??深響原創 · 作者｜呂玥

近些年AI毫無爭議地成為全球資本市場最確定的投資主題之一。

從大模型到算力基礎設施，從芯片到HBM存儲，從CPO硅光互聯到AI算力集群，資本不斷涌向產業鏈的每一個環節。同時不少投資者將目光投向技術落地方向，廣告營銷因其天然的商業化閉環和數據驅動屬性，成為備受關注的領域。

這一領域的明星案例也有不少：AEO領域的Profound短短一年時間就完成了三輪融資；AppLovin受AI驅動，市值一度突破千億美元。資本對“AI+廣告”的信心，已從概念期進入兌現期。

在這股浪潮中，近期一筆新近完成的投資值得關注————新加坡主權投資機構淡馬錫完成對匯量科技1.5億美元的戰略權益配置，成為其長期戰略股東。

淡馬錫作為主權資本，并不追求短期估值躍升，其投資邏輯強調跨周期能力、治理質量和長期現金流創造。因此這筆投資不止是對一家公司的認可，也折射出資本市場對AI廣告長期價值的重新判斷。

主權資本的“壓艙石”信號

理解這筆投資，需要先理解投資方的分量。

淡馬錫由新加坡財政部全資持有，管理數千億新元資產，投資覆蓋了金融、醫療健康、科技互聯網等多領域，同時它也是中國互聯網產業的重要投資者之一。其并非傳統意義上的早期風險投資機構，投資周期往往以5年、10年甚至更長計算。淡馬錫自己也曾披露，截至2025年3月，早期投資僅占總投資組合價值的5%，其中一半通過VC基金間接投資；近年還在主動減少早期直接投資，更偏向成熟期、后期項目。

近幾年，淡馬錫持續加碼AI相關資產配置，相較于單純押注某個模型或技術路線，其投資邏輯更接近于押注AI時代的基礎設施與長期價值網絡。從數據與模型平臺Databricks、訓練數據基礎設施Scale AI，到數字支付基礎設施Stripe，其投資版圖已覆蓋AI時代的多個底層能力層。而廣告技術是其此前尚未公開重注的領域，因此本次投資匯量科技在賽道選擇上具有標桿意義。

淡馬錫的入場，不僅是一次戰略權益配置，更釋放出值得關注的多重資本信號。

第一重是“壓艙石”。主權資本進入，通常意味著企業通過了頂級長期審查——這種審查涵蓋財務、治理、合規、技術路線等多個維度。對二級市場而言，這會顯著優化對公司風險水平的認知。

第二重是國際信心的傳導。淡馬錫的背書往往能吸引更多長線資金關注。一個被主權基金驗證過的公司，更容易提升自身在長期資金中的關注度，為后續投資者結構優化創造更多可能性。

第三重，也是最深的一層，是對長期價值的認可。淡馬錫投資的企業未必是當下最熱門、增長最陡峭的，但它看重的是：十年后這家公司還在不在，是不是更強。這不是對短期增速的投票，而是對商業模式韌性、技術路線可持續性和組織進化能力的判斷。

具體到匯量科技身上，這種判斷也與其股東結構的“代際切換”相契合。

根據匯量科技2026年Q1財報及業績發布會披露，公司完成了部分早期投資人的有序退出，同時引入主權基金等長期投資者。淡馬錫通過大宗交易承接了PAG等早期股東的退出份額，后續PAG仍保留部分股權成為機構投資人。

這是一個明確的信號。在企業發展的早期階段，VC、PE和成長型基金是重要推手，它們追求高增長和高回報；而當企業完成商業模式驗證、進入穩定增長階段后，主權資本和養老金等長線資金開始成為重要股東，意味著資本市場對于企業生命周期的判斷正在發生變化——從“成長敘事”切換為“長期價值敘事”。

類似的路徑其實在美股和港股上市的科技公司中也有不少：Shopify在2016年引入加拿大養老金計劃投資局，Salesforce在2010年后陸續有主權基金進入，港股的金蝶國際也在2023年引入卡塔爾投資局。如今匯量科技正在經歷同樣的階段躍遷。

為什么是匯量科技

淡馬錫選中匯量，不是偶然。廣告行業本身的底層邏輯正在被AI改寫，這是這筆投資真正的錨點。

過去廣告行業已經歷了三輪競爭迭代：最早是媒體資源競爭，看誰能掌握流量入口；緊接著就是流量競爭，大家都想要鏈接整合更多流量池；而后數據算法的競爭隨之展開，比拼的是誰的算法更懂用戶。

如今AI時代，競爭邏輯再次被改寫。匯量科技CEO曹曉歡在業績發布會上提到：“廣告模型參數可能按天甚至按小時更新。在相對封閉的數據環境下，誰能更好地使用多維數據、更快訓練、更快上線，誰就能獲得更好的模型效果。”也就是說AI時代程序化廣告的競爭，是模型復雜度、數據維度與基建迭代速度的持續較量。誰能把這三者跑通、跑快，誰就更有機會在長期競爭中獲得優勢。

匯量科技正沿著技術迭代路徑持續深化AI能力，重構自身長期增長引擎。

匯量科技業務主要由AdTech和MarTech兩部分構成，其中程序化廣告平臺Mintegral是絕對核心，2026年Q1其貢獻收入占集團總收入的96.3%。

目前Mintegral已經完成從基礎算法到全鏈路智能廣告引擎的迭代。截至2026年Q1，智能出價產品貢獻的廣告收入已占Mintegral整體廣告收入的90%以上，意味著絕大多數廣告投放決策已經完全由AI智能化完成。從現有業務結構來看，AI已經演變為核心經營能力，并開始直接影響平臺的商業化表現。后續隨著平臺智能化水平持續提升，有機會持續拉動業績增長。

以更長期視角看，AI能力深化有望進一步升級匯量科技的客戶結構與收入韌性。2026年Q1，Mintegral非游戲品類收入占比已達23.1%。隨著后續智能化投放效果的提升，Mintegral將具備服務更多元行業廣告主精細化投放需求的能力，非游戲品類或將釋放增長潛力，推動收入結構進一步多元化，從而在中長期增強公司整體收入的抗周期韌性。

此外，程序化廣告的每一次展示、點擊與轉化，都會生成新的反饋數據，持續豐富AI模型的訓練樣本；而模型能力升級后，對用戶轉化概率、長期價值（LTV）的預測精度會進一步提升，反過來再優化投放效果。這是個正向循環，能夠為匯量科技的長期增長提供持續的內驅動力。

值得關注的是，匯量科技正推進新Infra上線，預計于今年10月正式上線。

其核心升級圍繞兩大方向：一是采用面向GPU深度優化的架構，大幅提升復雜模型訓練與推理的效率。二是容納更多維度的特征和數據。原有平臺基于較早期框架，能承載的特征維度和數量有限，新平臺補齊了這一能力，支持更豐富的數據輸入和更復雜的訓練方式。

這種底層能力升級，最終反饋到業務層面，將會體現為平臺整體投放效率提升、投放ROAS的穩定性持續增強，進而帶動客戶預算留存與增長能力的持續改善。

除了面向業務端的AI能力升級，匯量科技也將AI能力延伸至內部運營體系：新一代Autopilot系統MaxAgent已逐步投入使用，從組織層面為長期迭代提供效率支撐。

從行業維度看，匯量科技的長期增長窗口仍在持續打開，多重行業趨勢共振有機會進一步放大其AI布局的先發優勢。

首先，AI技術普及大幅降低了應用開發與內容創作的門檻，全球獨立開發者供給快速增長。而中長尾開發者正是Mintegral核心服務、也最能從中受益的群體，這部分流量的爆發將直接為平臺帶來持續增量。

其次，賽道邊界持續拓寬，一方面全球程序化廣告交易占比仍在穩步提升，第三方廣告平臺分得的預算份額持續擴大；另一方面非游戲品類增長潛力可期，正如管理層在業績會上強調的，美國頭部第三方平臺在電商方向的成熟表現已經證明只要模型能力足夠強、數據閉環足夠完整，第三方平臺完全可以承接更廣泛行業廣告主的預算。

程序化廣告發展前景

另外行業變現結構升級帶來新增量，當前移動應用混合變現模式加速演進，廣告變現已經成為核心增長動力，據Statista數據，2025年全球移動應用總收入中應用內廣告(IAA)收入貢獻約65%，應用內購買(IAP)收入貢獻約35%，且IAA收入的增速顯著快于IAP收入，這一趨勢也將進一步打開Mintegral的增長空間。

過去，市場對廣告平臺的理解停留在“流量買賣”的生意邏輯。但今天，AI正在重新打開程序化廣告的天花板，而匯量科技正處在這場演變的核心位置。

長期價值何以持續

當然，淡馬錫看到的不只是業務層面的增長可能，還有更多能夠持續轉化為長期價值的能力項。

一是全球化運營能力。

目前匯量科技的業務已覆蓋全球130多個國家及地區，從收入結構、客戶布局到組織架構，都建立在成熟的全球化運營基底之上，這本身也是一種核心壁壘。

二是風險管理能力。

過去幾年，移動廣告行業先后經歷了ATT隱私政策調整、全球監管變化、地緣政治不確定性以及AI技術快速迭代等多重挑戰。這些變化不僅影響行業格局，也持續考驗企業的組織韌性。

匯量科技能始終保持對全球監管環境、數據安全、業務連續性以及技術架構升級的持續投入，這種能力或許不會直接體現在單季度業績之中，卻是企業在復雜多變的環境中保持穩定發展的關鍵。

三是持續研發投入與組織重構，所筑牢的長期發展定力。

當下行業真正稀缺的已經不是通用AI技術，越來越多企業都能接入AI，但能持續將AI轉化為可落地商業成果的并不多。AI競爭最終比拼的不僅是模型，而是數據積累、研發體系、組織協同以及長期投入能力。

再看匯量，2026年Q1研發費用達6197萬美元，同比增加1977萬美元，核心投入方向包括智能出價模型能力強化、模型訓練與效果優化，同時持續布局算力基礎設施建設與高端技術人才。需要指出的是，當前研發投入的高增長并非常態，更多是新舊基建交接期不可避免的階段性算力和人才集中投入。新Infra預計今年10月上線，此后投入將回到長期目標框架，研發投入可控。

同時匯量科技也在圍繞AI重構組織形態。管理層在業績會上提到，未來的軟件公司競爭將不再依賴團隊規模，而是依賴更高的人才密度、更原生的AI工作流以及更扁平化的組織協作模式。過去一年，Mintegral核心團隊規模已經優化，人均產出持續提升。公司也通過“阿爾法”全球人才招募計劃和中長期股權激勵，持續增強技術團隊的穩定性和能力密度。

從全球廣告生態的視角來看，AI驅動是確定的大趨勢，正在從根本上改寫廣告行業的生產函數——從“經驗分配流量”走向“算法實時決策”。無論Meta、Google這樣的科技巨頭，還是AppLovin、The Trade Desk這樣的獨立技術公司，都在加大對AI廣告基礎設施的投入，試圖在這場變革中占據有利身位。

AI廣告的競爭正在升溫，任何建設、布局和投入，最終能夠換得商業成果，都仍需長時間驗證。不過，好消息是市場仍在高速成長。根據Statista數據，2025年全球移動應用廣告支出規模達4070億美元，并預計在2026–2030年期間維持約9.95%的年復合增長率。

而這個領域從來不是巨頭之間的零和博弈，也就是說匯量科技所在賽道足夠專業，也足夠廣闊。淡馬錫的投資，既是對匯量科技的信心，也是對這一長期發展方向的確認。