今年，老楊研究宏觀正好20年。

咱不是學究式的純玩理論，主要還是為了學以致用。

在過去十幾年的實操過程中，主要涉及房產、黃金、股市這三類投資。

昨晚，全球資產價格血雨腥風。

美股暴跌，主要是科技股內在泡沫太大，已經撐不住了，這是內因；而最新的公布的非農就業數據超預期的好，以及由此引發年內加息預期，只是短線利空，屬于外因。

今天，主要想聊聊黃金。

昨晚金價暴跌3.3%，倫敦金收報4327美元/盎司，創今年以來收盤新低！

至此，將今年以來漲幅全部抹去。

黃金的暴跌，短線主要與美國加息預期上升有關。

但從中線來看，自2月底美伊戰爭爆發后，就開始走弱了。

核心原因是國際油價上漲，以及由此推高全球通脹，進而引發貨幣收緊。

今年1月，老楊曾重倉黃金，賺了不少。

1月底出現高位巨震并大跌，所幸及時清倉。

以下是幾條發在自媒體上的觀點。

1月底2月初，金價急速暴跌之后，曾有一個月的反彈，但并沒有再創新高。除了美伊戰爭的因素，其實還有更多深層次的原因。

影響金價走勢的因子多且復雜，搞清楚國際金價的大周期波動，也就能理解全球政經宏觀面的很多現象了。

這里，重申一下今年2月初時的觀點：自此進入熊市！

上述觀點，出自一篇文章，當時分成上篇和下篇發布在老楊的自媒體上，這里轉載如下，有興趣的老鐵們可以重新理一理關于黃金走勢的思路，同時調整一下交易策略。

以下為今年1月31日文章：

今天，非常嚴肅地聊聊黃金這個事兒。

過去一段時間，很多人都知道老楊在重倉進行黃金投資，這其實是從 2025 年四季度開始的。

因為在此之前，老楊的資金主要在股市當中，尤其是六、七、八、九這幾個月，股市漲幅比較大。

到了 2025 年第四季度，股市呈現結構分化，總體處于a高位震蕩盤整狀態。

這個時候，我將部分資金就從股市里撤了出來，尤其布局了黃金。

進入 1 月中旬以來，黃金的上漲速度非常之快。

老楊也多次在自媒體上表示強烈看好黃金，甚至喊出了 “打死也不賣” 這樣的口號。

但是 1 月 30 日，國際金價狂跌了 9% 以上，單日跌幅創下 1979 年以來的最大紀錄，白銀價格跌幅更大。

總之，整個國際貴金屬市場可以說是哀鴻遍野。

在這種劇烈波動面前，那些投資黃金股票、黃金 ETF，或者投資了黃金實物的人，即便有些人不投資黃金，但家里可能有黃金首飾等，尤其是目前還持有黃金投資品的人，肯定非常焦慮。

所以今天，我想花點時間深度透析一下黃金的底層邏輯、歷史走勢、近期及中期走勢，以及如何進行實操交易。

首先，我們先把近期黃金市場的表現放到歷史長河中定位，確定目前國際金價處于周期變化的哪個節點？

這一點很重要！

老楊關注、研究、投資黃金正好有十年左右了。

十年前，也就是 2016 年 2 月，老楊曾經寫過一篇長文，花了六七個小時剖析當時的國際金價走勢及歷史規律。

如今十年過去，從 2015 年到目前，黃金正好走出了新一輪的十年長牛走勢。

我們來回顧黃金的大牛市：

從上個世紀六十年代中后期說起，過去六十年左右，國際金價出現了三次大牛市。

第一次是 1977 年到 1981 年，連續上漲四年，總漲幅接近四倍。

當時國際形勢動蕩，爆發了第二次石油危機，還出現了伊斯蘭革命、兩伊戰爭、蘇聯入侵阿富汗等事件，中東地區局勢混亂，同時還出現了惡性通脹。

第二次黃金大牛市是 2001 年到 2011 年，時長約十年。

這一輪的源頭其實是美國 “9?11” 事件，2005 年上半年之前基本是溫和慢牛，核心推動因素是美聯儲的貨幣寬松政策（多次降息）。

2006 年開始，慢牛轉為快牛。期間發生了諸多事件：美國爆發次貸危機，2008 年升級為國際金融危機，各國開啟貨幣大放水；2010 年、2011 年又爆發了歐債危機等。

這一輪長牛，國際金價上漲了六倍多。

第三次黃金長牛從 2015 年開始到當前，同樣上漲了十年左右，累計漲幅超過四倍。

其中，2015 年底到 2019 年是震蕩小幅上漲期，當時美國貨幣政策先緊縮后放松，期間還發生了英國脫歐等事件。

2020 年、2021 年、2022 年這三年，金價進一步上漲但伴隨震蕩波動，核心事件包括全球爆發疫情、美國為應對疫情開啟超級貨幣寬松，以及俄羅斯與烏克蘭爆發沖突。

2022 年四季度以來，金價漲勢加速，核心因素是美國加息進入尾聲后開啟降息周期，再加上 “東升西降” 背景下的全球去美元化，很多央行加速購金。

尤其是 2025 年，特朗普上臺后發生了諸多有利于國際金價上漲的事件，這一年倫敦現貨金暴漲 64%，年度漲幅創下歷史高位。

進入 2026 年第一個月，金價漲速進一步加快：1 月 27 日上漲 3.5%，1 月 28 日上漲 4.5%，1 月 29 日沖高時較前一日上漲 3.4%。

連續三個交易日漲幅超 3%，這在歷史上非常罕見，是市場過熱、出現泡沫的典型特征。

但說實話，這也是投資中賺錢最快的階段，此時的市場特征有點像 “擊鼓傳花”。

這段時間，老楊也非常亢奮 —— 每天看著賬戶資金大幅增長，換誰都難免激動。

在這樣的快漲過程中，老楊說 “打死也不賣”，核心含義是：快漲階段不要盲目猜頂，要想規避風險，就等待市場出現重大轉變信號。

一旦價格漲不動、甚至出現大幅下跌，必須高度警惕，根據具體情況至少減倉，嚴重時直接清倉。

有些網友可能覺得老楊是無腦看多、盲目樂觀，但其實我在實操中一直注意控制風險。

比如 1 月 26 日，我發了一條短消息：“在國際金價實質性轉跌之前，堅定持倉，打死也不賣”。

這并非對市場過度樂觀，而是想抓住快漲階段的豐厚利潤，同時密切關注見頂（轉跌）信號的出現。

而這個關鍵信號，終于在 1 月 29 日深夜出現了！

金價最高沖到 5596 美元 / 盎司后開始震蕩，隨后在中國時間當晚出現跳水，最低跌至 5118 美元 / 盎司，之后又有所回升。

當天深夜我還沒入睡，看到這樣的走勢，真是忐忑不安、心驚肉跳，一直在想 1 月 30 日（周五）上午該如何操作，無論如何要先減倉。

1 月 30 日上午 8 點 11 分，國際金價反彈到 5447 美元 / 盎司，此時其實不用特別悲觀。

但緊接著出現第二次跳水：9 點半跌至 5348 美元 / 盎司，10 點跌至 5300 美元 / 盎司。

如果只是偶發事件引發的單次跳水，且很快收復失地，那基本不用緊張，但二次跳水讓我意識到風險可能來了。

所以在 A 股開盤后半小時內，我分幾批清掉了持有的黃金 ETF 和一只重倉黃金股，只保留了少量底倉。

清倉后收益依然豐厚，我從 2025 年四季度就開始慢慢加倉，1 月中旬大漲前倉位已經很重，即便相比最高點利潤回撤了五六成，總體盈利仍不錯（這里就不曬賬戶了，免得 “拉仇恨”）。

我知道目前有些粉絲確實被套住了，但其實 1 月 30 日上午，我已經在知識星球里及時提示了風險，把自己的操作告訴了一些鐵粉，同時也在微博和頭條號上發布了相關信息，大家有興趣可以回翻。

這里可以曬一下我重倉的那只黃金股 1 月 30 日的交易軌跡圖：

開盤后沒多久，我分三次賣出，當時這只股票還沒跌停，后來才跌停；收盤時，幾乎所有黃金股都跌停了。

按照 1 月 30 日中國時間收盤后國際金價繼續交易、最終跌幅達 9.6% 的情況推測，下周一中國的黃金股大概率會集體跌停，到時候想賣都賣不出去；等幾天后能賣出時，股價可能已經跌了 20%-30%。

所以投資這件事，尤其是某類資產價格快漲、出現泡沫時，大家一定要記住：高收益與高風險并存，任何事物都有兩面性。

我們不知道頂部何時出現，但必須強化操作策略：一旦市場轉弱或出現見頂信號，必須減倉甚至清倉，即便之后反彈創新高，也要堅守風險控制原則，這是控制風險的核心手段。

以上我們聊了兩個話題：一是國際金價走牛的歷史回顧，二是過去一天多驚心動魄的市場走勢和我的實操心得，老楊沒有任何保留地分享給大家。

尤其是那些還沒及時減倉、清倉的朋友，可能更關心未來幾天、未來幾個月金價會怎么走？

2月1日文章如下：

本文要講兩點，首先和前面比較類似，我們要回顧一下黃金走熊（也就是黃金熊市）時的一些特征和規律；然后我們總結一下黃金的底層邏輯，然后再預測一下未來的黃金走勢。

黃金的第一次熊市：是1981 年金價見頂之后，開啟了非常漫長的下跌、盤整橫盤周期，持續時間高達二十年左右，黃金在此期間沒有任何亮眼表現，二十多年之后，金價依然明顯低于 1981 年的高點。

這中間發生了很多事，但離我們比較久遠了，我們就不展開分析了，重點分析一下第二次的黃金熊市。

黃金的第二次熊市

2011 年 9 月份，國際金價見頂，最高點是 1920 美元每盎司。

9 月當月，黃金價格大跌 11.1%。當前的金價是 4860，這個點位相比 1 月 29 號的高點跌了 10% 多一些。

但如果你看 1 月整月的月度數據，那依然漲了 12.5%，此前曾漲了 30%，大跌 10% 以上之后，月度漲幅縮小到只有 12.5%。

而在 2011 年國際金價暴跌的那個月（9 月）的前一個月，也就是 8 月份，黃金價格大漲了 12.3%，這和今年 1 月份的漲幅比較類似，加速上漲、大漲的態勢很明顯。

如果你再結合 2025 年年度漲幅高達 64%，那你大概率能明白，這次跌了 10% 以上，就是一個非常強烈的信號。

不過 2011 年 9 月大跌之后，10 月份反彈了 1.7%，11 月份反彈了 1.8%。

也就是說，大跌之后會有反抽，反抽之后沒有創新高，接著又下跌，之后就進入高位震蕩盤整階段，一直持續到 2012 年底。

2013 年就頂不住了，開始大跌；2014、2015 年繼續下跌，2015 年底跌到了 1046 美元每盎司的低位。

這個最低位相比最高點 1920 美元每盎司，累計跌了 46%，累計下跌時間超過四年。

再之后，直到 2020 年 8 月，也就是九年多之后，金價才重新創下歷史新高。

也就是說，如果你在 2011 年 9 月的最高點入市，就會被套九年；如果一直沒有減倉、清倉，到最低位時，黃金的價值累計下跌超過 40%。

為什么 2011 年之后，國際金價會進入熊市呢？

從內部來說，我認為是漲多了產生泡沫，所以需要經過調整。

從外部環境影響因素來看，是全球經濟開始重新增長，美國的貨幣政策由寬松轉向中性，進而退出量化寬松（QE），最后開始加息；另外，美元走強，這也是利空金價的。

總結影響金價漲跌的底層邏輯

第一個，也是最重要的因素，就是美聯儲的貨幣政策 —— 到底是寬松還是收縮？寬松利好金價，收縮利空金價。

那目前處于什么狀況呢？

這一輪美聯儲的貨幣寬松是從 2024 年 9 月第一次降息開始的，2024 年降息了三次，2025 年降息了三次，2026 年和 2027 年貨幣政策依然寬松，但問題是出現了邊際放緩。

按照目前美聯儲的點陣圖和華爾街主要投行的主流預測，2026 年美聯儲降息兩次，2027 年降息只有一次。

也就是說，當前這個點位，或者展望未來幾個月，可能處于本輪美聯儲降息周期的時間過半了，已進入到后半段。

貨幣政策還沒有收緊，但降息進程已經過半，這個時候就要警惕黃金價格見頂！資產價格往往提前反映政策變化。

因為 2011 年 9 月金價見頂時，也正好處于美聯儲貨幣寬松周期的中間偏后階段。

那一輪美聯儲的貨幣寬松從 2007 年開始，2007 年降息三次，2008 年因為危機加重降息了七次。

2008 年底，美聯儲的利率接近零，利率降不動了，之后開始了量化寬松（QE），2009 年、2010 年、2011 年、2012 年、2013 年基本上都在實施 QE；2014 年 10 月正式退出 QE，2015 年 12 月首次加息。

所以 2011 年 9 月，正好處于 2007 年到 2014 年整個貨幣寬松周期的中間偏后位置；而目前的情形和當時比較類似！

如果僅從影響金價波動的這個最重要因素來分析，目前金價見頂的概率高達 80%。

如果這個假設成立，那么未來幾年金價會震蕩下行。

影響金價走勢的第二個因素是美元：美元走強，利空金價；美元走弱，利好金價。

但美元的走強和走弱，很大一部分原因又來自于美國貨幣政策的寬松或收緊。

結合美聯儲的貨幣政策和美元走勢這兩個因素，我們來分析一下為什么這個時點金價大跌？

1 月 29 號，美國的議息會議宣布利率不變，同時會議發出信號：目前美國的高利率會更持久，而降息會更緩慢。

這個貨幣政策的動作和表態是利空金價的。

1 月 30 號，美國總統特朗普宣布了下一屆美聯儲主席的提名 —— 凱文?沃什。

這個人跟特朗普的關系挺好，但他過往的立場偏鷹派，也就是不太主張美聯儲降息節奏過快，同時他也更強調美聯儲的獨立性。

特朗普一直在呼吁降息，而且過去一年，他老是抱怨現任美聯儲主席鮑威爾遲遲不降息，降息節奏太慢。

那么特朗普提名一個偏鷹派的人，這看起來似乎有矛盾？

但各位可以關注另外一層深意：過去一年，這位新提名的沃什觀點已經轉變，由過去的鷹派轉為鴿派，而且明確支持特朗普的想法。

也就是說，按照他過去偏鷹派、強調美聯儲獨立性的作風，特朗普其實是不喜歡的，但過去一年他成了特朗普的 “跟屁蟲”、老朋友，很聽話，這一點很關鍵。

但不管怎么樣，這個提名信息發布之后，市場的理解是，這個人未來一段時間可能會比較偏鷹派，也就意味著美聯儲降息節奏會放緩，這也是短期利空金價的。

不過我認為，即便這個提名經過參議院通過，在今年 5 月份能夠正式上任，他的執政理念也只能說是偏中性的，不能認為是偏鷹派。

近日金價大跌的另外一個因素，剛才我說了，就是美元這兩天走強了，尤其是 1 月 30 號，美元單日升值了 1%，這個幅度已經非常大了。

美元急劇升值，利空黃金。

所以說，美聯儲的政策變化、新主席人選提名，再加上短期美元快速走強，是構成這兩天金價大跌的重要外部因素。

而內部因素，近期金價漲幅太大、漲得太猛，已經變成了一場擊鼓傳花的游戲 —— 市場處于超買狀態，情緒狂熱。

這種情況下，很可能會有一些獲利機構集中兌現盈利、離場出逃；緊接著，因為很多量化投資（也就是程序化交易）被觸發到某些點位，導致大量賣盤涌出，形成多殺多的踩踏格局，進而影響金價大幅下跌。

影響金價的第三個因素，來自經濟層面，主要表現為通脹：通脹高利好金價，通脹低或者通縮則利空金價。

2021 年以來，美國的通脹持續高企，歐洲、日本等國家和地區也是如此。

2023 年以來，美國和歐洲的通脹率在下滑，但目前美國通脹率依然在 2.7% 左右，離 2% 的溫和通脹目標值還有些距離。

按照目前通脹的演變趨勢，我估計到 2026 年底都不一定能降到 2%。

主要原因是貿易戰導致美國進口商品價格大漲，同時過去一年多，全球大宗商品價格漲幅非常大，這也會傳遞到消費品價格。

所以展望 2026 年，通脹這個因素對于金價來說，我認為是中性略偏好一點。

影響金價的第四個因素是各種沖突和危機，這里面包含經濟金融層面的危機。

爆發金融危機、經濟危機時，對金價是利好的；經濟景氣度較好時，對金價則是利空的。

2026 年，國際經濟金融層面我認為基本上會偏平穩一些，但美國的 AI 泡沫和美股是否會出現超預期下跌，這可能是一個隱性風險。

如果美股下跌幅度較大、超出預期，這對金價會是一個利好。

另外就是地緣政治因素 —— 國際上國與國之間的矛盾、沖突、摩擦，甚至局部戰爭，總之 “亂事、壞事” 越多，對金價越是利好。

按照國際形勢的發展，尤其是 “東升西降” 的趨勢持續，特朗普為了提升自己的影響力、應對 11 月份中期選舉的壓力，還會繼續在國際上 “搞事兒”，這方面會對金價形成偏利好的支撐。

最后，總歸要有一個明確的結論，這事不能含糊：

第一，從過去金價牛市、熊市的歷史循環來看，這輪金價牛市漲了十年，累計漲幅超過四倍，也就是 5596 這個高點（結合前文推測為關鍵點位），成為過去和未來幾年歷史高點的概率比較大。

第二，分析影響金價的關鍵因素——美聯儲的貨幣政策變化以及美元走勢，金價在當前位置見頂的概率也比較大。

第三，雖然存在一些支撐短期、尤其是中期金價保持高位甚至上行的因素（比如地緣政治依然緊張、美國地位下降、中國地位崛起以及相關的去美元化趨勢），這些利好金價的因素依然沒有改變；但總體來看，利空因素大于利多因素，金價在此見頂、未來幾年震蕩下行的概率，我認為應該達到了 70% 左右。

第四，金價見頂之后，不會很快連續下跌幾個月。熊市的進程一般是：先下跌，然后反抽但沒有創新高，震蕩徘徊一段時間之后，才會進入持續下跌階段，進而開啟長達幾年的熊市。

全面分析了這么多，各位接下來該怎么實操呢？

我想，你要是聰明一點的話，應該就知道答案了。

歡迎各位老鐵繼續關注老楊的自媒體，未來一段時間還會有動態的市場監測和觀點分享。

回翻過去的文章，頗為感慨，2015下半年之前的幾年，老楊看空黃金，其后空翻多，看多中線行情，近幾年則更加看多，而過去十年，老楊一直在投資黃金，只是有些時候股市更強時，減倉黃金轉入股市。一直看多了十年，站在當前這個時點，老楊再次“多翻空”了，雖然未來一年，甚至兩年，金價仍有可能在高位震蕩，但要想周期性的持續上漲，可能性已不大了，所以重點在于中線看空！