記者 周信

6月26日，大秦數字能源技術股份有限公司（下稱“大秦數能”）向港交所遞交上市申請，獨家保薦人為國泰君安國際。大秦數能曾于2022年籌劃A股創業板上市，2023年7月啟動上市輔導，但后續未能成功。

弗若斯特沙利文數據顯示，大秦數能是全球第五大戶用儲能提供商，2025年出貨量約2.5 GWh。大秦數能近三年凈利利潤表現呈“V”型反轉：2023年虧1.82億，2024年虧3.78億，2025年盈利1.25億。

凈利潤大幅波動背后，是大秦數能與其他儲能企業不同的業務結構，其95%以上收入來自海外市場，電芯靠外采、銷售依靠分銷網絡，是較為典型的“輕資產模式”。經濟觀察報就海外市場發展等問題詢問大秦數能方面，截止發稿未獲得回復。

“比亞迪系”班底

大秦數能2017年在蘇州成立，主營戶用及工商業儲能系統的研發、制造與銷售。大秦數能核心高管團隊多擁有在比亞迪的任職背景，其實控人、執行董事、董事會主席兼總經理柳揚合計掌握該公司59.04%投票權，曾任比亞迪光伏事業部銷售總監，在比亞迪工作了18年。

大秦數能執行董事童建成、朱曉輝、副總經理雷純波、財務總監李程、副總經理兼工商業ESS總監趙然志等，都曾在比亞迪任職。此外，大秦數能吸納了其他儲能頭部企業的人才，副總經理兼戶儲開發團隊總經理劉滔來自固德威，副總經理兼BMS研發負責人張微中來自派能科技。

大秦數能的創始團隊背景，為其帶來了在海外渠道運營、制造管控方面的能力基礎。依托海外戶用儲能發展紅利，大秦數能實現了快速發展。弗若斯特沙利文數據顯示，按2025年出貨量計，大秦數能是全球第五大戶用儲能提供商，2025年總出貨量約3.1GWh，戶用ESS（儲能系統）出貨量約2.5GWh。

從業務結構來看，大秦數能近年來在戶用儲能業務之外，加大了對工商業儲能的投入。2023年至2025年，其工商業儲能的營收占比從0.2％快速增長至23.9％，營收6.03億元。這與峰谷電價差距擴大、AIDC等高運算能力基礎設施對工商業儲能需求增加、工商業儲能毛利率更高等因素有關。2025年，大秦數能的工商儲能毛利率為33.2％，高于戶用儲能的20.1％。

業績波動大，曾因囤貨巨虧

業績方面，2023年至2025年，大秦數能的營收分別為7.23億元、7.34億元和25.25億元，凈利潤分別為-1.82億元、-3.78億元和1.25億元，毛利率分別為2.7%、-19.9%和23.2%。其中的凈利潤波動，與存貨逐步出清及外部匯率變動有關。

2022年至2023年初，碳酸鋰價格處于歷史高位，大秦數能大量采購電芯并生產了2.84萬臺戶用儲能電池。隨后，碳酸鋰價格大幅下跌近80%，歐洲也爆發了嚴重的儲能庫存危機。2023年至2025年，大秦數能處理掉存貨后，舊庫存相關減值損失與低價銷售毛損合計約2.92億元。

大秦數能2025年實現，則與匯兌收益的貢獻密切相關。2025年，歐元兌人民幣匯率全年升值約10%，大秦數能1.25億元的歸母凈利潤中，匯兌收益為5934萬元。若剔除匯兌收益，2025年盈利為6600萬元，為賬面盈利的53%。

營運資金方面，大秦數面臨著一定的壓力。2023年和2024年，大秦數能的現金流分別為-2.14億元和-3.77億元，2025年轉為凈流入0.81億元。截至2025年末，大秦數能的貿易及其他應付款為19.35億元，疊加帶息借款、合約負債等，形成4.95億元流動負債。

“輕資產”的三重約束

大秦數能的業績波動，根源在于其商業模式的三重依賴——市場靠海外、渠道靠分銷、電芯靠外采。這三重依賴，既是增長引擎，也是約束。

區域市場方面，2025年大秦數能95.1%營收來自海外，其中歐洲市場貢獻61%收入。歐洲戶用儲能此前靠高電價、凈計量政策拉動，但目前多國已縮減相關政策補貼。荷蘭定于2027年取消光伏凈計量，德國、意大利也在縮減光伏補貼。雖然英國等還有扶持政策對沖，但市場分化明顯。

為此，大秦數能正在嘗試拓展歐洲以外的新市場。2025年，大秦數能在中東、非洲、亞太（不包括中國）、拉美這四個區域收入占比約34%，但仍無法與歐洲市場形成風險對沖。

其次是銷售依賴分銷渠道。2023年至2025年，大秦數能對分銷商的銷售額占比分別為86.4%、92.5%和98.2%，呈現持續上升趨勢。其在招股書中表示，對分銷商的控制權有限，未必有能力識別分銷商手中的庫存積壓情況，分銷商可自主決定庫存水平、采購節奏和終端定價，在行業供應過?；蚣夹g與市場價格快速變動的時期，對其經營影響較大。

上游供應鏈方面，2025年，大秦數能的原材料成本占銷售成本的90.9%，電芯基本依賴外采。由于電芯價格與碳酸鋰價格高度相關，碳酸鋰價格頻繁波動對其產品毛利率影響較大。作為對比，派能科技等在電芯、BMS、逆變器等核心環節具備自產能力，電芯自供比例超過90%。

募資加大產能擴張

招股書顯示，大秦數能此次IPO募資擬用于五大方向：加強戶用及工商業ESS核心技術研發、產能擴張及智能制造升級、全球營銷與售后服務體系搭建、潛在戰略投資或并購等。

在海外市場擴張上，大秦數能將重點聚焦于品牌建設及營銷推廣，擴大分銷商網絡的覆蓋范圍及建立本地化的海外售后服務中心。

在國內，大秦數能將大幅擴張產能，計劃新建年產能約5 GWh的產線，建設與調試預計三年內完成，計劃到2027年將產能擴大至10GWh。同時，還將投資或并購具備PCS技術及產品、生產儲能電芯的企業，以提高供應鏈穩定性和毛利率。

目前，大秦數能在蘇州和泰州有兩座工廠，產能約3GWh，產能利用率為83.7%，其中泰州工廠主要生產戶用儲能產品。2025年年底，大秦數能收購了海四達數字能源技術（廣東）有限公司55%的股份，獲得了工商業儲能產能。