導讀

THECAPITAL

銀行的錢，正在改寫創投圈的規則

作者 | 阿布 編輯 | 吾人

（ID：thecapital）

“到底有沒有長錢、新錢和耐心的錢。”如今這個問題，似乎有了新的解答。

5月末的一則消息，讓投資人們興奮起來。千億廣東戰新引導基金落地廣州天河。沿著這條消息向下深挖，另一則利好，正在潛移默化地給創投行業帶來改變。

事實上，就在廣東戰新引導基金落地天河之前，已有一輪“先遣隊”在此落地。

2024年9月，國家金融監管總局將AIC（金融資產投資公司）股權投資試點擴大至廣州等18個城市。

政策發布后第五天，廣州產投聯合工銀資本、廣發信德就簽出了廣州第一只AIC股權投資基金，規模100億元，被業界稱為全國試點城市中反應最快的那一批。之后節奏一發不可收，五大銀行系AIC在穗集中簽約。截至目前，已有11只AIC基金在廣州落地，合計規模超168億元。

至2025年末，獲批的AIC已增至9家（五大行及興業、招商、中信、郵儲）。已披露業績的6家合計實現凈利潤184.40億元，總資產突破6300億元。

AIC資金，正在開城拓地。

不僅是規模在快速放量，AIC早已經成為投資獨角獸的“老手”。

如今炙手可熱的長鑫，市值正在沖刺2萬億。在它的股東名單里，隱藏著一長串銀行系身影：農銀投資持股0.95％、建信投資0.83％、工融金投0.64％、中銀資產0.38％、交銀投資0.38％。

這意味著，五大國有行旗下AIC（金融資產投資公司）全部悄然就位。

這樣算下來，如果長鑫科技成功上市且市值真的攀到2萬億元，那么，銀行系資本浮盈就超過10倍。

如果換算成持倉的市值，最高有望達到上百億元。

震撼的一幕，似乎已經到來了。但對于投資人而言，AIC的錢，似乎沒那么好拿。

銀行的身影，無處不在

五大行AIC入股長鑫科技，絕非個案。

另一家存儲巨頭長江存儲的股東名單中，同樣出現了農業銀行、建設銀行、交通銀行、中國銀行旗下AIC以及工融金投。

“在一些頭部機器人、AI基礎設施、商業航天項目的融資中，AIC入場的頻率越來越高，有時甚至是主動找上門來。”北京某科技賽道的投資人表示。

更主動的AIC，帶著更明確的目標和方向。

不同于招商引資的政府引導基金，產業協同的上市公司，以及追求純財務回報的純市場化LP，銀行系資本的KPI另有不同的說法。

它的背后是商業銀行的資產負債表，服務的不只是財務回報，還有母行的信貸客戶轉化、產業協同、招商引資以及國家戰略方向的落地。

說得更直接一點，就是投貸聯動、綜合金融服務、資產安全與本金防御，這才是AIC關注的核心方向。

一位長期從事半導體投資的GP私下表示，現在拿國資AIC的錢，和拿美元基金的錢，“不只是估值和條款不一樣，連開會時屋里的空氣都不一樣”。

而在不同的考核標準之下，AIC們都在爭奪同一批“確定性高、符合國家戰略、具備IPO預期”的優質資產。

而這類頭部獨角獸項目，數量有限，稀缺性強，導致頭部項目的cap table里出現了越來越多的“同質化資金”。

“可以說，銀行系資本，已經不是創投圈的配角。”上述投資人直言，但這是一種性格完全不同的錢。

這意味著，一方面，銀行系資金正在成為一級市場最重要的新增來源，但另一方面，它們的要求也更高。

不同性格的錢

“雖然政策都在說盡職免責，但內部合規依然是高壓線。”一位華南GP直言。“他們不考核你幫地方招商多少，但他們考核的是‘你能幫母行撬動多少綜合金融業務’”。

談判桌上，這些問題更加尖銳和直接：

“你投了這家硬科技企業，能不能把它的基本戶開到我們銀行？能不能帶來高凈值高管的私人銀行代發工資？能不能后續跟進我們銀行的低息科創貸？”

AIC的資金規模大、期限長，確實是天然的“耐心資本”。但硬幣的另一面是，銀行資金是有負債成本的，簡單來說就是儲戶利息或理財成本。

因此，他們雖然能熬得住長周期，但非常討厭“底層資產徹底清零”的安全性問題。他們會要求基金組合具有極高的整體防御性。

更高的安全性，就會偏愛更高確定性的項目。

對于特別早期、特別前沿的賽道，AIC仍然會更加謹慎地出手。

一個更值得關注的問題是，AIC必須參與基金的實際管理。

這一項，讓不少GP犯了難，尤其是市場化的頭部GP，他們的底線就是自己擁有投決權，過去國資LP也曾經要求進入投委會，但在GP的想法中，LP加入投決會也就算了，但你們不能干預我們團隊的投資決策，不能把手伸得太長！

這一矛盾短期內難以解決，導致目前AIC的合作對象以國資GP為主。

搶人大戰先開始了

錢來了，人才也要跟上。

建信投資在4月發布了一則招聘公告：要求應聘者為知名高校博士，在海外金融機構或國際知名企業連續全職工作3年以上，優先考慮具有理工科復合背景者。

值得注意的是這條標準，招聘要求同事需要滿足3年股權投資實操經驗?，且覆蓋募投管退全流程。

這則公告不僅標志著，建信投資從債轉股主導，轉向硬科技股權投資同時似乎也意味著，他們想要找到更專業的人。

不僅是銀信，多家銀行系資本都已經有了類似的動作。

比如，今年年初，信銀金投（中信銀行）就啟動了社會招聘，崗位涵蓋投資經理、項目評審、內控合規、審計及黨務工作等多個職能 。

今年春天，?農銀投資（農業銀行）也發布了招聘公告，崗位涉及本部及子公司的投研崗和財務會計崗。

但問題來了。過去出現在國資身上的問題，如今也復制粘貼到了銀行系資本的身上——留不住核心人才。

相比于純市場化的GP能給出的條件，高薪、高市場化、晉升的空間和決策空間，國資和銀行系資本有自己的體系，很難給予高端人才有競爭力的薪酬激勵。即便在投資決策中，投資經理們也難以有太強的話語權，他們需要投出更合規的項目。

雖然能招聘到人，但上述原因導致了他們難以長期留住真正懂股權投資的稀缺人才。這仍是一道尚未解決的制度難題。

GP的新位置

銀行AIC的崛起，給GP的沖擊，比想象中更深。

過去，國資LP出資的大概流程是，出錢給GP，由GP負責找項目、做判斷、管理退出，LP坐享回報。

但AIC下場后，開始繞開GP，直接下場直投。又有錢，還能投到頭部項目，GP的活兒還怎么干？

這直接導致，中小市場化VC想要募資，難如登天，他們正在面對被淘汰的局面。

這讓從業者似乎穿越回到了數年前的一個問題上，國資可以直接下場，GP的價值是什么？

機會同樣存在。

對于那些愿意接受“雙GP模式”、能夠幫助AIC完成項目篩選和投后管理的機構，AIC反而是一個規模巨大的LP來源。

但對于那些仍然要求控制權和決策權的大多數GP，他們的路也很寬敞——做AIC不擅長的事。

AIC的優勢在于大體量、長周期、確定性強的硬科技資產，它的短板在于對早期投資的判斷模糊、對細分賽道的深度認知不夠。

有GP已經開始系統性地調整策略。比如聚焦更早期、非共識的項目，換言之，把AIC從競爭對手變成退出接盤方。

當然，可以肯定的是，兩條路都比過去難走。

國資LP直投能力的提升，意味著市場化GP在募資端、項目競爭端的壓力都在系統性上升。

但歷史上每一次行業格局重寫，都會篩掉中間層、留下真正有能力的機構。這次也不會例外。