距離智譜、MiniMax港股上市，已經過去5個月了。

今年1月，智譜以116.2港元發行價掛牌，MiniMax以165港元發行價上市。5個月后，智譜股價最高沖至1993港元，較發行價漲幅超過16倍，總市值一度突破8810億港元，短暫超越小米，躋身中國科技公司市值第四位。MiniMax截至5月29日收盤，股價報840港元，較發行價累計漲幅超400%，總市值達2635億港元。

5月29日，證監會官網公示MiniMax與中信證券簽署輔導協議，A股IPO進程正式啟動。智譜早在今年2月便簽署科創板上市輔導協議，港股AI雙雄，即將在AI股會師。

01 兩大AI妖股，半年刷新多項記錄

1月8日，智譜AI掛牌首日收漲13.17%，公開認購超額1159倍。次日上市的MiniMax更為火爆，首日收盤大漲109%，公開發售部分獲1837倍超額認購，刷新近年港股AI新股紀錄。

上市后，兩家公司股價持續走高。智譜在短短四個多月內，最大漲幅超過16倍。MiniMax同期累計漲幅超過400%。

股價上漲主要原因是，兩家公司均以極小比例發行股份，流通盤高度稀缺，天然形成了溢價空間。

然而，5月29日智譜的單日震蕩，也給市場潑了一盆冷水。主要受到多重壓力集中釋放的影響。如：上市以來16倍漲幅積累的巨額獲利盤集中出逃；7月上旬基石投資者即將迎來集中解禁等等。

當然，瘋狂的漲勢背后是強勁的業務增長。

02 大模型雙雄，不同發展路線

1、中國的Anthropic

智譜依托清華大學技術背景，走的是一條堅定的技術生態路線，核心是通用大模型研發加企業級MaaS服務，本質上是一家toB公司。

今年以來，AI Agent浪潮席卷全球，“龍蝦熱”（OpenClaw）的爆發徹底改變了大模型的消費方式。過去一次對話消耗幾十到幾百Token，Agent模式下一次復雜任務動輒消耗數百萬甚至數千萬Token，模型進入了“任務驅動”時代。智譜迅速抓住這波紅利，推出了GLM-5-Turbo模型，專項強化工具調用、指令遵循、長鏈路執行等智能體核心能力，同時發布AutoClaw工具大幅降低普通用戶的部署門檻。

效果非常明顯。2026年一季度，智譜在API調用定價累計上調83%的情況下，調用量反而暴漲400%，實現了罕見的量價齊升。截至3月底，智譜ARR已突破2.5億美元，云端API收入占比從2024年的不足10%提升至26.3%，毛利率從3.3%大幅提升至18.9%。2025年全年，智譜總收入達7.24億元人民幣，同比增長131.9%。

從收入結構看，智譜的企業級業務是壓艙石。2025年，企業級通用大模型收入3.66億元，同比增長70.5%；企業級智能體收入1.66億元，同比增長248.8%；開放平臺及API收入1.90億元，同比增長292.6%。付費開發者規模突破24.2萬，Token調用量6個月增長15倍。

這種打法與Anthropic頗為相似，在智譜內部也一直以中國的Anthropic為主要模式定位。

2、中國AI出海之王

MiniMax走的是另一條路。公司以音頻、視頻模型見長，更注重C端產品體驗，全球化是其最鮮明的標簽。

2025年財報顯示，MiniMax營收約7904萬美元，同比增長159%，其中海外收入占比高達73%，約5766萬美元，累計服務全球超2.36億用戶。這個數字放在中國AI公司里，幾乎找不到第二家能與之比肩的。

在“龍蝦熱”生態中，MiniMax的M2.5模型憑借性價比與工具調用能力，在開發者平臺中快速增長，成為被廣泛調用的國產模型之一。今年以來，MiniMax陸續推出MiniMax-M2.5、M2.6、M2.7三款旗艦模型，并開源了其中兩款。5月13日，MiniMax將Agent產品升級并更名為Mavis，同時推出Agent Teams多智能體團隊協作功能。

最新業務數據顯示，MiniMax服務的全球企業和開發者客戶數已超百萬，較半年前增長5倍；過去兩個月ARR實現超過100%的增長，ARR翻番周期已壓縮至60天，當前ARR已超3億美元。

同為大模型“六小虎”，智譜和MiniMax卻走出了兩條風格迥異的業務發展路線。

03 A股會師，能否復現港股神話？

1、基本面撐得住嗎？

從財務數據上看，智譜2025年全年營收7.24億元人民幣，同比增長131.9%，但仍處于虧損狀態。MiniMax2025年營收約7904萬美元，同比增長159%；年內虧損18.7億美元，剔除金融負債公允價值變動虧損后，經調整凈虧損為2.5億美元。

虧損的主要原因是：模型訓練、推理算力、頂級人才、生態建設等方面的投入，MiniMax2025年研發開支達2.5億美元，同比增加33.8%。

2、內因和外因是關鍵要素

內因層面，商業化落地速度是核心變量。智譜已經驗證了量價齊升的可行性，API調用量的爆發式增長說明模型能力已進入可用區間，企業客戶愿意為此付費。MiniMax的ARR翻番周期壓縮至60天，也說明其全球化產品策略正在兌現。

外因層面，港股的高估值為A股定價提供了參照，但也意味著A股投資者需要承接更高的估值風險。一旦港股出現類似5月29日的劇烈震蕩，A股情緒也難以獨善其身。

另一個關鍵外因是AI板塊的資金虹吸效應。當前全球AI投資熱度居高不下，這種資本狂熱，會持續向中國AI板塊傳導，為兩家公司的A股上市提供情緒支撐。

智譜和MiniMax選擇“港股+科創板”雙資本平臺的路徑，無疑能夠為這場漫長的全球AI競賽持續補充彈藥。雖然，未來仍然有許多不確定的性，但是可以肯定的是，錢只是入場卷，確保你坐在牌桌上，真正決定勝負的是模型能力與商業的融合。這場全球科技公司的較量，才剛剛開始。

來源 | 技術領導力（ID：jishulingdaoli）

作者 | Mr.K ; 編輯 | 蝦餃

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