當(dāng)?shù)貢r間6月3日，SpaceX向美國證券交易委員會（SEC）提交的更新招股文件，該公司計劃于6月12日在納斯達(dá)克掛牌上市，股票代碼定為“SPCX”。SpaceX計劃出售5.556億股股票，募資額將達(dá)750億美元。承銷商有權(quán)以IPO價格額外購買8333萬股股票，價值112億美元。值得一提的是，馬斯克個人將擁有超過82%的投票權(quán)。

01 IPO基本信息

這可能是人類歷史上規(guī)模最大的IPO。以$135/股計算，SpaceX的全稀釋市值逼近1.76萬億美元——僅次于蘋果、英偉達(dá)、微軟。

發(fā)行股份

5.55億股 A類普通股（超額配售權(quán)另 8,333萬股）

IPO定價

$135.00 / 股

上市代碼

Nasdaq: SPCX（同時申請 Nasdaq Texas）

預(yù)計凈募資

約$744億（超額配售全行使約 $857億）

主承銷商

高盛 · 摩根士丹利 · 美銀證券 · 花旗 · 摩根大通

注冊地

德克薩斯州 Starbase（原特拉華州，2024年遷址）

文件類型

S-1/A 第二次修訂（Amendment No. 2）

提交日期

2026年6月3日

02 三大業(yè)務(wù)引擎

SpaceX是全球唯一同時橫跨太空發(fā)射、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、人工智能三大領(lǐng)域的垂直整合公司。三個板塊相互賦能，形成獨(dú)特飛輪結(jié)構(gòu)。

Space 發(fā)射

$40.9億

FY2025 營收

? 戰(zhàn)略使能平臺

Connectivity

$113.9億

FY2025 營收

? 現(xiàn)金牛（盈利）

AI (xAI)

$32.0億

FY2025 營收

? 重點投入期

核心邏輯：Connectivity（Starlink）是當(dāng)前唯一盈利板塊，F(xiàn)Y2025經(jīng)營收益$44.2億，同比增長120%，為Space的Starship研發(fā)和AI板塊的巨額CapEx提供現(xiàn)金彈藥。

03 Q1 2026 資本開支拆解

Q1 2026單季資本開支總計約$101億。AI板塊占比達(dá)76%，年化超$300億，是SpaceX合并層面仍處于經(jīng)營虧損的核心原因。

Space

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$10.5億

Connectivity

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$13.3億

AI

$77.2億

同期重要進(jìn)展：SpaceX與Anthropic簽署云服務(wù)協(xié)議，提供約32.5萬張NVIDIA GPU算力，月費(fèi)$12.5億，合同期至2029年5月。這是COLOSSUS算力外部商業(yè)化的重要驗證。

04 2026年重大戰(zhàn)略進(jìn)展

2月

收購 xAI，完成三業(yè)務(wù)融合

將Grok大模型、X平臺、COLOSSUS數(shù)據(jù)中心并入SpaceX體系，財務(wù)報表追溯合并

3月

Terafab 芯片計劃啟動（SpaceX × 特斯拉）

長期目標(biāo)：每年生產(chǎn)1太瓦算力硬件，擺脫對NVIDIA的依賴

4月

英特爾加入Terafab + 收購Cursor期權(quán)

英特爾貢獻(xiàn)芯片設(shè)計/封裝專長；Cursor估值$600億，SpaceX持有收購期權(quán)

5月

Starship 第12次測試 + Anthropic算力協(xié)議

新一代Starship首飛成功；與Anthropic簽署$12.5億/月算力合同

05 股權(quán)與治理：馬斯克的絕對控制

A/B雙類股權(quán)設(shè)計使公眾股東在治理層面幾乎沒有話語權(quán)——這是本次投資最重要的結(jié)構(gòu)性前提。

A類普通股（公眾）

每股1票，IPO后投票權(quán)僅占11.5%

B類普通股（馬斯克）

每股10票，投票權(quán)占88.5%，轉(zhuǎn)讓時自動轉(zhuǎn)為A類

馬斯克綜合投票權(quán)

82.4%，可控制所有股東決議及董事會選舉

Controlled Company

可豁免納斯達(dá)克獨(dú)立董事多數(shù)席位等要求

馬斯克的13億股限制性B類股解鎖條件：第一批10億股須達(dá)成15個市值里程碑，且在火星上建立擁有至少100萬居民的永久人類殖民地；第二批3億股須達(dá)成12個市值里程碑，且在地球之外建立每年可提供100太瓦算力的數(shù)據(jù)中心。這不是修辭——是寫進(jìn)法律文件的股權(quán)解鎖條件。

06 $28.5萬億 TAM：最大的敘事

招股書宣稱的可量化總可尋址市場達(dá)$28.5萬億（已排除中國和俄羅斯），其中AI企業(yè)應(yīng)用以壓倒性規(guī)模居首：

市場類別

TAM規(guī)模

AI企業(yè)應(yīng)用

$22.7萬億

AI基礎(chǔ)設(shè)施

$2.4萬億

Starlink 寬帶

$8,700億

Starlink Mobile

$7,400億

AI消費(fèi)者訂閱

$7,600億

數(shù)字廣告

$6,000億

太空業(yè)務(wù)

$3,700億

提示：$22.7萬億的AI企業(yè)應(yīng)用TAM依賴AI代理經(jīng)濟(jì)的全面實現(xiàn)，具有較高樂觀預(yù)期成分。但即便折扣50%，SpaceX所處市場的量級依然前所未有。

07 核心敘事：軌道太陽能 + AI算力

「太陽含有太陽系99.8%的能量……邏輯上的前進(jìn)路徑，是將算力密集型AI工作負(fù)載遷移到軌道，那里太陽能近乎恒定且不中斷。」 —— SpaceX S-1 招股說明書，2026年6月

SpaceX最宏大的長期押注：2028年起部署軌道AI算力衛(wèi)星，以太陽能驅(qū)動、輻射冷卻代替水冷，通過Starlink全球連接將結(jié)果傳回地面。太空太陽能發(fā)電效率據(jù)稱是地面的5倍以上（無大氣損耗、無日夜交替、可持續(xù)朝向太陽）。

實現(xiàn)路徑：Starship降低發(fā)射成本 → 大規(guī)模部署AI計算衛(wèi)星 → 太陽能+輻射冷卻解決能源約束 → Token成本趨近于零 → AI全球民主化。

08 主要風(fēng)險因素

風(fēng)險等級

風(fēng)險項

高風(fēng)險

Starship商業(yè)化進(jìn)度

所有次世代業(yè)務(wù)的底層支撐，任何延誤均牽一發(fā)動全身

高風(fēng)險

AI燒錢vs盈利節(jié)奏

AI段FY2025虧損$64億，轉(zhuǎn)正時間表高度不確定

中風(fēng)險

馬斯克集中風(fēng)險

同時掌舵Tesla/X/SpaceX，精力分散及聲譽(yù)關(guān)聯(lián)性

中風(fēng)險

監(jiān)管與頻譜授權(quán)

Starlink Mobile須逐國獲批，F(xiàn)AA許可影響發(fā)射頻次

中風(fēng)險

AI競爭烈度

OpenAI/Anthropic/Google資金充足，Grok需持續(xù)領(lǐng)先

結(jié)構(gòu)性

公眾股東無話語權(quán)

雙類股權(quán)下，公眾投資者實為財務(wù)參與者而非治理參與者

09 綜合評估

技術(shù)護(hù)城河真實存在

發(fā)射主導(dǎo)地位、Starlink規(guī)模效應(yīng)已數(shù)據(jù)驗證，短期無可比肩競爭對手

Connectivity盈利能力驗證

FY25營收$114億、經(jīng)營收益$44億，增長49.8%，穩(wěn)定現(xiàn)金引擎

??

AI整合仍處早期

xAI并購?fù)瓿蓛H4個月，$64億年度虧損是現(xiàn)實壓力

??

Starship是全局關(guān)鍵變量

幾乎所有長期增長邏輯依賴Starship規(guī)模化，是最大不確定性

??

估值取決于敘事定價

"衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)"vs"AI基礎(chǔ)設(shè)施"vs"文明基礎(chǔ)設(shè)施"，估值差距可達(dá)數(shù)倍

本報告基于SpaceX SEC S-1/A（Amendment No. 2，2026年6月3日）公開文件整理撰寫，僅供研究參考，不構(gòu)成投資建議。

就在剛剛，SpaceX發(fā)布了更多信息，《SpaceX IPO 深度解讀報告》 放置在知識星球里了（全文約4609字）。