出品|圓維度

2026年6月3日，一家昔日賣停車設(shè)備的上市公司簽下了一紙?zhí)靸r收購合同——斥資6.81億元現(xiàn)金，收購一家成立不到三年半的液冷部件公司51%的股權(quán)。賬面凈資產(chǎn)只有6558.44萬元的標(biāo)的，整體估值被推到了13.35億元，評估增值率高達(dá)1969.09%。停車的生意不好做了，五洋自控顯然是憋著一股勁要擠上AI的牌桌。

近乎瘋狂的溢價

五洋自控前身是2015年上市的五洋停車，起家業(yè)務(wù)是煤礦散料搬運裝備，上市后通過連續(xù)并購快速轉(zhuǎn)型，2018年至2024年智能停車業(yè)務(wù)穩(wěn)居第一大收入板塊。但最近幾年日子越來越不好過——2021年至今，公司營收從高點的16億元持續(xù)萎縮至去年的8.49億元。扣非凈利潤到了2025年仍未扭虧，錄得虧損1460.74萬元。

業(yè)績承壓之下，五洋自控將目光投向了液冷。柯斯宇2022年12月成立，聚焦不銹鋼波紋管、分水器、冷板的研發(fā)生產(chǎn)，為液冷服務(wù)器提供核心部件。但能讓上市公司開出近20倍溢價的，不只是這點技術(shù)。有市場傳言稱，柯斯宇第一大客戶系英偉達(dá)，對其銷售額約占公司總營收的一半以上。界面新聞就此致電五洋自控，公司方面獨家回應(yīng)稱，柯斯宇與英偉達(dá)系間接合作關(guān)系，大致在去年8月投產(chǎn)，目前暫不掌握柯斯宇客戶的具體營收占比和在手訂單規(guī)模數(shù)據(jù)。

無論英偉達(dá)的“光環(huán)”是否真實，五洋自控已經(jīng)把籌碼押了出去。柯斯宇對應(yīng)的2025年市盈率達(dá)到30.16倍，遠(yuǎn)超近期其他跨界收購案——以金富科技收購卓暉金屬為例，后者動態(tài)PE僅約15.11倍。交易對方承諾標(biāo)的2026年扣非凈利潤不低于0.9億元，2027和2028年合計不低于2.7億元，而柯斯宇2025年全年凈利潤不過4427萬元。要兌現(xiàn)承諾，2026年利潤幾乎需要翻倍。

滿手砝碼都押在液冷這一張牌上

這筆收購對五洋自控來說幾乎是用盡全力。截至今年一季度末，公司賬面貨幣資金僅約1億元，根本無力直接支付6.81億元的收購款。為此，五洋自控擬向銀行申請并購貸款不超過6億元，用于支付部分交易款項。

交易完成后，上市公司預(yù)計將新增6.47億元商譽，而五洋自控目前總市值也才60多億元。本就還在盈虧線附近掙扎的公司賬上，又將多出一筆金額巨大的商譽。

柯斯宇的大客戶依賴問題同樣不容忽視。標(biāo)的公司前五大客戶的銷售收入占比超過90%，核心客戶一旦縮減采購，對業(yè)績的沖擊將是毀滅性的。五洋自控在公告中自己也承認(rèn)，若后續(xù)柯斯宇經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期，將面臨商譽減值風(fēng)險。

五洋自控并非孤例。今年以來，液冷賽道并購密集上演。2025年底，東陽光拿下大圖熱控，加速卡位高功率芯片液冷技術(shù)；藍(lán)思科技收購PMG公司獲取液冷散熱系統(tǒng)集成能力；領(lǐng)益智造則以8.75億元收購立敏達(dá)35%股權(quán)，切入服務(wù)器液冷散熱業(yè)務(wù)。

業(yè)內(nèi)預(yù)計，到2029年我國智算中心液冷市場規(guī)模將達(dá)到約1300億元，年復(fù)合增速約47.9%。但是，液冷產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模落地，仍需破解標(biāo)準(zhǔn)化體系缺失、供應(yīng)鏈協(xié)同不足等多重難題。市場或許被AI算力的宏大敘事沖昏了頭腦，但五洋自控手中的牌面相當(dāng)清晰：一家成立三年多的零部件供應(yīng)商，五大客戶貢獻(xiàn)了九成以上營收，對單一客戶的間接依賴可能高達(dá)50%。當(dāng)大盤連續(xù)兩天跌超5%，五洋自控卻逆勢大漲超12%，資本的追捧與風(fēng)險正在同時積聚。

這盤棋，姚小春剛接手上市公司不到一年就下了。2025年底，新實控人以6.75億元接過五洋自控控制權(quán)，不到半年就祭出6.81億元的收購大單。兩筆錢加在一起，比五洋自控一年的營收還多。

重金買下AI的入場券，能讓一家停車設(shè)備公司脫胎換骨嗎？答案寫在未來三年的業(yè)績對賭里。六年復(fù)合增速40%的預(yù)測能否兌現(xiàn)，將決定五洋自控這場高溢價豪賭的最終結(jié)局。