本文為食品內參原創(chuàng)

作者丨佑木 編審丨橘子??????????????????????????????????

20億元。這是一栗nutco（以下簡稱：“一栗”）A輪融資的估值要價。報價已出，案子卻遲遲沒有落地。一栗的引信，是另一個數(shù)字。北京朝陽合生匯店開業(yè)首月營收620萬元，把這家從沈陽街邊走出來的炒貨店推上了風口。但要價20億的底氣，遠不止一家門店。

誰先掏錢？

新鮮零食最熱鬧的地方，不在門店，而在融資桌上。

據(jù)相關媒體報道，賽道領跑的三家——金粒門、幾多全、一栗當下都在接洽或推進A輪融資，估值洽談區(qū)間統(tǒng)一落在20億至30億元。圍觀者級別不低，有紅杉這樣的頭部機構，以及互聯(lián)網巨頭旗下的投資部門都在關注或接洽。

但事實是，到目前為止，三家都沒有具體的A輪案值落地。更微妙的是，對于要不要融資，三家企業(yè)彼此之間觀點并不一致。

20億對應一栗5億元的收入，是4倍PS（市銷率）；若以這一估值除以100家店，單店隱含估值2000萬元。對一個門店仍在百家徘徊的實體品牌，這是一個進攻性十足的高位。而一栗自己給出的答案是1000家店、50億至80億元年營收。換言之，今天的估值，抵押的是一個尚未被驗證的明天。

為什么錢遲遲不進場？

其一，是對盈利天花板的懷疑。據(jù)相關媒體披露，有投資人一邊稱新鮮零食是最亮眼的消費項目，一邊坦言可持續(xù)性不好說，擔心門店開到30家之后盈利就會下滑。早期單店的高光，很大程度上是核心商圈稀缺點位和首店流量紅利的產物，未必能復制。

其二，是對融資方過于精明的顧慮。據(jù)相關媒體了解到的情況，幾多全的融資部門很專業(yè)，也很精明，這種情況下，投資人反而怕賺不到什么錢。何況幾多全已開放加盟，加盟模型一旦跑通，它并不急需這筆錢，議價的天平本就不在資本一側。

其三，路線分歧本身就構成風險。三家打法迥異。一栗重現(xiàn)制、走直營、慢擴張；幾多全依托臭豆腐品牌黑色經典的供應鏈，激進開放加盟，2026年目標600至1000家，遠期目標2000家；金粒門門店更大，單店月銷可達200萬元，卻只有20多家店，走的是高租售比的精選路線。資本要在三種尚未分出勝負的模型里下注，本身就難。

資本對這條賽道的熱情有先例可循。先發(fā)品牌薛記炒貨曾拿到6億元A輪；量販巨頭鳴鳴很忙董事長晏周已以天使身份入股新鮮零食新品牌“有·推薦”。但熱情與落地之間，隔著的正是那道沒人愿意先邁過去的盡職調查。

一栗的20億，是一個被市場情緒托舉、又被暫時擱淺的數(shù)字。

“極端”620萬

與一栗而言，真實的賬本遠比那條引信復雜。

過去數(shù)年，以趙一鳴們?yōu)榇淼牧控溋闶车昕康蛢r、多SKU跑馬圈地，把門店數(shù)推上萬店規(guī)模。但下沉紅利見頂后，整個量販業(yè)態(tài)陷入流量、盈利、回報率三重饑渴，毛利率持續(xù)下滑。當年輕一代對添加劑的疑慮、對預制菜的反感累積到臨界點，現(xiàn)制、短保、看得見成了新的賣點。

據(jù)相關研究機構數(shù)據(jù)，2020年至2025年，中國新鮮零食市場規(guī)模從不足50億元漲到180億元，年均復合增長率超過40%。

主流觀點認為，新鮮零食店抓住了消費者對添加劑的疑慮，主打的就是看得見的安全?，F(xiàn)場研磨、明檔現(xiàn)烤、密集試吃，原本印在包裝背面的賣點，被搬到了顧客眼前。

一栗的底色是炒貨。它的源頭可以追溯到2008年，最初只是沈陽一家前店后廠的小作坊。2018年遼寧一栗科技成立，公司把品類擴到60余種，押注供應鏈，在產區(qū)和沈陽大本營建起近2000平方米的分溫倉儲，鉆研所謂活性倉儲技術。

真正的轉身發(fā)生在品牌層，它把自己定義為國內首個手作輕零食品牌，主張主廚每日現(xiàn)場手作，又給門店升級起名腦栗研究所，用明黃主色、傳送帶展柜和現(xiàn)制香氣，在B1層搭出一個輕奢的現(xiàn)制場景。

這里藏著一處常被忽略的基因。據(jù)相關媒體調查，一栗招募了來自好利來的職業(yè)經理人，其核心框架是炒貨基因加好利來式的精致運營。

然后是那個被反復引用的數(shù)字。

合生匯店首月620萬元，攤到30天是日均20.6萬元；按50元客單價算，每天要完成超過4120筆交易，每分鐘近6筆。從另一個角度來看，這也解釋了它為什么必須死守一線城市頂級商場的B1層，只有那種人流規(guī)模才能撐得起這種極端數(shù)據(jù)。

但峰值不是常態(tài)，這一點必須說清。據(jù)多位市場人士提供的完整圖景，一栗目前門店約100家，幾乎全為直營，2025年收入5億元左右，每家店月均收入約50萬元，遠非620萬元。當然，門店凈利潤率10%至15%，超九成門店盈利，閉店率為零，或也算得上是賬本上的好消息。

收入結構是它最硬的底氣，也是它最重的包袱。約70%收入來自門店現(xiàn)制與手作，30%來自工廠直配標品，這意味著它可能是全賽道門店現(xiàn)制占比最高的一家，相應地，人員費用占到收入的10%至13%。

市場對它最直接的疑問，就是毛利能否覆蓋高昂人工。投入端也不輕，標準店投入150萬至200萬元，合生匯店含押金預付款高達約600萬元，單店回本周期12至18個月。

此外，即便主打新鮮，一栗門店仍有約30%的SKU是中長保產品。這并非個例，金粒門短保占比約46%，蒲媽媽接近40%，幾多全約45%。半數(shù)以上的貨架，仍要靠長保品對沖庫存風險。

所謂新鮮，似乎更多是一種被精心管理的比例。

誰想進場？

把視線從經營本身移開，一栗要把估值兌現(xiàn)成現(xiàn)實，必須翻過“三座山”。

第一座是供應鏈。超短保對冷鏈和即時物流的要求極高，門店越分散、下沉越深，邊際履約成本越是急劇上升。它極難像長保量販零食那樣輕松鋪到縣城。

第二是定價。45至55元的客單價在核心商圈走得通，走向大眾市場必遭購買力阻擊；而一旦為下沉被迫增加長保品比例，又會反噬首個手作輕零食的品牌內核。

第三是食品安全。餐飲零售化天然非標，任何一家門店的衛(wèi)生疏漏都可能被社交媒體放大成對“數(shù)十億品牌”的重擊。

更別提一個繞不開的爭議。據(jù)相關媒體報道，部分門店的鮮食其實采用凍轉鮮，工廠制作速凍、門店復熱。消費者認不認這種新鮮，始終是個問號。

而真正的終極變量，是頭部品牌的入場。

絕味新鮮零食門店；新茶飲品牌檸檬向右推出向右新鮮零食店。這些玩家在上游集采、黃金鋪位獲取和加盟網絡上的能力，是一栗這類原生創(chuàng)業(yè)者難以企及的。

它們的涌入，把賽道從草莽創(chuàng)業(yè)期推進了巨頭混戰(zhàn)時代，也讓原本就稀缺的B1層流量和居高不下的租金，變成懸在所有人頭頂?shù)某杀尽?/p>

最后，炒貨基因太深，板栗紅薯的占比太大，這個品類很難做出持續(xù)的新潮感，容易顯老氣；加之炒貨帶有地域性，北方比南方更吃得開，整個賽道甚至可能滑向各地諸侯割據(jù)的格局。若真如此，其投資價值要大打折扣。這或許也從側面解釋了，為什么20億的要價喊得響，簽字的筆卻遲遲沒有落下。

一栗把一顆普通的栗子，重新定價成了都市青年的輕奢消費品，這是逆周期下一次有勇氣的創(chuàng)新。但在資本裹挾下，它的估值早已脫離傳統(tǒng)農產品加工業(yè)的范疇。它眼下牢牢占住了新鮮與高客單價這一端，代價是暫時放棄下沉規(guī)模。

而極致短保、全國下沉、親民價格，這三者構成的不可能三角，至今沒有任何一家走通。