近年來，在地緣政治沖突頻發、科技貿易制裁力度不斷加大的逆全球化環境下，多元化的貨幣儲備已成為越來越多央行的選擇

文｜《財經》研究員 顧欣宇

編輯 | 張威

歐洲央行6月2日發布的報告顯示，截至2025年底，黃金在全球官方總儲備中的份額已增至27%，超越份額為22%的美國國債。

歐洲央行報告認為，2025年和2024年金價劇烈上漲抬高了黃金的份額。若使用2023年底金價修正估值效應，黃金份額與歐元持平，美債份額仍更高（26%）。

此外，歐洲央行的報告顯示，即便黃金占比大幅抬升，截至2025年末，美債及其他美元儲備在全球官方儲備中的占比總計約為42%，遠超黃金。

對此，中信證券首席經濟學家明明認為，當前全球貨幣體系以各國主權信用為錨，由于美國是全球最重要的經濟體之一，美元在當前的全球貨幣體系中扮演了極為重要的角色。不過，近年來，在地緣政治沖突頻發、科技貿易制裁力度不斷加大的逆全球化環境下，多元化的貨幣儲備已成為越來越多央行的選擇。

“預計未來美元仍將在全球儲備體系中發揮重要作用，但以黃金為代表的多元化儲備的重要性也會不斷加強。”明明表示。

全球央行已連續多年積極購金。2025年全球央行購金863噸，顯著高于2010年-2021年均值；2022年-2024年連續三年每年增持超1000噸。

對此，明明表示，全球央行購金的主要目的是擴充多元化貨幣儲備，防范單一國家貨幣波動所帶來的資產負債表風險。可以看出央行購金的訴求偏長期，預計在逆全球化趨勢的影響下，未來全球主要央行仍將延續購金態勢。

展望未來，國信期貨首席分析師顧馮達表示，長期看，美國債務高企、去美元化趨勢仍存、全球央行持續購金的結構性需求依然穩固，黃金在中期仍具備戰略配置價值，短期回調或為長期布局提供了更具性價比的窗口。

截至6月3日16時14分，現貨黃金兌美元報4457.08美元/盎司，日內跌0.69%。中金大宗商品5月底的研報則預期，COMEX黃金期貨價格有望在下半年回升至5000美元/盎司上方。摩根大通5月中旬預計，隨著2026年下半年黃金需求增強，金價將在年底前升至6000美元/盎司。

明明則認為，歷史經驗表明，黃金的金融屬性是影響金價走勢的最關鍵因素，當前在通脹壓力的影響之下，美聯儲可能已經行至降息周期的尾聲，因此黃金表現相對較差，未來仍需關注凱文·沃什就任后，美聯儲貨幣政策是否有放松可能性。

黃金儲備份額超美債

歐洲央行6月2日發布的報告顯示，截至2025年底，黃金在包括外匯和黃金儲備在內的官方總儲備中的份額已增至27%，超越美債（22%）和歐元（15%）。

“這不僅是儲備結構調整，更是全球貨幣體系正在經歷深刻重構的明確信號。”顧馮達認為。

顧馮達進一步表示，2022年俄烏沖突爆發后，西方凍結了俄羅斯的美元儲備。這讓各國央行意識到，持有美國國債同樣面臨地緣政治風險。當霍爾木茲海峽受阻、油價抬升，全球通脹壓力抬頭時，黃金的終極避險屬性仍然存在。即使短期金價因美債收益率攀升而承壓，各國央行仍選擇在戰略層面增持黃金。

歐洲央行的報告認為，這主要反映了估值效應。按名義價值計算，黃金價格在2025年和2024年分別升約60%和30%，這提高了黃金在官方外匯儲備總額中的份額。

歐洲央行的報告進一步表示，若通過使用2023年底的金價來修正這種估值效應，黃金份額（16%）與歐元份額（16%）持平，美國國債的份額仍然更高（26%）。

此外，值得注意的是,歐洲央行的報告顯示，即便黃金占比大幅抬升，截至2025年末，美債及其他美元儲備在全球官方儲備中的占比總計約為42%，遠超黃金（27%）。

顧馮達表示，美元儲備占比42%是存量現實，體現美元體系的歷史存量與整體的主流站位。黃金占比27%是近年來的新高占比，也是黃金配置從小眾到主流的變量趨勢，這標志著各國央行的核心配置邏輯已從追求美元流動性轉向增持黃金以對沖地緣政治與貨幣體系風險。

“全球市場對黃金資產從小眾另類資產配置到戰略多元化配置主流的結構性變化，是全球貨幣體系百年變局下重塑對沖美元獨霸的新信號。”顧馮達強調。

同時，歐洲央行報告強調了黃金與主要法定貨幣相比，作為官方儲備資產所面臨的局限性。其價格波動劇烈，不產生收益，并且以實物形式持有時的存儲成本高昂。更重要的是，黃金的供給并非完全具有彈性，無法無縫地適應國際流動性需求的變化。

全球央行積極購金

近期，全球央行增持黃金的步伐緊湊。世界黃金協會4月底發布的研報顯示，2026年一季度全球央行預計凈購金244噸，不僅超越上一季度表現，也高于過去五年均值。這表明各央行仍致力于通過增持黃金來充實外匯儲備。

盡管有部分新興市場央行進行售金，世界黃金協會認為，各央行和主權財富基金報告的售金量為115噸——較近年水平顯著增加，但仍被持續強勁的買入力度所抵消。

中國銀河證券首席經濟學家楊超分析，對于部分國家央行來說，此輪售金更像是“戰術性調整”，而非全球央行儲備配置邏輯的逆轉。

世界黃金協會4月底報告解析，2026年一季度最大的官方黃金賣家是土耳其央行。其官方部門出售了約70噸黃金（約占總持有量的10%）。世界黃金協會認為，這些出售本質上屬于戰術性操作。

土耳其央行行長法提赫·卡拉漢于3月31日曾回應，該國2月年通脹率出現小幅上升，同時受中東局勢影響（尤其是全球能源價格上漲），2026年底的通脹預期也有所走高。為此，土耳其央行已暫停其寬松周期，并通過大規模出售外匯和黃金儲備以及開展掉期操作，來支撐土耳其里拉的匯率。卡拉漢進一步說明，在這些黃金交易中，相當一部分本質上屬于黃金-貨幣掉期期貨。這意味著，到期之后，這些黃金將會重新回到土耳其的儲備之中。

值得注意的是，全球央行已連續多年積極購金。世界黃金協會的報告顯示，2025年全球央行購金量為863噸，顯著高于2010年至2021年間的年度平均值（473噸）。拉長時間看，2022年至2024年全球央行購金速度加快并顯著上升，連續三年每年增持超過1000噸。

歐洲央行6月2日的報告認為，黃金購買可能反映出部分國家央行在地緣政治風險上升背景下增強資產負債表韌性的努力。央行持有黃金不僅是為了分散投資，也是為了對沖地緣政治風險。黃金購買量較大的央行也往往位于外部沖突風險較高的地區。

中東局勢升級以來，金價呈震蕩下跌態勢。從LBMA黃金價格（下午定盤，美元）的口徑來看，現貨黃金兌美元累計跌超15%。

顧馮達指出，中東局勢升級后油價攀升，推升了通脹預期，市場對美聯儲維持高利率乃至進一步加息的預期隨之強化。實際利率上行直接抬高了持有黃金的機會成本。因此，盡管地緣政治消息頻繁反轉，但市場定價重心已由“地緣避險”轉向“宏觀緊縮”，這正是原油價格一度下跌而金價延續跌勢的原因所在。

Wind（萬得）數據顯示，5月18日至5月28日布倫特原油價格跌超16%，WTI原油價格跌超18%，黃金價格仍延續跌勢，其間跌超3%。

展望未來，顧馮達認為，中東局勢升級以來，金價從5400美元/盎司左右回落至4500美元附近，回調后的黃金對央行而言更具性價比。尤其值得關注的是，部分此前出售黃金換取流動性的國家（如土耳其），在金價企穩后可能重新轉為增持。全球央行黃金儲備的結構性提升趨勢不會因短期金價波動而逆轉，未來1個至2個季度，央行購金仍將是黃金市場最穩固的底層需求支撐。

明明則認為，歷史經驗表明，黃金的金融屬性是影響金價走勢的最關鍵因素，也就是說，美聯儲貨幣政策的方向以及貨幣政策變動的幅度，對金價有較大影響。當前在通脹壓力的影響之下，美聯儲可能已經行至降息周期的尾聲，因此黃金表現相對較差，未來仍需關注凱文·沃什就任后，美聯儲貨幣政策是否有放松可能性。

責編 | 楊明慧

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