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出品|圓維度
三年前A股上會前夕緊急撤單的燕文物流，如今攜一份先降后升的業績答卷轉戰港股。跨境電商物流“行業第二”的光環之下，2024年營收暴跌38.6%、凈利率長期不足2%的硬傷，讓這場IPO之旅充滿了不確定性。
時隔三年再沖資本市場
2026年5月25日，北京燕文物流股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，獨家保薦人為申萬宏源香港。這是這家成立28年的跨境物流公司，繼2023年初主動撤回深交所主板IPO申請后，第二次向資本市場發起沖擊。
從A股到港股，這條上市路走了六年。2020年9月，燕文物流與中信證券簽署上市輔導協議，擬登陸深交所創業板；2021年7月招股書披露時，上市板塊調整為深交所主板。2023年1月17日，原定上會的前一天，公司向證監會申請撤回申報材料，發行審核流程戛然而止。公司解釋稱，撤回與創始人周文興家族資產安排有關——擬將其部分持股無償轉讓給姐姐以便利父母養老，考慮到潛在股權變動而主動撤單。如今，周文興與配偶曾燕共同持有71.79%的投票權，牢牢掌控這家年入數十億元的跨境物流企業。
業績過山車與薄利困局
招股書披露的財務數據，勾勒出燕文物流近三年業績的劇烈波動。2023年收入94.83億元，2024年驟降至58.27億元，同比暴跌38.6%；2025年反彈至66.87億元，同比增長14.8%，但規模仍較2023年峰值縮水約30%。
凈利潤走勢同樣大起大落：2023年5812萬元、2024年4967萬元、2025年1.06億元。2025年凈利潤同比大增114%，但這是建立在2024年利潤不足5000萬元的低基數之上。
值得關注的是，毛利率從2023年的3.6%提升至2025年的6.9%，幾乎翻倍。但凈利率依然薄如紙片——2023年0.6%、2024年0.8%、2025年1.6%。行業人士分析，跨境物流是典型的“薄利多銷”行業，毛利率提升幾個百分點便能扭轉盈利曲線，但利潤的雙向彈性同樣不容忽視。快遞專家趙小敏評價指出，燕文物流“整體規模仍然有限，盈利也比較弱”，需要盡快將收入提升到100億元這樣的基本門檻。
2024年業績斷崖式下滑的直接推手，是客戶結構的劇變。當年部分大型跨境電商平臺將物流采購模式由集中單一供應商轉為分段運輸，燕文物流的核心訂單量應聲而落。這一沖擊暴露了公司多年來對頭部平臺的高度依賴：2023年前五大客戶收入占比高達64.0%，最大單一客戶貢獻了51.9%的收入。
此后燕文物流加速客戶多元化調整。到2025年，前五大客戶收入占比已降至18.0%，最大客戶占比壓縮至8.4%。但代價同樣顯著——來自跨境電商第三方平臺的收入從2023年的59.98億元驟降至2025年的8.63億元。多元化換來的是分散，但分散并未帶來增長。
好消息藏在另一組數據里。公司美國本土最后一公里派送服務2024年3月才啟動，2025年收入便從0.91億元飆升至3.87億元，同比增長322%，收入占比從1.6%躍升至5.8%。截至2025年底，公司在美國設立10個區域分揀中心，覆蓋41個州約70%的美國人口。美國業務能否真正扛起第二增長曲線，仍是重要懸念。
排名第二但競爭激烈
根據弗若斯特沙利文的資料，按2025年跨境電商快遞服務收入計，燕文物流在中國第三方B2C跨境電商物流服務提供商中排名第二，市場份額1.8%；按2025年運往美國的包裹量計同樣排名第二，市場份額1.4%。然而行業前五大企業合計份額僅8.1%，市場高度分散。1.8%的市占率雖領先第三名的1.3%，但與行業龍頭3.4%的差距依然明顯。
放眼整個賽道，2025年我國跨境電商進出口總額突破2.5萬億元，配套的跨境物流市場規模同步攀升至1.8萬億元。行業井噴式增長吸引各路玩家蜂擁而入，價格戰、合規壓力、國際貿易政策波動等挑戰交織疊加。
此次赴港上市，燕文物流計劃將募資用于全球擴張、技術升級及運營資金補充。但擺在臺面上的問題同樣清晰：創始人夫婦高度集中的“夫妻店”治理結構、美國本土業務尚處虧損狀態，以及行業生態中持續的價格競爭，都是懸在IPO之路上的不確定因素。
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