年宜人智科本就走在下坡路上。2025年年報顯示，公司年凈利潤為4050萬元，相比2024年的15.82億元同比暴跌97.4%，市凈率更是達到了驚人的0.1。

與此同時，宜人智科的另一舉動也揭示了其現在的危險處境。

2025年全年，宜人智科計提或有負債撥備23.66億元，同比暴增172%，僅Q4單季就提了11.10億元，這個數字甚至超過了當季9.58億元的營收，直接把季度利潤侵蝕成-8.82億。如此大額計提撥備，恰恰因為說明了其底層資產質量邊際走差、逾期壓力上升，所以平臺自己判斷得把安全墊墊厚。

如果說，撥備是在“止血”，宜享花作為宜人智科的現金牛，就是正不斷流血的傷口。宜享花是宜人智科絕對的營收支柱，2025年全年信貸解決方案業務收入50.40億元，占總營收88%。

不過，宜享花之所以能撐起宜人智科近九成營收，靠的是一套精密的息費拆解放大術。主借款合同將年化利率緊貼24%紅線，擔保費另簽融資擔保合同由宜信系擔保主體收取，會員費加速費及所謂合作方服務扣款則拆至第三方通道。

如今這位現金牛的“爪牙”正被“合規”的鉗子一顆顆拔下。

2025年10月1日，國家金融監督管理總局正式施行《關于加強商業銀行互聯網助貸業務管理提升金融服務質效的通知》，嚴禁息費拆分。這意味著，宜享花“息費拆解”這條擦邊路被堵死。

2025年12月19日，央行與金監總局聯合印發《小額貸款公司綜合融資成本管理工作指引》，直插宜享花持牌底座。新規勒令其小貸主體（海南宜信普惠小額貸款有限公司）即刻停止發放年化超24%的貸款，并限期壓降至LPR4倍以內，且所有息費必須合并核算。據界面新聞等對宜享花訂單的實測拆解，宜享花靠“息費拆解”堆出的真實IRR約40%，已徹底踩踏監管紅線。

2026年3月13日，監管集中約談5家頭部助貸平臺，宜享花赫然在列。兩日后，國家金監總局發布《個人貸款業務明示綜合融資成本規定》，強制要求所有貸款必須通過彈窗+強制閱讀的方式，將所有利息、擔保費、服務費合并展示為唯一的“綜合融資成本”。這一招徹底廢掉了宜享花賴以生存的盈利模式。

從監管政策演進看，宜信原有的盈利基礎已被系統性重塑。對“息費拆解”的禁令、綜合融資成本的穿透式嚴控，以及監管部門的直接窗口指導，共同使其依賴高利差與復雜收費結構的商業模式喪失了持續運營的空間。

北大天才唐寧的二十年金融冒險

從“P2P第一股”到剛兌神話破滅

當前，宜信的困境源于其核心商業模式的同步失效。

左手財富管理端，近日類固收產品“良性清退”，宣告公司宣傳多年的“15年零違約”剛兌神話破滅。這不僅是一場流動性危機，更將2021年就被媒體曝光的底層資產涉嫌關聯方自融、資金池運作等歷史問題徹底暴露。

右手信貸科技端，2025年10月正式實施的《助貸新規》及2026年3月的《明示綜合融資成本規定》，通過嚴禁“息費拆解”、穿透監管綜合成本，徹底掐斷了其依靠高利差盈利的血管。其核心上市平臺宜人智科2025年第四季度單季凈虧損8.82億元，貸款發放規模環比暴跌40%，高利差模式已無以為繼。

某種意義上，宜信的清退是一個清晰的行業信號。三方財富管理機構靠“固定收益幻覺”募資的時代，已經進入集中的清算期。宜信不是第一家，也不會是最后一家。

長遠來看，這或許是金融生態走向規范必須經歷的陣痛，畢竟不打破剛性兌付，資產的風險便無法被正確定價，“買者自負”的原則也就無從落地。

不過，有一個必須追問的問題是，良性清退會不會淪為企業“有序逃責”的工具？究竟是“負責任的主動善后”，還是一次以時間換空間的債務重組？其提出的“優先保障凈本金”方案，本質是用投資者歷史收益抵扣本金，法律依據尚存爭議。答案，要等那紙“4到6周內”的正式方案落地才能見分曉。

從2006年創立至今，宜信恰好走過二十年。其創始人唐寧擁有北京大學數學系與華爾街投行雙重背景，最初在北京一間辦公室創立宜信，并首創“債權轉讓”模式，使其一度成為中國P2P與普惠金融的代名詞。2015年，宜信旗下宜人貸成功登陸紐交所，成為“中國P2P第一股”，抵達其高光時刻。

宜信官網截圖

宜信以一代人的時間，將“普惠金融”四個字書寫在中國金融史上最耀眼也最爭議的篇章之中。然而，其業務始終未能脫離“左手募集資金、右手發放貸款”的閉環模式。隨著監管環境與市場邏輯的根本性轉變，這套曾助其崛起的舊模型，終于在二十周年之際，迎來了自己的“到期日”。