洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|陳燁

沖A告敗三年后，上海福貝寵物用品股份有限公司（以下簡稱“福貝寵物”）再向資本市場發起沖擊。6月1日，福貝寵物正式向香港聯合交易所主板遞交上市申請。

“寵物是一個規模堪比三胎的黃金賽道。”曾有投資人這樣調侃。被外界稱為寵食界“富士康”的福貝寵物，近年不斷“燒錢換市場”，卻越來越賺不到錢了，收入利潤呈下行趨勢。

01

上市一波三折

早在2019年，福貝寵物就動起了上市心思。不過，在福貝寵物最初的計劃里，想走的是借殼上市道路。

2019年7月，A股上市公司中寵股份曾籌劃收購福貝寵物不低于51%股權，但同月底即宣告終止，原因是各方利益訴求不盡相同。

此后，福貝寵物便開啟了獨立上市，于2021年6月向中國證監會遞交首次公開發行股票并在滬市主板上市的申請，保薦機構為廣發證券。當時，福貝寵物擬募資5.68億元。然而2023年6月，福貝寵物撤回申請；7月7日，上交所正式終止對其發行上市審核，沖A告敗。

2026年6月1日，福貝寵物正式向香港交易所遞交IPO招股說明書，國金證券（香港）有限公司擔任獨家保薦人。此次赴港上市旨在拓展全球市場，強化研發與產能布局。招股書未披露具體募資金額及發行規模。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2025年收入計，福貝寵物在中國寵物食品第三方制造行業中排名第二，市場份額為5.3%，第一名市場份額達14.3%；同時在中國寵物主糧第三方制造行業中亦排名第二，市場份額為8.5%，第一名高達20.9%。

從業績上看，福貝寵物近年顯露疲態。2023年至2025年，公司實現收入分別約為10.46億元、10.33億元及10.21億元，呈逐年微降之勢；同期錄得年內利潤分別約為1.64億元、1.64億元及9823.5萬元，2025年度凈利潤同比大幅下滑逾四成。

同時，福貝寵物毛利水平亦出現明顯波動。2023年至2025年，公司分別錄得毛利約3.74億元、3.92億元及3.23億元，對應毛利率分別為35.7%、37.9%及31.6%。2025年度毛利率較2024年度下降6.3個百分點，創近年新低。

天眼查數據顯示，福貝寵物僅在2017年5月和2019年7月進行了A輪、B輪融資。其中，B輪融資金額3億元，參投者包括深創投、金鼎資本、毅達資本、海富產業基金、凱珩資本知名機構。

值得一提的是，福貝寵物遞表前突擊分紅。于2026年5月18日，董事會建議派發截至2025年12月31日止年度的年度股息人民幣1億元（含稅）。于2026年5月25日，該建議股息已獲2025年股東周年大會批準。預期于2026年6月派付該股息。

2025年，福貝寵物利潤不足億元，卻拿1億元進行分紅，而這筆錢將大部分流入福貝寵物創始人的口袋之中。截至最后實際可行日期，福貝寵物創始人汪迎春有權行使本公司已發行股本總額71.11%附帶的表決權。

02

產品屢遭投訴

作為中國寵物食品生產制造商，福貝寵物采用ODM與OBM雙業務模式。其中，ODM業務為第三方品牌提供定制生產服務；OBM業務主要運營自有品牌"比樂(Bi Le )"，2025年零售額位列中國本土品牌第十。

近年來，福貝寵物越來越像一家“代工廠”。2023年至2025年，ODM收入從6.13億元微增至6.30億元，復合增長率1.4%，占總收入比從58.6%上升至61.7%；OBM收入則從4.32億元持續下滑至3.50億元，復合年降幅10.3%，占總收入比從41.3%下降至34.3%。

招股書顯示，福貝寵物在中國境內共運營六個生產基地，總建筑面積為146,922.73平方米。2023年至2025年，六個生產基地利用率（利用率等于年內實際產量除以同年的設計產能）分別為67.9%、67.2%、52%，逐年走低。

此外，自主品牌通常與研發投入掛鉤，福貝寵物的研發投入始終不高。2023年至2025年，公司研發開支分別為2406.3萬元、1502.7萬元、1150.9萬元，分別占總收入的2.3%、1.45%、1.13%。可以看到，投入金額和占比均在大幅走弱。

與之形成鮮明對比的是，福貝寵物在營銷上舍得“砸錢”，銷售及營銷開支逐年增加。2023年至2025年，公司銷售及營銷開支分別為1.06億元、1.19億元、1.33億元，均超過億元，分別占總收入的10.1%、11.5%、13%。福貝寵物存在“重營銷、輕研發”的嫌疑。

在激烈的市場競爭之下，產品創新和技術壁壘方面競爭力不足，這些年砸了巨額營銷費似乎并沒有起到提振銷售的作用，反而壓縮了福貝寵物利潤空間。

同時，品控也成為了繞不開的難題，福貝寵物“翻車”事件時有發生，面臨品牌口碑下滑的挑戰。

作為國內中高端寵物食品品牌的代表之一——“比樂”，在黑貓投訴平臺上，有消費者投訴比樂寵食存在虛假宣傳、虛假發貨、產品發霉、驚現異物等問題，更有消費者表示寵物吃后出現上吐下瀉等異常情況。

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