從一個瀕臨退市的“空殼”，到如今全球汽車安全系統第二大供應商，通過并購整合，在歐美日三大汽車重鎮深度布局，均勝電子用近20年的時間，走出了一條獨具中國特色的全球化成長之路。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：礪羽

2026年一季度，中國汽車出口222.6萬輛，同比增長56.7%，海外市場成為車企成長的核心引擎。產品出海、產業出海、生態出海的大潮中，率先通過并購擴張海外版圖、獲得技術與市場的均勝電子（600699/00699.HK），堪稱汽車產業鏈中的出海先行者。

2010年，均勝電子介入遼源得亨破產重整，通過注入汽車零部件資產成功借殼上市。此后，其即開啟了一系列國際化并購：收購德國普瑞，獲取世界級的汽車電子核心技術；收購德國群英，介入高端內飾部件業務；收購美國KSS、日本高田資產，拓展汽車安全業務；收購德國TS德累斯頓，完善汽車電子產業布局。

同時，其將國內的功能件業務和德國群英合并，組建了寧波均勝群英汽車系統股份有限公司（簡稱“均勝群英”），并分別于2020年及2023年向香山股份（002870）出售了均勝群英的控股權，然后通過二級市場增持、協議轉讓成為香山股份的第一大股東，并通過協議安排成功改組并控制董事會，成為香山股份的控股股東。

均勝電子頻頻出海收購，卻沒有像同期的銀億股份、新光股份、盾安環境等浙江上市公司那樣背負巨額債務。其有的海外資產先由控股股東收購，然后注入上市公司；有的交易通過非公開發行籌集收購資金，有的交易先舉債收購，然后通過在證券市場融資償還先期負債，避免了財務負擔過重最終拖垮公司。中國企業加速出海之際，其運作值得復盤。

01

借殼遼源得亨，均勝電子上市

均勝電子的股票代碼，可以追溯到遼源得亨。

遼源得亨主營化纖業務，1993年于上交所上市后，營收迅速下滑，1995年尚為2.3億元，到1996年就降至7314萬元，利潤也轉為虧損。

1996年，其涉足造紙業，試圖以雙主業運營對沖風險，但最終虧損加劇。2008至2009年，其連續兩年虧損，被實施*ST。2010年，因資不抵債，債權人申請其破產重整。當年4月，遼源市中級法院裁定受理申請，開啟重整程序。5月14日，公司股票停牌，停牌前一日總市值為17.14億元。

2010年10月，遼源得亨完成破產重整，其關鍵步驟為剝離全部經營性資產與債務，變為無實質業務的“凈殼”公司。這一操作的目的非常明確：保留上市資格，便于后續優質資產注入。

2011年1月10日，公司股票復牌，完成清殼行為。奇特的是，由此直至2011年12月22日均勝電子資產注入，“凈殼”狀態的遼源得亨總資產為零，總市值卻長期維持在17億—25億元之間。

遼源得亨很快迎來了借殼方——寧波均勝投資集團有限公司（簡稱“均勝集團”）及其關聯方。2011年，雙方達成“發行股份購買資產”的重大資產重組方案。

根據該方案，遼源得亨向均勝集團及其一致行動人定向發行206,324,766股新股，發行價格為每股4.3元。作為交易對價，均勝集團將其核心的汽車零部件業務注入上市公司，包括寧波均勝汽車電子75%股權、長春均勝汽車零部件100%股權、華德塑料82.3%股權、上海華德奔源汽車鏡100%股權等。這批資產合計作價約8.87億元。

交易完成后，均勝集團及其一致行動人合計持有上市公司增發后總股本的62.97%，成為新的控股股東。

為保障重組順利和中小股東利益，均勝集團做出承諾：其注入的資產在2011年、2012年和2013年實現的扣非后歸母凈利潤分別不低于1.51億元、1.76億元和1.93億元，若未能達標，將以其持有的上市公司股份進行補償。

這一重大資產重組于2011年12月22日完成，上市公司2012年3月更名為遼源均勝電子股份有限公司，主營業務為汽車電子、汽車內外飾件及功能件總成，股票簡稱變更為“均勝電子”。

對均勝集團而言，相比傳統的IPO，借殼上市也是實現資產證券化的有效途徑。對遼源得亨的原有股東而言，此次重組使其持有的股份價值得到了重估。

上市后，均勝電子隨即開啟了一系列海外收購。

02

兩步走收購德國普瑞，落子歐洲

德國普瑞（Preh GmbH）于1919年在德國巴特諾伊施塔特創立，擁有近百年歷史。

其以無線電和電子元器件起家，后深耕汽車電子領域，核心競爭力集中于人機交互系統（HMI）領域，產品組合包括中控臺系統、空調控制系統、駕駛員控制系統（如寶馬的iDrive中央控制器）、電子控制單元（ECU）以及傳感器系統等，并擁有一個從事工業自動化與機器人業務的部門。

2010年，普瑞的年銷售額約為3.5億歐元。然而，2008年金融危機對全球汽車產業造成了巨大沖擊，普瑞也因此面臨財務壓力，這為其被收購創造了客觀條件。

普瑞最為寶貴的資產之一是其客戶群體。作為全球主流整車廠的一級供應商，普瑞與寶馬、奔馳、奧迪、大眾、通用、福特等品牌深度綁定。收購普瑞，均勝電子可以在短時間內獲取世界級的汽車電子核心技術、與頂尖整車廠的深度合作關系、成熟的全球化運營網絡以及經驗豐富的管理團隊。這有助于其擺脫國內低附加值零部件市場的激烈競爭，實現技術與市場“蛙跳式”發展。

本次收購分兩階段執行。

第一階段由均勝集團主導完成對普瑞控股權的收購，以隔離上市公司在復雜跨境交易中的潛在風險，包括應對海外法律、融資及監管審批等諸多不確定性。

2011年3月4日，均勝集團與普瑞的七名股東（包括私募股權基金DBAG）以及另一家持有普瑞少數股權的實體正式簽署了《股權收購協議》。協議約定，均勝集團將收購普瑞控股（Preh Holding GmbH）74.9%的股權和普瑞5.1%的股權。此外，均勝集團還獲得了未來購買普瑞控股剩余25.1%股權的權利。

2011年5月16日，該項收購獲得了發改委的核準，以及商務部頒發的《企業境外投資證書》。此后，交易獲得德國相關經濟部門的無異議函。2011年6月27日，第一階段的股權收購完成交割，均勝集團實現了對普瑞的實際控制。

第二階段的核心任務，則是均勝集團通過重大資產重組，將普瑞注入均勝電子。

2012年5月26日，均勝電子公告，擬通過“發行股份+支付現金+募集配套資金”的組合拳，收購普瑞100%股權。

其一是均勝電子向均勝集團定向發行股份，購買后者持有的普瑞資產。此部分資產的交易價格參照評估值，協商確定為14.6047億元。基于每股7.81元的發行價，均勝電子向均勝集團發行了1.87億股A股股份作為支付對價。

其二是均勝電子以現金方式，收購七名外方股東持有的普瑞控股剩余25.1%股權。交易價格依據雙方此前簽署的協議條款，設定為5700萬至6221.36萬歐元，并附加年利率3%的利息。方案中包含一項對上市公司極為有利的保護性條款：若最終交易價格高于該部分股權的評估值（5974.36萬歐元），超出部分將由均勝集團承擔。

其三是均勝電子同時向不超過10名特定投資者非公開發行股份募集配套資金，以支付收購少數股權所需的現金對價，并補充流動資金。募資總額被限定在不超過本次交易總額的25%，即上限約為4.87億元，發行底價定為每股7.03元。此次定增最終募資4.68億元。

2012年11月，本次重大資產重組獲得證監會核準。12月，均勝電子完成向均勝集團發行新股。

汽車及零部件是全球化程度最高的行業之一，能否做到全球經營是衡量公司實力的重要指標。在并購普瑞之前，均勝電子出口比例不大，主要客戶為南北大眾和上海通用。普瑞在歐美有多年的運營經驗，但在中國尚無分支機構。通過對普瑞的整合，均勝電子業務拓展至歐洲、北美、亞洲其他地區，一躍成為國內為數不多與主流整車廠商同步研發、同步生產、供應鏈同步管理和配套的全球化零部件供應商。

均勝電子不但有“走出去”的全球化，也有“引進來”的本土化，即引入德國先進技術與中國廣大市場結合，統籌規劃，業績和市值都實現了跨越。其收入和凈利潤分別從2012年的53.58億元、2.49億元上升到2014年的70.77億元、3.5億元，同期市值從30多億元上升到?130多億元。

而普瑞在保持歐美成熟市場優勢的基礎上，將重心移向新興市場，特別是中國，營業收入也接近翻倍增長，協同效應明顯（圖1）。

圖1：普瑞營收接近翻倍增長（單位：百萬歐元）

數據來源：公司定期報告

03

瞄準豪車內飾市場，收購“隱形冠軍”群英

整合普瑞后，均勝電子在德國再下一城，將“隱形冠軍”群英（QUIN）收入囊中。

群英總部位于德國汽車工業的心臟地帶斯圖加特附近，是一家高端汽車內飾件和方向盤總成供應商，在德國、羅馬尼亞、波蘭、墨西哥和中國均設有生產基地。其擅長使用真木、鋁材、碳纖維等高級材料，由此成為對內飾有極高要求的奔馳、寶馬和奧迪等豪車品牌的合作伙伴。

2014年12月16日，均勝電子對外公告，計劃以超過9000萬歐元的總對價，收購德國群英100%的股權。收購方案被設計為分兩個階段進行：第一階段收購75%的控股權，支付對價約6279萬歐元，這賦予了均勝電子主導德國群英發展戰略和啟動整合流程的權力，同時避免了在初期一次性投入全部收購資金的壓力；第二階段是在三年后收購剩余25%的股權，支付對價為3181萬歐元，這一步是在初步整合被證明成功、標的資產價值得到確認后，對收購的最終完成。

當天，均勝電子同步公告了《非公開發行股票預案》，目的之一是為收購提供資金支持。本次非公開發行于2015年9月完成，募資總額為110,236.96萬元。為支付第一階段75%的股權收購，公司累計使用了募集資金4.88億元。

2015年1月26日，交易的第一階段完成交割，群英及其子公司被均勝電子并表。2018年1月10日，第二階段完成交割，均勝電子實現了對群英的100%控股。

2019年5月，均勝電子旗下的寧波均勝汽車電子股份有限公司更名為寧波均勝群英汽車系統股份有限公司（簡稱“均勝群英”），將德國群英的業務與均勝電子原有的功能件事業部合并。本次收購的核心驅動力，是加速均勝電子的全球化進程，并繼續攻入高端汽車市場。從并購邏輯看，汽車行業的發展趨勢正從提供分立的零部件轉向提供整體的座艙設計方案，均勝電子擁有座艙的“大腦”（電子系統），但缺乏賦予其高檔質感的“顏值”（高端材料與工藝），合并擁有“顏值”能力的德國群英，均勝電子將成為給整車廠提供高端座艙大部分核心部件的單一來源供應商，從而在單車價值量的競爭中占據更有利的位置。

而這并不是終局，2020年及2023年，均勝電子又分步出售了均勝群英的控股權給香山股份。

04

反向控制香山股份，打造智能座艙上市平臺

香山股份始創于1975年，2017年于深交所上市，主營廚房秤、人體秤、體脂秤等衡器及健康測量產品。2020年底，這家衡器制造龍頭收購均勝群英控股權，向汽車功能件行業轉型。此后，均勝電子不斷增持香山股份的股票，成為其控股股東。最終，香山股份實質上轉變為均勝電子旗下專注于智能座艙部件和功能件業務的上市平臺。

該系列交易歷時數年，主要分為兩個階段，展現了一套精心設計的“剝離-再控制”策略（表1）。

表1：均勝電子收購香山股份股權的時間線

第一階段交易，是2020年11月26日、2023年5月29日，香山股份分別以20.4億元、5.1億元的現金，收購均勝電子持有的均勝群英51%、12%的股份。

對均勝電子而言，將均勝群英63%股權變現，獲得25.5億元的現金流入，可以極大增強財務靈活性；剝離技術屬性和成長想象空間相對有限的功能件業務，聚焦于汽車電子與汽車安全這兩大高科技、高壁壘、高毛利的賽道，也旨在強化其汽車科技解決方案提供商的形象。

第二階段交易的核心，是均勝電子反向控制香山股份。

均勝電子利用出售資產所得的部分資金及自籌資金，在2023年至2024年間系統性地增持香山股份股票，并最終于2024年12月通過改組董事會的方式，正式成為香山股份的控股股東。

隨著汽車產業向智能化、集成化發展，智能座艙的趨勢要求電子系統、內飾件、功能件（如智能出風口）之間必須無縫集成。均勝群英的產品與均勝電子的汽車電子業務具有天然的協同效用，然而，均勝群英相對較低的利潤率可能拉低均勝電子整體的財務指標，進而影響其估值。通過控股香山股份這一“曲線”方式，均勝電子既能在戰略和業務層面實現這種協同，又無需在財務報表層面進行合并。香山股份作為上市平臺，擁有獨立的融資渠道，不會與均勝電子的資本支出計劃相沖突，賦予了其更大的發展靈活性和自主性。

收購完成后，香山股份的業務組合演變為“衡器+汽車零部件+新能源充配電系統”的多元化格局。最直觀的影響是其營收規模的飛躍，從2020年的9.77億元增至2021年48.9億元。

由均勝群英構成的汽車零部件業務，在并表后迅速成為公司最核心的資產和最主要的收入來源。數據顯示，2021年和2022年，相關營業收入分別占香山股份總營收的79.3%和84.17%。2023年，均勝群英實現銷售收入51.15億元，同比增長24.86%，扣非凈利潤達到3.98億元，同比增長37.08%。

2025年初，均勝電子通過集中競價和大宗交易方式，投入超過2億元，進一步增持香山股份，鞏固控股地位。

2025年4月28日，均勝電子公告，擬參與香山股份的定向增發，按24.69元/股的價格認購不超過32,879,402股股票，交易總金額預計不超過8.12億元，募集資金用于補充香山股份的流動資金。2025年12月末，這一定增方案調整為以24.59元/股的價格，發行不超過2,624.24萬股，募資總額不超過6.45億元。發行完成前后，均勝電子持有股比例將從29.9992%變更為41.6%。該方案尚需深交所審核。

均勝電子參與本次定增，意圖將香山股份打造為一個資本充足的業務平臺，與母公司形成分工明確、協同發展的產業生態。

05

拿下美國KSS，殺入高壁壘汽車安全市場

智能座艙之外，均勝電子也瞄準了汽車安全賽道。

2016年，均勝電子以9.2億美元收購美國百利得汽車安全系統公司（Key Safety Systems，簡稱“KSS”）100%股權，堪稱中國汽車零部件產業全球化進程中的標志性事件。

在均勝電子收購KSS之前，全球汽車安全市場，特別是被動安全領域（包括安全氣囊、安全帶、方向盤等），呈現典型的寡頭壟斷格局，四大主要參與者是瑞典的奧托立夫（Autoliv）、日本的高田（Takata）、美國的采埃孚-天合（ZF—TRW）以及KSS（表2）。

2014年，全球第二大安全氣囊制造商日本高田爆雷——其使用相穩定硝酸銨（PSAN）作為氣體發生劑的安全氣囊展開時可能爆炸，產生的金屬碎片會帶來致命威脅，而且，其系統性隱瞞和篡改安全測試數據長達15年。這導致全球數千萬輛汽車被召回，涉及幾乎所有主流品牌。高田因面臨天價的賠償、罰款和更換成本，迅速陷入財務困境，市場份額從2015年的約22%下滑到2016年的17%。

這一事件動搖了全球汽車供應鏈，整車制造商迫切需要“去風險化”，尋找可靠的替代者。

表2：2015—2016年全球汽車被動安全市場格局

市場環境劇變，使得KSS的戰略價值急劇放大，均勝電子決定收購KSS。

KSS的歷史可追溯至1916年成立的Sheller Wood Rim制造公司，其最早為福特T型車生產手工制作的方向盤。到2016年，KSS的產品廣泛應用于超過60家主流汽車制造商的300多種車型。

KSS在發展歷程中，曾多次由私募股權基金（PE）控股。在其前身Breed Technologies于1999年申請破產保護后，公司于2003年被尤因管理集團（EMG，創始人愛德華·尤因曾是凱雷管理集團CEO）收購，并更名為KSS。2007年3月，美國私募Crestview Partners收購了KSS。至2014年，香港方源資本牽頭的財團成為其新的控股方，該財團還包括加拿大養老金計劃投資委員會（CPPIB），而Crestview也保留了部分股權。

這種由PE主導的股權結構，深刻影響了KSS的戰略走向。PE的商業模式通常是，在收購一家公司后，通過改善運營和財務表現，在3至7年的投資周期內實現增值，并最終通過出售或IPO的方式退出以獲取回報。到2015—2016年，KSS已成為被PE股東精心打磨并積極推向市場的待售優質資產。

均勝電子作為產業資本的戰略投資者身份，承諾為KSS提供長期的發展支持和更廣闊的協同平臺，使其收購方案對KSS的管理層和現有股東極具吸引力。

此次收購，均勝電子采用現金合并方式，通過“先自籌資金完成交割，后非公開發行募集資金置換”，確保交易順利完成。具體方案為：均勝電子在美國特拉華州新設立一家名為Knight Merger Inc.的全資子公司，作為本次交易的特殊目的載體（SPV）。該SPV與目標公司KSS進行合并，合并后，KSS作為存續主體，SPV則被注銷。KSS的全部已發行股份也被注銷，其原股東獲得現金對價，而KSS則成為均勝電子間接持有的全資子公司（表3）。

表3：均勝電子并購KSS的關鍵時間點

為了保證KSS的運營連續性和團隊穩定，KSS作為均勝電子旗下一個獨立運營的集團公司，總部繼續留在美國密歇根州，并由時任CEO羅冠宏帶領的團隊繼續領導。這也是均勝電子在收購德國普瑞后總結的經驗。

對于均勝電子，并購KSS有多重意義。

切入汽車安全市場，這是汽車產業中技術壁壘最高、利潤最豐厚的細分市場之一，均勝電子將該領域視為汽車電子和新能源技術之外的第三大支柱。

獲得協同效應。均勝電子旗下的普瑞在人機交互系統方面擁有領先技術，KSS在主動安全（如傳感器、攝像頭）和被動安全方面實力雄厚，將兩者結合，均勝電子能夠為整車廠提供從感知、決策到執行的智能駕駛解決方案，獲得競爭優勢。

完善全球化布局。均勝電子通過收購普瑞在歐洲建立了橋頭堡，收購KSS后，在中國、歐洲、北美這三大汽車市場完成“鐵三角”布局，能提升服務全球客戶的能力和抗風險能力。

實現規模躍升。收購KSS的影響立竿見影，均勝電子成為中等規模跨國公司，全球員工總數達到2萬人，營收從2015年的80.8億元升至2016年的182.7億元，同比增長129.54%。KSS在2016年6月并表后，當年下半年就貢獻了72.7億元的收入，成為營收增長的最主要驅動力。

不過，這次收購也在均勝電子的資產負債表上形成了高達10.37億美元（約合68.11億元人民幣）的商譽，該商譽被分配至新成立的汽車安全資產組。這筆巨大的商譽也是對公司未來盈利能力的考驗。

而依托KSS這一平臺，均勝電子得以在2018年主導了對高田核心資產的收購，成為全球第二大汽車安全系統供應商。

06

“風險隔離+主機廠背書”，參與日本高田破產重組

高田1933年成立于日本，1960年開始涉足汽車安全帶生產，破產前業務遍布全球20個國家，擁有56個生產基地，并與幾乎所有全球主流汽車制造商，包括豐田、本田等日系車企，通用、福特等美系車企，大眾、奔馳等歐系車企，都建立了長期合作關系。

然而，其在安全氣囊事件中長達15年的蓄意欺瞞行為，徹底摧毀了公司的信譽。2017年初高達10億美元的刑事和解協議，直接將其推向了破產的終局。

面對高達1.7萬億日元（約合150多億美元）的巨額負債，通過破產法庭的批準程序（如美國破產法第363條），將公司的“有毒”負債與優質資產（包括技術、產能、客戶合同及全球業務網絡）分離，將后者打包出售，成為唯一可行的解決方案。

為此，高田采取了在美、日兩個關鍵司法管轄區同步申請破產保護的策略。

2017年6月25日，高田在美國的核心子公司TK控股（TK Holdings Inc.）依據《美國破產法》第11章，在特拉華州破產法院申請破產保護。次日，其母公司高田株式會社依據日本《民事再生法》，向東京地方法院提出了破產保護申請。

這一精心策劃的法律行動，核心目的有三：一是暫停訴訟與債務追索，贏得喘息之機；二是在破產法院的監督下，對公司龐雜的債務進行集中管理和清算，包括對整車廠的召回費用補償、對受害者的賠償以及其他債務；三是實現核心資產的出售，而將巨額負債和法律責任留在原有的破產主體中，使得買方獲得一個“干凈”資產包。

可見，高田的破產，為均勝電子的收購掃清了障礙。而這一風險隔離框架的實現，關鍵在于均勝電子與全球主要整車廠達成的系列補償與豁免協議。整車廠為確保自身供應鏈的穩定性，同意豁免收購方未來因PSAN問題而產生的索賠責任，并承諾維持原有訂單。這實質上是由行業關鍵利益相關方共同為此次重組背書。

2017年11月，均勝電子在盧森堡成立Joyson KSS Auto Safety S.A.作為收購主體，并以KSS股權對其進行增資。同時，以該主體與高田簽署收購協議。最終，均勝電子以15.88億美元的價格，完成了對高田核心資產的收購，一舉將自身汽車安全業務的規模提升至全球第二，市場份額達到約30%。2018年，KSS更名為Joyson Safety Systems（均勝安全系統，簡稱“JSS”）。

對于均勝電子而言，這筆交易帶來了多重戰略價值。

實現全球規模的跨越。通過整合KSS與高田的資產，新成立的均勝安全系統年銷售額超過70億美元，總員工超過5萬人，業務遍及25個國家。均勝電子的總銷售額也因此突破600億元，在全球汽車零部件百強榜上的排名一舉進入前30位，成為少數能與國際巨頭同臺競技的中國企業。

獲得進入日本車市的“金鑰匙”。日本市場以封閉和對供應商要求嚴苛著稱，外國供應商極難打入其核心供應鏈。通過收購與豐田、本田、日產等車企合作數十年的高田，均勝電子得以直接繼承這些客戶資源，完成了全球布局中的一塊重要拼圖。

獲取完整的技術體系、產品線和知識產權。高田積累數十年的安全帶技術、方向盤系統以及除PSAN外的各類成熟的氣體發生器和氣囊模塊技術，如果依靠自主研發，需要投入數十年的時間和海量的資金，均勝電子通過收購，在極短時間內便補齊了技術短板。

重塑行業競爭格局。均勝電子從一家二線安全系統供應商，一躍成為與奧托立夫、采埃孚三足鼎立的行業領導者，不僅提升了全球市場話語權，成為全球主機廠的OEM核心合作伙伴，也使汽車安全行業從奧托立夫一家獨大轉變為更具競爭性的平衡格局（表4）。

表4：高田破產重組前后，全球汽車安全市場份額對比

07

“德國杠桿”策略，收購TS德累斯頓

2016年1月29日，均勝電子還聯合其全資控股的德國子公司普瑞控股，與德國TS 道恩（TechniSat Digital GmbH, Daun）簽署《股份購買協議》，約定以1.8億歐元的現金對價，收購后者旗下從事汽車業務的TS德累斯頓（TechniSat Digital GmbH, Dresden）100%股權。

TS 道恩的主營業務為消費電子產品，TS德累斯頓則掌握汽車信息娛樂系統和車聯網的后端技術，并作為一級供應商，深度綁定大眾汽車集團。2015財年，TS德累斯頓實現4億歐元的銷售收入，并錄得雙位數的增長。其在全球擁有約1200名員工，研發和生產基地分布于德國（德累斯頓、迪帕赫）、波蘭（奧博爾尼基）、美國（圣卡洛斯）和中國（上海）。

本次交易，由均勝電子直接出面收購TS德累斯頓50%的股權，另外50%的股權則由普瑞控股收購，這種安排具有多重考量。

首先，是體現均勝電子對此次收購的戰略主導權。其次，普瑞控股作為德國本土企業，出面參與收購，并作為整合平臺負責后續的運營管理，可以極大降低文化沖突和管理摩擦。這種安排被稱為“德國杠桿”策略，即利用一個已成功整合的德國實體，去撬動和整合另一個新的德國實體，從而最大化地降低跨境并購的風險。

2016年2月22日，本次收購獲得了德國反壟斷機構——聯邦卡特爾局的無異議函。4月25日，均勝電子召開2016年第三次臨時股東大會，審議通過了收購議案。4月29日，交易雙方正式交割，TS德累斯頓同時更名為普瑞車載信息互聯有限公司（Preh Car Connect GmbH, PCC），并保留了核心管理層和技術團隊。新公司在2017年即獲得大眾汽車中國合資企業的百億級平臺化車載信息系統訂單。

本次收購最核心的驅動力，是普瑞和TS德累斯頓產品的高度互補。普瑞的強項在于駕駛員控制單元、中控臺等物理交互界面和控制系統，而TS德累斯頓的優勢則在于驅動這些系統的軟件、導航引擎和車聯網連接技術。兩者結合，可以使均勝電子構建軟硬件一體化的智能座艙解決方案，實現從部件供應商到系統集成商的關鍵一躍。

而且，這一動作與收購KSS幾乎同步，其深層邏輯在于，雙線并行，令均勝電子在智能網聯時代，成為提供“智能+安全”一體化座艙解決方案的系統集成供應商。

2020年，均勝電子將PCC與旗下相關業務整合，以全新的“均勝智聯（JOYNEXT）”品牌獨立運營，成為其全球智能網聯事業部的核心。

基于從TS德累斯頓獲得的技術能力，均勝電子汽車電子業務板塊可以提供智能座艙人機交互系統、智能座艙域控制器、5G-V2X車路協同解決方案等產品。這個由收購資產發展而來的板塊，已成為均勝電子重要的收入和利潤來源，2025年實現163億元的收入，毛利率為19.7%，占公司總營收611.83億元的26.7%。

08

并購驅動收入增長，帶來近百億商譽，計提曾導致巨虧

大舉收購下，均勝電子的營業收入從2011年的14.62億元，一路飆升至2019年616.99億元的歷史峰值。其間的幾次跳躍式增長，與普瑞、KSS和高田資產的并表時間點完全吻合。2020—2025年，公司收入則在“下臺階—修復—平臺期”中演進：受疫情影響，2021年回落至456.7億元的低點，2022年起恢復增長，2023年開始穩定在“550億+”的平臺，2025年到達611.83億元（表5）。

表5：均勝電子自2011年借殼上市至2025年的核心財務數據

結構上，其收入呈現“海外主導+國內穩步提升”的典型特征。海外收入是其營收擴張的核心驅動力，由2015年的55.65億元提升至2019年478.08億元的最高點，海外收入占比隨之從67%以上抬升至75%以上，2025年占比為72.64%。中國大陸收入則穩步抬升，由2016年的58.26億提升至2024年的140.36億元，在平臺期對沖海外波動、優化收入結構的作用更為突出（表6）。

表6：2016年至今，均勝電子的國內外收入（單位：億元）

在外延并購驅動的成長邏輯下，商譽也是均勝電子資產結構中繞不開的一條主線。

均勝電子的商譽由少數幾筆跨境重大并購“定型”（表7）。其中，KSS并購形成的商譽規模較大，約為10.37億美元，并被分攤至汽車安全業務資產組；此外，普瑞控股等并購亦形成商譽。其收購香山股份，則增加商譽16.36億元。截至2025年末，均勝電子商譽賬面原值為93.2億元，商譽減值準備為22.26億元，商譽凈額為70.95億元，占合并總資產的10.26%，約占凈資產的50%。

表7：均勝電子2025年末商譽賬面原值

數據來源：公司2025年年報

對均勝電子而言，商譽意味著風險事件，其影響呈現明顯的“雙面性”。

正面看，商譽本質上對應公司為通過并購獲取技術、客戶與全球化產能布局所支付的溢價，若協同效應持續釋放、訂單轉化順暢、現金流質量改善，商譽將更像“并購價值的會計映射”，對報表的影響趨于穩定；而且，商譽通常不做系統性攤銷，意味著在經營良好的情況下不會形成剛性費用拖累。

負面看，商譽依賴年度減值測試動態校驗，一旦行業景氣下行、盈利預期下修或折現率顯著上行，可能觸發一次性計提，從而在某一年度集中反映為凈利潤波動，并同步減少所有者權益，進而影響公司的資產負債率、評級與融資成本，甚至影響市場估值中樞與投資者對公司資產質量、盈利穩定性與風險溢價的判斷。

2021年，因KSS業績未達預期，均勝電子一次性計提商譽減值準備20.19億元，導致當年歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損37.53億元。

可見，商譽成為均勝電子經營兌現能力的一條“檢驗線”。只要核心資產組能夠持續獲得訂單、保持交付質量并推動盈利能力修復，商譽更多體現為公司全球化擴張的歷史成本；反之，若經營與假設出現明顯下修，商譽對報表的擾動也會更集中、更顯著，且有疊加效應。商譽是否計提減值準備，也在一定程度上成為公司業績變化的放大器。因此，需要關注利率與折現率變化、海外區域周期與供應鏈擾動等外部變量對減值測試安全邊際的影響。

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港股上市，走向“雙業務+雙資本”模式

A股龍頭沖刺港股，為近年一大趨勢。為護航全球化發展，2024年下半年，均勝電子董事會啟動H股發行方案的研究。當年12月，其董事會、股東會相繼審議通過相關議案。2025年1月，均勝電子向港交所遞交發行上市申請，并于首次申請失效后，于2025年8月遞交了更新后的申請稿。

2025年9月30日，均勝電子收到中國證監會出具的境外發行上市備案通知書，10月16日通過港交所上市委員會聆訊，10月28日發布H股招股說明書，11月6日在香港聯交所主板成功掛牌，成為寧波市首家“A+H”兩地上市的企業。

均勝電子本次全球發售H股總數為1.55億股，其中，香港公開發售1551萬股，占比為10%；國際配售1.4億股，占比為90%。發行完成后，公司總股本由約14.09億股增至約15.64億股，H股占比約10%。

根據每股H股發售價22港元計算，扣除相關承銷傭金及其他費用后，均勝電子獲得募集資金凈32.53億港元。其中一部分資金將用于新能源汽車智能座艙及充電相關產品的研發與量產，這與香山股份業務高度協同；一部分用于海外產能拓展，均勝電子已著手評估在北美、歐洲增設生產線，以貼近整車客戶需求；一部分計劃完善人形機器人核心部件產線，擴大產能至每年數千臺套，并推進合資項目擴產。

港股上市，標志著均勝電子“雙業務+雙資本”全球化發展新階段的開啟。

此前，海外收購奠定的全球化能力與本地化交付體系的共同作用下，均勝電子已切入特斯拉供應鏈。其2015年年報提到，為特斯拉供應部分傳感元器件，并曾獲得特斯拉新能源汽車電池管理系統傳感器及相關零部件采購訂單，相關產品由德國普瑞研發制造。2020年2月，均勝電子獲得國產特斯拉“定點生產函”，并依托均勝安全系統上海臨港工廠就近量產交付，定點產品覆蓋國產Model 3與Model Y的安全氣囊、安全帶、方向盤及方向盤控制器、車窗控制器等。

這條路徑清晰體現了其在汽車安全與電子電氣領域從進入供應鏈到“穩定定點+本地化交付”的升級邏輯，這也為其在更多領域爭取全球主機廠定點提供了可復用的樣板與背書，比如機器人。

2025年4月，均勝電子與智元機器人簽署戰略合作協議，從“零部件供給關系”提升為“聯合定義產品與共同開拓市場”的協同模式。雙方將圍繞“大小腦”、關鍵部件攻關、定制化開發與測試驗證平臺建設等方面開展深度合作，并共同開拓國內外市場。

2025年9月，均勝電子推出面向具身智能機器人的“AI頭部總成”等新品，并與智元機器人代表現場共同發布。未來，若雙方能在工業制造等場景實現穩定示范并完成規模復制，均勝電子將切入具身智能機器人產業鏈的核心環節，并通過與頭部整機企業綁定，占據潛在的標準、平臺與客戶入口。

值得注意的是，2005年11月6日，均勝電子登陸港交所，截至當日收盤，其股價報收20.24港元/股，較22港元/股的發行價跌去8%。均勝電子于2026年4月8日宣布啟動H股回購計劃，擬回購不超過1551萬股H股，占已發行H股總數的10%，以傳遞信心。

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均普智能：均勝生態的智能制造上市平臺

均勝電子的控股股東均勝集團還通過一系列資本運作，打造了科創板上市平臺均普智能（688306）。

均勝電子收購德國普瑞后，德國普瑞旗下工業自動化事業部

2014年，德國普瑞分拆工業自動化事業部，設立Preh IMA。這一年，均勝電子設立了寧波均勝普瑞工業自動化及機器人有限公司（簡稱“均普機器人”），并于2015、2017年分別將均普機器人50%的股權轉讓給Preh IMA，清空股權。

2017年，均普智能的前身寧波均普工業自動化有限公司（簡稱“均普有限”,NPIA）設立。此后，均普有限設立了海外持股平臺PIA控股。然后，均普有限通過PIA控股，從均勝電子手中收購了Preh IMA及其全資子公司均普機器人等資產，并收購了德國的創新工業自動化及智能制造供應商Macarius GmbH。

從均普有限成立到完成上述所有并購，只用了短短半年。均普有限成立一年后，恰逢科創板設立，這為其提供了更便捷的資本之路。

2019年，均普有限進行股份制改革，改制為均普智能。2020年9月，均普智能提交招股說明書，2021年6月科創板過會，2022年3月上市。截至2026年4月27日，均勝集團持有均普智能44.99%的股權。

均普智能以“智能制造整體解決方案”為核心，面向制造業客戶提供成套裝配與檢測智能制造裝備、工業機器人以及與產線深度耦合的工業數字化軟件，并提供“裝備+軟件+工程交付”的一體化服務。其重點應用場景為汽車產業鏈。

整體而言，均普智能的資本化敘事更接近“并購整合—體系化交付—軟件化嵌入—上市融資”的連續過程：以制造端交付能力為底座，以產業鏈升級為需求牽引，在同一產業生態內實現協同與獨立成長。

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全球汽車產業重塑，中國力量加速布局

從一個瀕臨退市的“空殼”，到如今全球汽車安全系統第二大供應商，從在東北小城掙扎求生，到專注主業，在歐美日三大汽車重鎮深度布局、并購整合，均勝電子用近20年的時間，走出了一條獨具中國特色的全球化成長之路。

這不是簡單的擴張，也不僅是資本的勝利。它的底氣，深植于對大勢的洞察——在中國汽車產業向“電動化、智能化、網聯化”全面躍遷的關鍵窗口期，并未困守成本紅海，而是果斷奔赴技術高地，完成從“零部件制造”向“系統方案集成者”的能力重塑。

它的突圍，得益于對“全球資源、全球客戶、全球管理”的系統整合——不只是“買”下德美日的產業鏈核心，更是融入其中，直面文化、機制、語言、制度的差異，構建起全球協同體系。

這個過程，步步驚心，卻塑造了從地方民企到世界舞臺的典型樣本。

未來的世界汽車產業注定重塑，而來自中國的力量，已經在中心布局。在全球產業的博弈中，真正能走得遠、立得穩、挺得起的，不是最激進的收購者，不是最喧嘩的講故事者，而是那些能以戰略定力穿越周期、以全球視野布局未來、以組織能力落地復雜系統的建設者。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志5月號

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