6月5日，中國證監會發布批復，同意嘉立創深交所主板IPO注冊申請，這家從華強北“一米柜臺”起步、以PCB打樣起家的產業互聯網平臺，終于敲開了資本市場的大門。

頭頂“年營收102.87億、凈利13.01億”的亮眼成績單，嘉立創試圖以“電子產業一站式基礎設施服務提供商”的故事打動投資者，但三年上市“長跑”中反復被問詢的產能消化能力、毛利率合理性等問題，才是這場IPO真正的“資本考試”。

出品｜網經社

作者｜唐三

初審｜無痕

終審｜云馬

配圖｜網經社圖庫

從“一米柜臺”到產業互聯網平臺，股權高度集中

網經社企業庫顯示，“嘉立創”屬于深圳市嘉立創科技發展有限公司，法定代表人為袁江濤，注冊資本為33000萬元人民幣，成立于2006年11月15日。彼時，PCB廠家普遍更關注大批量訂單，小批量打樣“開機成本高、周期長”，對初創團隊和中小研發企業并不友好。嘉立創通過拼單模式，將大量小批量訂單按尺寸、形狀和工藝需求組合生產，使PCB單次打樣成本從數千元降至數十元，交付周期從數周壓縮至最快12小時，開創了行業先河。

經過近二十年發展，嘉立創已形成覆蓋EDA/CAM工業軟件、PCB制造、電子元器件現貨、電子裝聯（PCBA）等全產業鏈的一體化服務體系——其中，立創商城作為電子元器件現貨供應的核心板塊，與PCB、SMT業務直接閉環，為嘉立創的“一站式”拼圖補上了關鍵一環。在此基礎上，嘉立創進一步將模式復制至3D打印、CNC制造、FA零部件等機械產業鏈。

從股權結構來看，公司無控股股東，實際控制人為丁會、袁江濤、丁會響三位創始人，合計直接和間接持有公司87.5%的表決權，股權高度集中。其中，袁江濤合計持股35%，丁會、丁會響兄弟各自持股26.25%。三人通過共同控制協議維持一致行動關系。網經社企業庫顯示，嘉立創已完成多輪融資，紅杉資本等知名機構在股東之列，但創始人團隊依舊牢牢掌控公司絕大多數表決權。

在產業布局方面，公司陸續在廣東珠海、惠州、韶關及江西吉安、江蘇淮安等地建立了占地約百萬平方米的五大現代化數字生產基地和兩大智能電子元器件倉儲基地，實現了業務條線的垂直化整合和產業鏈的縱向延伸。2025年，嘉立創在胡潤全球獨角獸榜中位列全球第75名，估值達600億元人民幣，首次躋身全球百強，居中國獨角獸企業前列。

營收首破百億，增長結構“一強兩弱”

嘉立創的財務表現可以用“營收亮眼、凈利扎實”來形容，但增長結構存在分化。

從利潤表來看，2023年至2025年，公司營業收入分別為67.26億元、79.69億元和102.32億元，首次突破百億元大關，最近三年復合增長率達23.34%；凈利潤分別為7.34億元、10.54億元和13.06億元，業績保持穩健高速增長。2025年全年實現凈利潤13.06億元，同比增長23.93%。

從現金流量表來看，經營活動現金流持續改善。2023年至2025年，公司經營活動凈現金流分別為15.67億元、19.04億元和約28億元，與凈利潤規模基本匹配，“造血”能力扎實。截至2025年末，公司在線自助下單網站注冊用戶達959.16萬，全年處理訂單2108.18萬筆，同比分別增長34.73%和19.49%。

從業務結構來看，增長呈現“一強兩弱”的分化格局。PCB業務全年收入38.84億元，同比增長15.55%；電子元器件業務收入36.51億元，同比增長29.39%；電子裝聯（PCBA）業務增長迅猛，收入17.89億元，同比增幅達49.68%，成為核心增長引擎；機械產業鏈服務實現收入5.56億元，同比增長77.80%。境外收入同比增長44.98%至20.45億元，全球化布局加快。

在電子元器件分銷領域，嘉立創并非唯一玩家。同樣發源于華強北的華強電子網，從信息撮合切入交易，與嘉立創的自營模式形成直接競爭。二者雖路徑不同——嘉立創重資產自營、華強電子網輕資產撮合，但在客戶群和訂單來源上高度重疊。 這種競爭格局也使得嘉立創的元器件業務毛利率面臨持續壓力。

三年上市“長跑”，監管問詢聚焦三大核心議題

嘉立創的上市之路并非一帆風順。公司IPO于2023年6月30日獲得受理，同年7月31日進入問詢階段，歷時近三年，被市場冠以“深交所釘子戶”的稱號。在注冊制背景下，如此長時間的審核周期，本身就折射出監管層對公司某些核心問題的審慎態度。2025年3月公司IPO一度因需更新財務資料而“中止”，同年4月更新招股書后恢復審核，直至今年5月12日才最終過會。

在深交所上市委審議會上，監管層對公司提出了兩大核心追問：其一，結合行業競爭格局、成本傳導能力、募投項目新增產能消化、PCB業務訂單轉化率和復購率趨勢等，說明業績增長是否具有可持續性；其二，結合線上銷售模式優劣勢、電子元器件現貨及非現貨模式差異、同行業可比公司情況等，說明主要業務毛利率較高的合理性及可持續性。

例如與嘉立創業務模式最為接近的云漢芯城，同樣聚焦中小批量電子元器件數字化采購，已于2025年登陸創業板，市值超92億元。云漢芯城的毛利率水平和產能消化數據，將成為嘉立創IPO審核中重要的橫向對標參照。

除財務可持續性質疑外，嘉立創還存在商標糾紛等隱患。據公開報道，截至2026年4月第二輪問詢函回函出具之日，相關商標權屬案件仍在國家知識產權局審查過程中。此外，關聯方交易也受到監管關注，實控人丁會、丁會響的表弟郭鋒控制多家公司，與嘉立創存在業務往來。2025年境外收入占比已升至約20%，歐美為主要市場，跨境貿易政策變動也將構成潛在風險。

本次IPO擬募資42億元，投向高多層印制線路板產線建設、PCBA智能產線建設、研發中心及信息化升級等五大項目，意在進一步強化全產業鏈服務能力與技術壁壘。但在PCB及電子裝聯行業競爭日趨白熱化的背景下，如何在擴產的同時維持毛利率水平、消化新增產能，仍是公司上市后必須直面的大考。

當前，產業電商產業鏈中的玩家還包括：捷配、硬蛋創新、云漢芯城、獵芯網、立創商城、華強電子網、華秋、拍明芯城等。

對國內產業電商有20年觀察經驗的業內專家、網經社電子商務研究中心主任曹磊指出，嘉立創的本質并非傳統意義上的“制造企業”，而是一家“算法驅動的柔性制造平臺”，核心資產是算法、數據和網絡效應，相比之下，嘉立創的優勢在于全產業鏈閉環，與之競爭的獵芯網更側重前端智慧采購的數據效率。 二者的競爭折射出產業互聯網在電子元器件賽道“重資產一體化”與“輕資產智能化”兩種路線的分野。。

他認為，此次登陸深交所主板，不僅意味著公司資本化進程邁出關鍵一步，也為觀察中國硬科技產業鏈升級、產業互聯網模式創新以及新質生產力培育提供了一個具有代表性的樣本。未來，嘉立創能否在產業互聯網賽道持續構筑護城河，將取決于其在算法效率、用戶粘性、生態閉環三個維度上的持續進化能力。

【小貼士】

產業電商作為網經社發展的起點賽道，在平臺建設、內容體系、智庫、數字賦能、會議等方面取得了諸多成果，并構建了圍繞產業電商公司打造了專業服務體系。