北京
6月5日，中國證券業協會公布2026年第三批IPO現場檢查名單，對話式AI企業思必馳科技股份有限司（以下簡稱“思必馳”）位列其中。這是公司繼2023年上會折戟后再度沖刺科創板，此番申報募資規模、估值門檻均大幅上調，可公司持續虧損、現金流承壓、芯片業務深陷虧損等多重經營難題，仍是市場關注焦點。
圖片來源：中國證券業協會
公司5月25日IPO材料獲上交所受理。本次發行區間為4375.43萬股至9844.69萬股，計劃募資15.55億元，對比2023年首輪申報10.33億元募資額增加5.22億元。保薦機構由中信證券更換為東吳證券，上市標準切換至第四套，預計最低市值要求從15億元抬升至30億元。
思必馳2007年成立，主打全棧對話式AI、端側智能自研技術，依托“云+芯”布局，為智慧出行、智慧辦公、智慧物聯提供人機對話產品與方案。
營收遠不及預期 近十億累計未彌補虧損
營收層面，2023至2025年營收穩步抬升，分別實現5.39億元、6.01億元、6.88億元。但對比前次申報時給出的2025年16.9億元營收預測，實際完成率僅40.7%，業績兌現力度大幅不及預期。盈利端尚未實現轉正，三年歸母凈利潤連續虧損，依次虧1.12億元、1.40億元、5699.66萬元；扣非虧損分別為1.29億元、1.75億元、8429.45萬元。剔除股份支付因素，2025年扣非虧損收窄至約4800萬元。截至2025年末，合并報表未分配利潤-9.89億元，三年合計虧損3.88億元，企業坦言上市后短期內仍難擺脫虧損，暫無現金分紅能力。
盈利質量存在分化，報告期主營業務毛利率逐年走高至63.24%，顯著高于同行均值，公司解釋系產品結構差異所致，后續毛利率或將隨業務調整出現波動。智慧出行已是第一大收入板塊，2025年創收2.76億元，占總收入40.08%；目前公司車載語音裝機量市占率22%位列行業第二，合作車型覆蓋比亞迪、上汽、奔馳等近300款，累計裝車量超2500萬臺。
資產與現金流壓力突出。2025年末應收賬款3.25億元，同比增20.8%，占到流動資產44.42%，當年應收賬款計提壞賬準備合計3.63億元。客戶集中度小幅抬升，前五大客戶營收占比由2023年27.71%升至29.17%，合作主體多為車企；2025年第一大客戶變為投資方佳都科技，投資與業務合作綁定的關系引發市場顧慮。2023至2025年經營現金流持續凈流出，三年累計流出5.82億元；2025年末資產負債率達67.36%，資金周轉壓力持續凸顯。
自研芯片大幅虧損 硬科技成色存疑
自研芯片是思必馳“云+芯”戰略核心抓手，但盈利表現慘淡。旗下深聰半導體2025年營收3672.67萬元，凈虧損3196.85萬元，凈利率低至-87%。雖然全年AI語音芯片出貨量突破6000萬顆，但公司預判芯片業務短期難以扭虧。研發投入體量可觀，三年累計投入7.44億元，占總營收比重40.72%。不過技術自主度存在短板，核心算法依托開源框架，部分語音模型需要外部采購授權，三年技術采購、授權花費超8000萬元。2023年首輪IPO被否，硬科技屬性不足是關鍵癥結；橫向對比科大訊飛，思必馳在專利儲備、營收體量上差距明顯。
本次15.55億元募資將投向AI軟硬件一體化方案、智能終端升級、研發中心建設三大項目。估值層面分歧顯現，2026年1月股權轉讓對應整體估值64.44億元，以2025年營收測算市銷率約9.4倍；同期科大訊飛市銷率僅5至6倍區間，對比首輪申報15億元估值增幅巨大。
股權結構分散實控人合計表決權三成
公司不存在單一控股股東，實際控制人為高某興、俞某二人。兩人直接持股分別為10.54%、7.28%，疊加一致行動協議間接持有15.30%表決權，合計掌控33.12%表決權。阿里系平臺杭州灝月持股5.42%，完成發行后全體股東持股比例還將進一步稀釋。
（本文僅梳理公開招股資料，不構成投資建議）
記者：賀小蕊
財經研究員：鄧曉蕾
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