題記：2026年3月31日，以宮玉振老師的新書《知兵者言：孫子兵法與打勝仗的邏輯》出版為契機，北大國發院聯合中信出版集團主辦承澤論壇第50期暨EMBA論壇第111期活動，本文根據北大國發院2024級DPS博士、指南基金董事長王軍國的主題演講內容整理。

自2022年成立以來，我執掌的指南基金取得了不錯的業績，在清華114年校慶中拿下清華系的基金經理業績第一名。這些成績的取得，離不開《孫子兵法》思想的指導和宮玉振老師的親自指點。借此機會，我想將自己的投資實戰經驗與《孫子兵法》的智慧結合，分享一些個人理解與感想。

慎戰：慎重出手 少戰多勝

《孫子兵法》給我最重要的啟示慎戰。《孫子兵法》雖是兵法，卻并不主張輕易開戰，核心是“不戰而屈人之兵，善之善者也”。其實另一位軍事家吳起，也有類似的慎戰理念，他說“五勝者禍，四勝者弊，三勝者霸，二勝者王，一勝者帝”，這里的勝是獲勝的次數，意思是打五場勝仗是禍患，四場有弊端，唯有畢其功于一役、一戰獲勝達成目標，甚至不戰而屈人之兵才是最高明的。它們背后的核心邏輯都是慎戰。

將這種思想放到投資領域同樣適用。大家會發現，很多人財富的流失并非源于吃穿用度，日常消費并不高，大多虧于投資?！秾O子兵法》講“兵者，國之大事，死生之地”，這句話在資本市場同樣適用，那是沒有硝煙的戰場，所以對待投資必須謹慎、敬畏。

具體到投資操作，尤其是股票投資，我認為關鍵是盡可能減少出手次數。因為每一次出手，都意味著一次犯錯的可能，少出手有助于降低失誤的概率。真正能改變人生的投資機會不需要太多，有時候一個就足夠。也因此，我一直堅持少而精的投資策略，從2017年創業至今，重倉持有的股票加起來也不過20支。

很多股民虧錢的根源就是天天交易、日日“開戰”，這顯然不可取。巴菲特和芒格也有一個樸素的觀點：假設人一生所有的投資機會，是只有20個打孔位的卡片，一旦打完所有孔，就不能再投資。這將倒逼投資者慎重對待每一次投資機會，和《孫子兵法》的慎戰思想不謀而合。

先勝：立于不敗 而后求勝

先勝思想也是《孫子兵法》的精髓。先勝的意思是：勝兵先勝而后求戰，敗兵先戰而后求勝。宮玉振老師也講過，《孫子兵法》開篇的《計篇》就強調：打仗前要先權衡、盤算有多大勝算再動手。做投資也是同樣的道理，每一筆投資出去前都得先想清楚有多大把握能贏。資本市場多是零和游戲，每做一筆投資我都會問自己：憑什么是我賺別人的錢、我贏他輸？

2017年我創業的時候就琢磨，如果直接進入滬深A股，我不擁有團隊、資金和信息優勢，公募、券商都有龐大的研究團隊，跟他們硬碰硬完全沒勝算，肯定不能進這個市場。反觀那時候的新三板，2015年之后一路下跌，是大家眼里毀滅財富的地方，少有人關注。但是在我看來，看的人少就意味著競爭對手少，我的團隊力量弱，在這樣的市場里反而可能有獲勝的機會。當年新三板超過一萬多家公司，我們精挑細選了10家，最后8家都轉到滬深交易所。我們基金也成了少數從新三板活下來的基金。后來才發現，2017-2018年新三板有300多家公司申請向滬深轉板，這其實是大機會，也證明我們當時的戰略選擇做對了，選擇了一條沒有強大對手的賽道。

2021年三板深化改革，北交所成立，成為國內第三大證券交易所。當時北交所的公司基本來自新三板，我們的優勢正在這里——這些公司我們研究了好幾年，相比剛開展研究的其他機構，我們有絕對的信息優勢。我認為這仗能打，就帶著團隊在北交所深耕。北交所成立的最初幾年，大多主流資金也沒進來，我們慢慢成為這個市場里最有實力的團隊。如今，指南基金已經是北交所私募領域規模最大的基金。這一仗能贏，還是因為開打之前已有勝算。

2023年底至2025年初，北交所生態發生變化，大量資金沖著單日30%的漲幅涌入，只想賺快錢，原本的價值投資土壤逐漸消失。恰逢宮玉振老師組織去錦州研學，我的座位正好挨著宮老師，就請教他該怎么辦。宮老師給了兩個建議：要么加入一起炒作，要么換一個戰場。我一直堅持價值投資，炒作不是我擅長的，所以果斷選擇換戰場。

從2025年初開始，我把基金80%的資金都轉到科創板。當時科創板有很多50億市值以下的小市值公司，公募基金和券商對于50億以下市值的公司一般不容易準入，而科創板又有50萬的投資者門檻，普通散戶難以參與，機構參與結構相對獨特，量化私募和游資是博弈的主力。正是在這樣的競爭格局下，我認為勝算較大，抓住了這一波科創板紅利。

也正是因為北交所在前，科創板在后，我們相比同期成立的北交所公募基金，目前最好的公募基金凈值大約2.2，而我們的基金凈值一度突破了6.0，由此拉開業績差距?；仡^來看，關鍵就是選對了戰場，而且每進入一個新戰場，我們都會先充分權衡、計算，確保自己有競爭優勢。我們的投資風格，就是秉承先勝思想，不敗而后求勝。一筆投資能賺多少其實是未知的，里面有太多不可控因素，我們追求的是先守住底線，即這筆投資至少不能虧。先把底線守牢，上限反而不用設，順其自然就好。

這種底線思維，正是先勝思想的落地。當年大家都不敢買北交所的公司，覺得沒流動性，其實很多特別優秀的公司，比如特斯拉的一級供應商，一年能有幾千萬利潤，市值卻只有5億，幾乎沒有多少下跌空間，所以我才敢重倉買入。還有科創板市值30億的有些企業，可能擁有20億元現金，每年還能有1億利潤，這種公司一看就清楚，即便虧損最多也就虧10%，這樣才敢投資。

權變： 市場多變 戰術靈活

《孫子兵法》的權變思想也很重要。“兵無常勢，水無常形，能因敵變化而制勝者，謂之神”。市場每天都在變，投資也必須跟著調整戰術。

從新三板到北交所，再到科創板，別人問我為什么我們總換賽道，其實是市場變了，我們得跟著變：創業初期團隊弱，我們就走農村包圍城市的道路，專挑新三板、北交所這些沒有主流資金重兵把守的領域；現在我們團隊變強，研究員都有國內外知名高校的教育背景，就算去滬深主板，也有實力跟別人硬剛。這就是跟著自身實力、市場變化調整。

投資方式也要跟著變。2025年，隨著科創板、創業板詢價轉讓制度的日益成熟與活躍，存量股東通過該方式轉讓股份時，會由受托券商向合格機構投資者發送認購邀請書，實際決策周期極短——通常為前一天收市后（或晚間）發布相關公告、發送認購邀請書，次日上午9:15前就需提交報價單，相當于僅給投資人一天左右的決策時間。對此，大機構受內部審批流程繁瑣、投研決策鏈條長的限制，往往來不及完成完整的調研與審批流程、無法及時提交報價；而個人投資者因不符合詢價轉讓的參與資格，無法參與其中。我們抓住這一機會，憑借決策鏈條短、響應速度快的優勢，在短周期報價場景中更具競爭力，成為私募領域該業務較有影響力的機構。

當然，這些方法都是階段性的，因為環境一直在變，我們也不會執著于任何一種方法，但有一條核心不變，那就是價值投資。《金剛經》中說“法尚應舍，何況非法”，方法只是工具，能幫我們賺到錢就行，但價值投資的內核不能丟，不管換到哪個市場、用哪種方式，我們始終盯著企業的真實價值。這就是變與不變的平衡，也是權變思想的關鍵。

用間：情報先行 保質拼速

《孫子兵法》專門有一個用間篇。用間對投資也特別重要。

投資的本質就是比拼獲取情報的速度和質量，跟打仗探敵情道理相通。我們做投資，從來不會只聽上市公司老板、董秘的信息，還要了解這家公司里不同部門的人怎么看，甚至找供應商、客戶、行業專家求證，多維度拼出企業的真實情況。

2026年是馬年，有人說投資要有馬的視野，我認為這話特別對。馬的眼睛長在兩邊，這一獨特的生理構造使它們擁有極為廣闊的視野范圍，投資就是要像馬一樣擁有廣闊的視野，全方位獲取信息，不遺漏重要細節，這樣做出的決策才更有把握。

總之，將《孫子兵法》應用到投資領域，本質上不是要討巧，而是把兵法里的敬畏、謹慎、變通，融進每一次投資決策中。資本市場拼到最后，拼的不是資金規模，而是認知和思維，把兵法的智慧吃透、用活，才能在這個沒有硝煙的戰場上走得穩、走得遠。

整理：王志勤 | 編輯：王賢青