今年通信ETF其實是個很有意思的主題。

2026年1月底，中際旭創發布了2025年年報預告：歸母凈利潤98到118億，同比增長89%到128%。業績翻倍了，放眼整個A股，這絕對算是一份亮瞎眼的成績單。

但股價反映不是這樣，1到2月份，Q4單季凈利潤36.65億，略低于市場之前預期的40億。就這么一點點差距，股價從600附近一路滑到580，然后橫盤震蕩。全年業績翻倍，股價反而不動了。

然后到了3月，市場上衛星概念、商業航天概念、光伏概念輪番表演，唯獨通信和光模塊板塊沒怎么漲。

我當時真的是不斷反思，業績都擺在這了，怎么就是漲不動？我記得當時還看很多大V分析，2025Q4公募重倉第一股，說明邊際資金力量不夠blablabla

想著算了，熬吧，可能又得熬到下半年，結果有意思的事情來了。

3月中旬，伊朗沖突升級，全球市場恐慌下跌，大盤一片慘綠。但光模塊板塊居然逆勢抗跌，中際旭創3月20日單日還漲了7.03%。

接下來的走勢更是，3月10日到4月16日，37個交易日，股價從547漲到810，漲幅48%。注意，這期間沒有任何一季度業績公告，純粹是市場預期在驅動。而且前半段時間，整個市場哀鴻遍野，因為伊朗沖突。

4月16日晚，Q1財報出來了：營收195億，同比增長192%，凈利潤57億，同比增長262%。

但股價在那之后，也沒有明顯暴漲，4月底跌了一波，進入5月份又開始暴漲，5月12日股價突破1000元。

反正就感覺和我的常識一直相背，1到2月份業績擺在那，不漲；3月份業績公告都沒有，暴漲；等到業績真金白銀兌現，股價反而開始先跌為敬，震蕩一段時間，市場反應過來，暴漲。

這種市場的波動，基本和基本面沒什么關系了。

它變成是買賣雙方博弈的均衡結果，預期和情緒在里面起了決定性作用。

均衡里有什么

什么叫均衡？經濟學教科書上說是供給和需求相等時的價格。但在股市里，均衡里不光有基本面，還有情緒、注意力、敘事。

有人因為看到一條利空新聞恐慌拋售，有人因為朋友推薦盲目跟進，有人因為房貸壓力不得不割肉變現，這些和公司質地有關系嗎？沒有。但它們都在決定價格。

索羅斯有個著名的「反射理論」，說的就是這個。價格變動本身會影響人們對價值的判斷。漲了，市場覺得這家企業真牛、前途無量；跌了，同樣的公司就變成垃圾、騙子公司。茅臺漲的時候，沒人質疑醬香科技的邏輯；茅臺跌的時候，都是錯。

這其實就是人的本能。

情緒如何吞噬聰明人

在短期的交易中，很多人以為自己在做投資分析，其實不過是在給情緒找理由。

最可怕的是，當均衡被情緒主導的時候，智商和知識沒有半點保護力。

1720年，人類歷史上最聰明的腦袋之一牛頓，在南海公司股票上翻車了。這位發現萬有引力、發明微積分的科學家，早期買入南海股票賺了大約100%，及時獲利了結。如果他到此為止，那就是投資界的傳奇。

但他看著股價繼續飆升，踏空焦慮讓他高位重新殺入，以翻倍的價格全部買了回來。后來泡沫破裂，他虧損了大約2萬英鎊。按黃金換算成今天的人民幣，至少幾千萬。

牛頓事后留下一句名言：

我能計算天體的運行，卻無法計算人類的瘋狂。

兩百多年后，歷史在華爾街重演。

1994年，華爾街傳奇交易員梅里韋瑟創立了長期資本管理公司，團隊成員包括兩位后來的諾貝爾經濟學獎得主，默頓和斯科爾斯。這陣容，說是人類金融智慧的巔峰不為過。他們的模型號稱能精準計算價格偏離，然后套利賺錢。前幾年也確實賺麻了，年化回報率40%多。

1998年8月，俄羅斯宣布債務違約。一夜之間，全球資金瘋狂涌入安全資產，流動性枯竭。LTCM的模型假設市場會理性回歸，但現實讓他們一個月內虧損44%，最終虧損50億美元。美聯儲不得不緊急召集各大銀行救場，因為LTCM倒閉可能引發全球金融海嘯。

兩位諾獎得主，拿著全世界最精密的數學模型，還是被自己或者他人的情緒踩在腳下。

集體情緒的極端形態

當幾百萬人的情緒被同一個敘事裹挾，均衡就徹底失靈了。這就是泡沫。

泡沫的本質是「傳染性理性」，每個人基于自己掌握的信息做出合理選擇，但疊加起來就變成了集體瘋狂。

金融史上的泡沫劇本可以總結成四幕：

第一幕：隱蔽期。少數人發現了一個新東西、新趨勢，悄悄建倉。大部分人渾然不覺，股價緩慢上漲。

第二幕：覺醒期。趨勢逐漸被認可，媒體鋪天蓋地報道，機構跑步入場。股價開始加速，但估值已經開始脫離地心引力。

第三幕：狂熱期。全民討論，街頭巷尾都在聊。菜場大媽給你推薦股票，連掃地阿姨都開戶了。這個階段最大的特點是你隨便買都賺錢，大媽反過來教基金經理投資。

第四幕：崩潰期。某根稻草落下。可能是一次宏觀政策變動，可能是一家行業的增速下滑導致信心開始動搖。最先反應過來的人開始拋售，引發連鎖反應，踩踏發生。

荷蘭郁金香、英國南海公司、日本房地產、美國次貸危機都是一模一樣。參與的人都知道有泡沫，但每個人都覺得自己能在崩盤前跑掉。

問題是，如果所有人都這么想，誰來接盤？

為什么逃不掉

說了這么多，可能會想，行吧，我知道了，下次有泡沫我跑快點。

但問題是，這是人性的限制。

卡尼曼和特沃斯基在1979年提出的前景理論告訴我們：人在面對損失時的痛苦，大約是面對同等收益時快樂的兩倍。這個「損失厭惡」寫在人類大腦的底層代碼里，跟懂不懂金融沒關系。

具體表現是面對收益，人人保守。股票漲了10%，趕緊落袋為安，生怕利潤回吐。但面對虧損，人會更想賭。股票套牢了，死活不止損，總覺得再等等就回來了，萬一賣了就真虧了。

結果賣掉的股票繼續漲，持有的股票繼續跌。一輪牛熊下來，韭菜就是這么煉成的。

行為金融學的研究發現，普通投資者在牛市中傾向于過早賣出盈利股，在熊市中傾向于過久持有虧損股，整體收益率跑輸大盤。

大腦是兩萬年前的，面對叢林里的老虎，人類確實要更懼怕損失，才能激發更快速的反應。但面對K線圖上跳動的數字，這套系統就成了累贅。

怎么活下來

認識到本能的存在，才有機會跟它對著干。

認輸

給自己設定硬性規則，比如對于交易目的類型的資產，虧損超過20%無條件止損，盈利超過50%至少賣出一半。

通過這種方式，對沖了損失厭惡的心理偏差。因為剛剛說到，人的本能是截斷利潤、放大虧損，規則就強迫你做相反的事。成功的交易員，靠的往往不是預測行情，而是鐵的紀律。

無聊

牛市里最大的誘惑是頻繁交易。多巴胺驅動你每天都要操作，看到漲停板就心癢難耐。但長期來看，頻繁交易的人收益率往往低于持有不動的人。因為每次交易都在和概率作對，而摩擦成本也在侵蝕利潤。找一個好公司，買入，然后刪掉軟件。

進場

別人恐懼時我貪婪，這句話說起來容易做起來難。因為恐慌的時候，你的本能在尖叫：「完了完了，快跑！」對抗這種本能需要的不是勇氣，而是提前想好的交易計劃。

當市場暴跌的時候，你不應該問自己「要不要賣」，而應該問自己「這個機會是不是比我之前買的更好」。

熊市里接飛刀的人很多，抄在半山腰的更多。

但如果你有閑錢、有耐心、有倉位管理的能力，在極端恐慌的時候分批買入優質資產，長期來看勝算不低。

投資這個事情，不是比別人更聰明，而是比別人更擅長和自己的本能作對。

參考文獻

• Kahneman, D., & Tversky, A. (1979). Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk. Econometrica.

• Lowenstein, R. (2000). When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management.

• Odlyzko, A. (2019). Newton's Financial Misadventures in the South Sea Bubble. Royal Society Publishing.

• 《賭金者：長期資本公司的榮耀與隕落》，羅杰·洛溫斯坦，上海財經大學出版社

作者：坦桑尼亞老云 | 編輯：栗加

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