據(jù)說(shuō)，近期不少北京胡同老大爺手里的牛奶從三元變成了悅鮮活及其他品牌。

說(shuō)起三元股份，可以稱(chēng)得上是根正苗紅，甚至是不少北京人的回憶，長(zhǎng)期占據(jù)北京市場(chǎng)龍頭地位，屬于北京市國(guó)資委控股的乳企。

在自己地盤(pán)被搶市場(chǎng)，自然不是一個(gè)好兆頭。去年年報(bào)顯示，三元股份在北京市場(chǎng)營(yíng)收下滑了14%。對(duì)于消費(fèi)品公司來(lái)說(shuō)，一旦被消費(fèi)者忘記，就很難再被回憶起，這才是最大的威脅。

2008年開(kāi)始，三元股份開(kāi)始進(jìn)軍全國(guó)化，最終以多個(gè)區(qū)域子公司持續(xù)虧損失敗告終。如今，北京大本營(yíng)也有失守的跡象，三元股份是如何挽救頹勢(shì)的？

01 副業(yè)撐起營(yíng)收

說(shuō)起三元股份2025年的業(yè)績(jī)，只能用“慘”來(lái)形容。

根據(jù)財(cái)報(bào)，三元股份2025年?duì)I收為63.4億元，同比下降9.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-2.26億元。由盈轉(zhuǎn)虧。

巨虧的根本源頭，是因?yàn)?025年三元股份對(duì)法國(guó)HCo France S.A.S.(以下簡(jiǎn)稱(chēng)法國(guó)HCo)計(jì)提了4.97億元的商譽(yù)減值。

這場(chǎng)并購(gòu)要追溯到2018年。當(dāng)年，三元參與設(shè)立了合資公司法國(guó)HCo，持股比例49%，實(shí)現(xiàn)了對(duì)百年法國(guó)健康食品品牌、歐洲植物基食品領(lǐng)域頭部企業(yè)St Hubert股權(quán)的收購(gòu)，成為三元國(guó)際化布局的重要一環(huán)。

完成收購(gòu)后，StHubert在2019年以中文品牌“圣悠活”進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，發(fā)布了植物酸奶、植物涂抹醬等產(chǎn)品，瞄準(zhǔn)北京、上海等一線城市中青年消費(fèi)者。可惜，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)植物基產(chǎn)品的接受度遠(yuǎn)低于歐美，大多數(shù)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)植物酸奶只是為了圖個(gè)新鮮，加上其定價(jià)明顯高于傳統(tǒng)酸奶，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，表現(xiàn)未達(dá)到預(yù)期，逐步淪為邊緣化產(chǎn)品。

曾經(jīng)，投資者一度對(duì)St Hubert與三元股份在業(yè)務(wù)上協(xié)同效應(yīng)給予厚望，植物型蛋白類(lèi)高端產(chǎn)品與乳制品的結(jié)合十分具有想象力，但市場(chǎng)表現(xiàn)終究讓投資者的期望落了個(gè)空。其實(shí)，單論2025年的業(yè)績(jī)，St Hubert并沒(méi)有出現(xiàn)下滑，只是當(dāng)時(shí)收購(gòu)時(shí)49.39億元的價(jià)格對(duì)應(yīng)3.25倍的市凈率導(dǎo)致了過(guò)高的商譽(yù)，此次減值更像是卸下包袱，但是對(duì)現(xiàn)在持有股票的投資者似乎并不太公平。

如果剔除4.97億元商譽(yù)減值影響，三元股份雖然能實(shí)現(xiàn)超2億元的盈利，但這也不完全歸功于主業(yè)的功勞。

1991年，三元股份與麥當(dāng)勞合作投資成立了北京麥當(dāng)勞食品有限公司，隨著麥當(dāng)勞在國(guó)內(nèi)開(kāi)店越來(lái)越多，這筆投資也成為了三元股份過(guò)去幾十年來(lái)的利潤(rùn)支柱。就拿2025年來(lái)說(shuō)，北京麥當(dāng)勞食品的凈利潤(rùn)為5.67億元，三元股份能從中獲取2億多的利潤(rùn)。如果再刨除這筆收入，三元股份的主業(yè)依舊處于虧損狀態(tài)。

回到財(cái)報(bào)上，2025年三元股份的長(zhǎng)期借款從2024年的9.95億元降至0元，而一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債則從2024年的0.66億元飆升至11.55億元。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，此舉或許是因?yàn)殂y行不愿意為其提供長(zhǎng)期貸款，無(wú)奈轉(zhuǎn)向短期融資的被動(dòng)選擇。2025年，三元股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入為72.11億元，不足以覆蓋短期借款。意味著僅靠主業(yè)，三元股份或許難以面對(duì)償債壓力。

02 新帥改革

2025年，三元股份迎來(lái)了一輪管理層的換屆。其中，最引人注目的是“80后”總經(jīng)理陳海峰。與其他幾位出身于國(guó)企的領(lǐng)導(dǎo)不同，陳海峰的履歷包含消費(fèi)品、電商、乳業(yè)等多個(gè)行業(yè)，曾在寶潔、強(qiáng)生、飛鶴和京東擔(dān)任高管職位。這樣一位“80后”領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任總經(jīng)理，似乎預(yù)示著三元跟隨市場(chǎng)方向，下定改革的決心。

畢竟過(guò)去二十年的時(shí)間里，三元走了太多彎路。

2008年，當(dāng)眾多乳企因“三聚氰胺”事件而風(fēng)雨飄搖時(shí)，三元成為了少數(shù)幾個(gè)質(zhì)量未出問(wèn)題的“白色騎士”，品牌聲譽(yù)達(dá)到頂峰。于是在2009年，三元收購(gòu)了三鹿集團(tuán)的核心資產(chǎn)，成立了上海三元、山東三元，并收購(gòu)了乳酸菌飲料企業(yè)“太子奶”填補(bǔ)產(chǎn)品空白，意圖向全國(guó)市場(chǎng)發(fā)起總攻。

結(jié)果，由于渠道劣勢(shì)明顯、國(guó)企制度制約、缺乏大單品等因素，上海三元、山東三元等子公司持續(xù)虧損，收購(gòu)來(lái)的三鹿工廠產(chǎn)能利用率持續(xù)低迷，導(dǎo)致三元股份的扣非歸母凈利潤(rùn)從2009年到2017年一直為負(fù)。

與此同時(shí)，多年的經(jīng)營(yíng)不順，讓三元的管理層更迭愈發(fā)頻繁，或許也是其未能形成一套清晰、持續(xù)的全國(guó)市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略的重要原因。據(jù)統(tǒng)計(jì)，陳海峰是三元股份2011年以來(lái)的第六位總經(jīng)理，而且目前陳海峰尚未進(jìn)入公司董事會(huì)，意味著陳海峰能否在公司內(nèi)部博得更大的話語(yǔ)權(quán)，還要看他推行的戰(zhàn)略是否能行之有效、得到股東們的認(rèn)可。

上任以來(lái)，新一任領(lǐng)導(dǎo)班子對(duì)三元股份的產(chǎn)品線進(jìn)行了較大調(diào)整，大幅削減SKU，收縮虧損KA及外埠業(yè)務(wù)，逐步退出低效地區(qū)，明確了“聚焦北京、深耕低溫”的戰(zhàn)略。

在2025年年報(bào)中，三元股份并沒(méi)有提及全國(guó)化擴(kuò)張，也預(yù)示著新一任管理層決定戰(zhàn)略性收縮全國(guó)業(yè)務(wù)，集中資源鞏固北京大本營(yíng)，放棄“大而全”路線，將低溫奶作為核心增長(zhǎng)引擎。

既然全國(guó)化擴(kuò)張、擴(kuò)大品類(lèi)這條路線已經(jīng)失敗，及時(shí)止損對(duì)于三元來(lái)說(shuō)的確是最優(yōu)選擇。不過(guò)，即便如此，三元新一屆管理層仍然面臨著諸多挑戰(zhàn)。

一是，三元新一屆管理層的戰(zhàn)略中明確提出聚焦北京，但根據(jù)2025年的財(cái)報(bào)，北京市場(chǎng)收入29.52億，同比下降約14%，雖然有主動(dòng)收縮的因素，但是如今北京這類(lèi)一線城市乳業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度，也是相當(dāng)大的。

如今，伊利、蒙牛在北京常溫奶市場(chǎng)中合計(jì)占據(jù)超八成份額，三元不得不在擁擠的市場(chǎng)中與其他品牌貼身肉搏。與此同時(shí)，盒馬、七鮮、叮咚買(mǎi)菜等擁有強(qiáng)大供應(yīng)鏈的零售巨頭，正紛紛推出自有品牌的低溫鮮奶產(chǎn)品，不僅直接瓜分了貨架份額，進(jìn)一步壓縮了產(chǎn)品定價(jià)空間。

二是，今年三元因“投標(biāo)提供虛假材料”被處以暫停參加全軍物資工程服務(wù)采購(gòu)活動(dòng)資格，眾所周知軍隊(duì)采購(gòu)是國(guó)內(nèi)最權(quán)威的合規(guī)標(biāo)桿，目前已有多個(gè)地方政府和國(guó)企在采購(gòu)項(xiàng)目中明確要求“無(wú)軍隊(duì)采購(gòu)失信記錄”。此次事件無(wú)疑會(huì)成為三元之后進(jìn)入政府、事業(yè)單位采購(gòu)名單的最大障礙，也在某種程度上影響了品牌聲譽(yù)。

03 押注B端

乳制品消費(fèi)低迷、全國(guó)化進(jìn)程失利的背景下，三元還看上了B端乳制品供應(yīng)鏈賽道。

與C端消費(fèi)者“用腳投票”不同，像茶飲、烘焙行業(yè)的B端大客戶(hù)一旦確立合作關(guān)系，通常會(huì)簽訂長(zhǎng)期、穩(wěn)定的供應(yīng)合同，B端市場(chǎng)因其巨大的增長(zhǎng)潛力，已成為各大乳企競(jìng)相布局的新賽道。

如今，各大乳企已爭(zhēng)相進(jìn)軍B端乳制品供應(yīng)鏈賽道，如蒙牛在2021年推出了專(zhuān)業(yè)餐飲品牌“蒙牛專(zhuān)業(yè)乳品”，聚焦于餐飲、咖啡、茶飲、烘焙等領(lǐng)域；伊利推出了B端專(zhuān)業(yè)乳原料品牌“伊利索非蜜斯”，已進(jìn)入奈雪的茶、薩莉亞、滬上阿姨等品牌的供應(yīng)鏈；君樂(lè)寶通過(guò)戰(zhàn)略入股茉酸奶、與蜜雪冰城合資建設(shè)牧場(chǎng)，并合作推出高端稀奶油產(chǎn)品等方式，深度綁定下游頭部客戶(hù)；皇氏集團(tuán)依靠自身特色水牛奶資源，直接開(kāi)出了新茶飲品牌“在桂里”，實(shí)現(xiàn)從原料到終端的垂直整合。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛入局，三元也跟隨了一波潮流。3月底，三元股份發(fā)布公告出資1.04億元聯(lián)手關(guān)聯(lián)方收購(gòu)上海必如食品42%股權(quán)，據(jù)悉，必如食品主要從事乳制品研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，銷(xiāo)售渠道以B端為主，主要客戶(hù)包括COCO奶茶、茶百道、裕蓮茶樓、奈雪的茶、茶顏悅色等茶飲和咖啡連鎖品牌。

投資必如食品，確實(shí)會(huì)為三元股份帶來(lái)不少好處，比如借助必如食品在B端積累的優(yōu)勢(shì)，更方便三元切入新茶飲賽道，擴(kuò)大自家品牌在B端市場(chǎng)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

當(dāng)然，B端對(duì)于三元股份來(lái)說(shuō)也不完全是救星。

一方面，必如食品的核心客戶(hù)是瑞幸、喜茶、霸王茶姬等全國(guó)性連鎖茶飲咖啡品牌，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)300多個(gè)城市，而三元的優(yōu)勢(shì)僅局限于北京及京津冀地區(qū)，在全國(guó)其他地區(qū)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)較弱，協(xié)同能力有限。

另一方面，去年中國(guó)茶飲行業(yè)增速已降至個(gè)位數(shù)，內(nèi)卷下各大茶飲品牌紛紛降價(jià)促銷(xiāo)，將壓力傳導(dǎo)至上游供應(yīng)鏈。加上三元的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在入局，B端賽道上的玩家也越來(lái)越擁擠。

寫(xiě)在結(jié)尾

消費(fèi)不足與供給過(guò)剩，是當(dāng)下乳業(yè)發(fā)展的難題。

全國(guó)乳制品累計(jì)產(chǎn)量為2950.3萬(wàn)噸，與2024年相比減少了11.5萬(wàn)噸，產(chǎn)量累計(jì)同比下降1.1%

盡管如此，在宏觀消費(fèi)偏弱、原奶供給充足的背景下，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)依舊十分激烈。

如何走出舊的范式，抓住中國(guó)乳制品行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“結(jié)構(gòu)升級(jí)”轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，是每個(gè)乳企必須思考的問(wèn)題。