6月1日晚間，港股“大模型第一股”智譜一紙公告攪動整個AI產業，官宣籌備科創板A股上市，計劃募資150億元加碼基座模型研發；就在短短一周前，行業另一名選手MiniMax剛剛在上海證監局遞交上市輔導材料，兩家年初剛在港交所完成掛牌的國產大模型龍頭，轉頭齊齊奔赴A股，打響A+H雙資本市場布局的競速賽。除此之外，月之暗面、階躍星辰、零一萬物等國產頭部大模型企業，也接連傳出融資提速、籌備IPO的消息。曾經靠著一級市場風投輸血、埋頭燒錢練技術的大模型行業，正在集體從實驗室走向資本市場，國產AI商業化與資本化的時代大門已然徹底打開。

一、智譜敲定150億募資規劃，八成資金砸向通用基座研發

根據港交所披露公告，智譜董事會已經全票通過A股發行方案，擬在科創板發行總股本2%至8%的新股，發行區間在909.88萬股至3876.9萬股之間，整體募資上限鎖定150億元，資金分配思路清晰直白：120億元投入通用基座大模型迭代、20億元落地MaaS一站式服務平臺建設、剩余10億元用作日常流動資金補充。簡單算下來，足足八成募資款全部用來深耕底層模型，足見基座大模型依舊是企業現階段的生命線。

從資金使用邏輯來看，當下大模型行業早已告別單純比拼參數大小的階段，智能體、代碼開發、復雜指令執行等新場景爆發，模型每一輪迭代都要消耗海量算力與研發成本，持續砸錢成為生存剛需。智譜今年4月正式開源旗艦產品GLM-5.1，在代碼開發、命令行實操、自建代碼倉庫三大權威測試榜單中拿下國產第一、開源全球第三的成績，這款模型能夠快速出圈，背后是長年不間斷的高額研發投入。

事實上今年1月智譜才剛剛登陸港股，當時港股IPO募資凈額約42.26億元人民幣，截至5月末還有近24.5億元資金沒有動用，在手握存量資金的前提下仍舊大舉開啟A股融資，核心原因在于大模型賽道軍備競賽愈演愈烈。放眼全球，海外AI巨頭Anthropic不久前完成650億美元融資，投后估值逼近萬億美金，國內廠商想要守住技術優勢，必須依靠持續大額資本輸血。智譜也在公告中直言，搭建A+H雙上市平臺，既能拓寬融資渠道、靈活調配長期資金，也是緊跟國內人工智能產業扶持政策的關鍵布局。

與此同時，智譜同步更新英文公司名稱，由KnowledgeAtlas變更為Z.AICo.,Ltd，品牌調整搭配資本市場動作，意在進一步加速海內外市場的品牌落地。

二、獨立董事新鮮落地，法學專家入局完善公司治理

在上市募資公告之外，智譜同步發布人事任命公告，提名中國政法大學法與經濟學研究院院長徐文鳴出任獨立非執行董事，同時兼任公司薪酬委員會主席、提名委員會委員，任職期間稅前年薪固定40萬元。

現年41歲的徐文鳴履歷橫跨法學與經濟學兩大領域，本科、碩士就讀于中國政法大學，博士畢業于意大利博洛尼亞大學法學院，目前還身兼華熙生物A股上市公司獨立董事、成渝雙城經濟圈法治研究院院長等職務，兼具學術研究與實體企業治理雙重經驗。

對于此次聘任，智譜董事會表示，引入兼具法律和產業經濟視野的獨立董事，是完善董事會多元化治理的重要一步。大模型行業政策監管細則持續完善，數據合規、知識產權、商業化合同風控都是企業繞不開的難題，法學背景董事的加入，既能從合規層面規避經營風險，也能在薪酬制度、管理層選聘等關鍵事項上給出客觀獨立的專業意見，適配AI企業高速擴張階段的治理需求。

三、雙龍頭同臺競速：MiniMax緊隨其后，港股行情催化回A熱潮

就在智譜緊鑼密鼓籌備科創板上市的同時，5月29日上海AI龍頭MiniMax正式向上海證監局提交上市輔導備案，由中信證券擔任輔導機構，兩大國產大模型標桿正式形成港股+A股雙線賽跑格局。

從二級市場表現來看，兩家企業在港股收獲了資本市場的高度認可。截至6月1日收盤，智譜股價1466港元，總市值6536億港元，折合人民幣超5600億元；MiniMax報價708港元，市值2221億港元，約合人民幣1917億元，自年初港股上市以來，兩只標的股價均迎來數倍漲幅，加上即將納入恒生科技指數帶來的千億級別南向增量資金預期，市場熱度居高不下。

兩家企業雖然同為頭部大模型，但商業化路線各有側重。智譜扎根國內政企市場，主打本地化部署、MaaS企業服務，2025年全年營收7.24億元，同比暴漲132%；MiniMax深耕全球化布局，超七成營收來自海外市場，依靠C端產品與海外API業務拉動增長，全年營收同比增幅接近160%。亮眼的營收增速背后，兩家企業依舊處在大額虧損階段，智譜2025年凈虧損47.18億元，高昂的算力采購、人才薪酬、模型研發費用，是持續虧損的核心誘因，這也是兩家企業迫切奔赴A股募資的現實原因。

政策面同樣給足上市紅利，科創板優化第五套上市標準，專門面向研發投入高、尚未盈利但成長性突出的硬科技企業敞開大門，讓持續虧損的AI公司擁有登陸A股的合規路徑，成為頭部企業扎堆回A的重要推手。一邊用港股對接全球資本、拓展海外品牌，一邊借A股綁定國內產業資金、深耕本土政企市場，A+H已經成為頭部大模型最優資本架構選擇。

四、行業全員加速資本化，國產大模型迎來發展分水嶺

智譜、MiniMax打響回A第一槍之后，整個國產大模型賽道的IPO節奏全面提速，曾經宣稱短期不急于上市的一眾獨角獸，紛紛改變發展步調。

月之暗面（Kimi）半年內完成多輪大額融資，投后估值突破200億美元，從創始人表態暫緩上市變為市場頻頻傳出IPO消息；階躍星辰完成Pre-IPO大額融資，拆除紅籌架構沖刺港股上市，背靠騰訊、中興等產業鏈資本加持；零一萬物定下2027年上市目標，全年簽約營收目標鎖定15億元，全力沖刺盈利拐點。曾經熱鬧的“百模大戰”，經過幾年洗牌之后，行業資源快速向頭部集中，中小模型廠商逐步被邊緣化，頭部玩家搶占資本窗口期完成上市，既是補充研發彈藥，也是拉開和中小玩家差距的關鍵一步。

放在產業大環境里看，國產大模型已經告別盲目燒錢堆參數的粗放發展期，進入技術落地和商業化兌現的關鍵節點。國內政企數字化改造、工業智能化升級持續釋放MaaS平臺訂單，AI編程、智能體落地催生海量API需求，市場真實需求持續爆發，行業從概念炒作轉向實打實營收落地，資本市場自然愿意為成長買單。

從扎堆港股上市，到集體沖刺A股科創板，國產頭部大模型的資本路線變化，本質是整個行業從技術探索邁向產業落地的縮影。150億大額募資投向基座研發、法學專家完善企業治理、同行接連跟進IPO，種種動作都在說明，大模型不再是停留在實驗室的前沿概念，已經成長為牽動資本市場、實體經濟的硬核科技產業。

未來一段時間，隨著更多國產大模型登陸A股，資本市場的資金活水將持續反哺技術迭代，國內AI產業鏈從芯片、算力到落地應用的閉環會進一步完善，國產大模型的商業化盈利拐點，也將在資本與產業的雙向助推下加速到來。