AI風(fēng)，還是吹到了港股。

作者 | 渡塵

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

AI風(fēng)，還是吹到了港股。

短短幾個(gè)月，股價(jià)暴漲180%，市值一度飆升2700億元。而站在這輪暴漲背后的，不是什么年輕創(chuàng)業(yè)明星，也不是什么AI獨(dú)角獸創(chuàng)始人，而是一位已經(jīng)76歲的老人。更有意思的是，他的人生前半段還有一個(gè)特殊身份——副市長(zhǎng)。

近日，廣東潮州電子陶瓷龍頭三環(huán)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“三環(huán)集團(tuán)”）正式收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的境外發(fā)行上市備案通知書，意味著其籌備已久的港股IPO再進(jìn)一步。此前，公司已經(jīng)向港交所遞交上市申請(qǐng)，如今隨著備案落地，沖刺“A+H”基本進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。

盡管公司2025年12月遞交的首次港股招股書在2026年6月5日剛自然失效，但借著國(guó)內(nèi)監(jiān)管放行的重磅利好，三環(huán)方面在6月8日火速更新財(cái)報(bào)、再次闖關(guān)港交所。這場(chǎng)由AI算力狂潮引爆的資本狂歡，不僅把這家市值一度飆升2700億元的電子陶瓷“隱形冠軍”推到了聚光燈下，更讓背后那位76歲的掌門人、從“副市長(zhǎng)”回歸商海的潮州首富張萬(wàn)鎮(zhèn)，以245億元的身家再度蟬聯(lián)首富寶座，個(gè)人控制的公司股權(quán)市值更是暴漲至約614億元。

一

張萬(wàn)鎮(zhèn)的人生多少有些傳奇。

1949年出生于廣東潮州，16歲輟學(xué)謀生，最早在竹器廠當(dāng)學(xué)徒，后來(lái)進(jìn)入潮州無(wú)線電瓷件廠，也就是三環(huán)集團(tuán)前身。那時(shí)候的三環(huán)，遠(yuǎn)沒有今天的光鮮，工資發(fā)不出來(lái)是常事，甚至一度只能領(lǐng)到幾毛錢工資。命運(yùn)的轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在1970年，那一年國(guó)內(nèi)掀起電子工業(yè)熱潮，鼓勵(lì)小廠轉(zhuǎn)型做電子元件，眼看竹器廠快要活不下去了，廠里決定賭一把，轉(zhuǎn)向電阻器研發(fā)。為了學(xué)習(xí)碳膜電阻技術(shù)，張萬(wàn)鎮(zhèn)被派往廣州培訓(xùn)，在那個(gè)買張圖紙都算奢侈的年代，張萬(wàn)鎮(zhèn)愣是靠著“一邊啃饅頭一邊鉆研圖紙”的軸勁，主導(dǎo)工廠成功量產(chǎn)了碳膜電阻，幫這家竹器廠完成了從0到1的技術(shù)蛻變。

命運(yùn)的齒輪一旦轉(zhuǎn)動(dòng)，就再也停不下來(lái)。張萬(wàn)鎮(zhèn)一路從車間主任、副廠長(zhǎng)干到廠長(zhǎng)，并在1992年主導(dǎo)企業(yè)股份制改造，將工廠正式更名為潮州三環(huán)集團(tuán)。然而就在三環(huán)逐步步入正軌的1998年，張萬(wàn)鎮(zhèn)卻被時(shí)代推向了另一個(gè)舞臺(tái)——他進(jìn)入政壇，被任命為潮州市副市長(zhǎng)，分管交通郵電工作。挺神奇的是，這段在外人看來(lái)是“端上鐵飯碗”的從政經(jīng)歷，非但沒有磨滅他的商業(yè)嗅覺，反而讓他站在更高的維度上，敏銳地捕捉到了未來(lái)中國(guó)光纖到戶建設(shè)的確定性紅利。

2007年，當(dāng)58歲的張萬(wàn)鎮(zhèn)毅然辭去公職、選擇回歸三環(huán)集團(tuán)重新執(zhí)掌大印時(shí)，外界多少有些難以置信。當(dāng)時(shí)的潮州，絕大多數(shù)企業(yè)都在圍著陶瓷碗碟、傳統(tǒng)工藝打轉(zhuǎn)，而回歸后的張萬(wàn)鎮(zhèn)卻語(yǔ)出驚人地糾正外界的刻板印象，他一出手，就瞄準(zhǔn)了被日本京瓷等國(guó)際巨頭死死壟斷、單只售價(jià)高達(dá)數(shù)十元的光纖陶瓷插芯。

為了打破外企壟斷，張萬(wàn)鎮(zhèn)帶隊(duì)從陶瓷粉體配方和燒結(jié)工藝這些最底層的技術(shù)啃起，二十年如一日地持續(xù)攻關(guān)。這種恐怖的戰(zhàn)略定力帶來(lái)了顛覆性的結(jié)局：到2016年，三環(huán)集團(tuán)硬生生把陶瓷插芯的內(nèi)孔精度做到了頭發(fā)絲的六十分之一，通信損耗幾乎可以忽略不計(jì)。更絕的是，他們把這個(gè)曾經(jīng)被國(guó)外巨頭賣到100元一個(gè)的壟斷產(chǎn)品，活生生把成本壓到了日企的五分之一，如今售價(jià)不到4毛錢。

經(jīng)此一役，三環(huán)集團(tuán)在光通信領(lǐng)域的陶瓷插芯全球市占率一舉突破70%，成了全球光纖陶瓷插芯市場(chǎng)中當(dāng)之無(wú)愧的絕對(duì)壟斷者。然而，這位已經(jīng)步入古稀之年的“硬核大爺”并沒有打算停下腳步，他的目光在2010年前后就早已鎖定了技術(shù)壁壘更高、被譽(yù)為“電子工業(yè)大米”的MLCC（片式多層陶瓷電容器）領(lǐng)域。

誰(shuí)也沒有想到，正是這個(gè)當(dāng)時(shí)看起來(lái)投入重、見效慢的超前布局，在十幾年后，讓三環(huán)趕上了AI時(shí)代最瘋狂的超級(jí)風(fēng)口。

二

殺入華為浪潮等供應(yīng)鏈。

說(shuō)實(shí)話，MLCC這個(gè)名字聽起來(lái)就一股濃濃的工業(yè)味。因?yàn)樗鼘?shí)在是太普通、太便宜了，一顆不到一分錢的規(guī)格滿大街都是，既不是產(chǎn)能的瓶頸，也占不了多少成本，資金根本懶得正眼看它。但2024年以來(lái)席卷全球的AI狂潮，把這個(gè)底層邏輯給徹底改寫了。

AI服務(wù)器的功耗有多恐怖，MLCC的胃口就有多大。隨著GPU制程不斷精細(xì)化，芯片整體功耗大到驚人，而AI對(duì)供電穩(wěn)定性的要求又被拉到了極致。在整個(gè)硬件生態(tài)里，MLCC是目前唯一能快速響應(yīng)電壓瞬變的器件，在AI供電系統(tǒng)里是無(wú)法替代的剛需。主流AI服務(wù)器的MLCC用量瘋狂飆升到了驚人的 3萬(wàn)顆，單臺(tái)AI服務(wù)器的用量是傳統(tǒng)服務(wù)器的 8至10倍。

更關(guān)鍵的改變?cè)谟冢?strong>AI要的不是普通貨色，而是高容MLCC。這就帶來(lái)了一個(gè)極其殘暴的產(chǎn)能擠壓鏈條，生產(chǎn)一顆高容MLCC消耗的產(chǎn)能，是普通消費(fèi)級(jí)MLCC的5到10倍，價(jià)格更是常規(guī)規(guī)格的幾何倍數(shù)。于是，全球頭部的日韓廠商幾乎都在以“AI優(yōu)先”的原則，把有限的產(chǎn)能全部分配給高容產(chǎn)品，導(dǎo)致消費(fèi)級(jí)MLCC的產(chǎn)能被嚴(yán)重?cái)D壓。

瑞銀的跟蹤數(shù)據(jù)披露，2026年二季度全球MLCC長(zhǎng)期訂貨量同比大增120%。國(guó)際大行高盛更是在研報(bào)中直接預(yù)言，高容MLCC正在完美復(fù)制當(dāng)年存儲(chǔ)芯片爆發(fā)的路徑，將接替存儲(chǔ)芯片成為AI產(chǎn)業(yè)鏈里的下一個(gè)核心“硬通貨”，預(yù)計(jì)未來(lái)一年內(nèi)高容MLCC價(jià)格有100%至150%的上漲空間。

面對(duì)這種幾乎是老天爺賞飯吃的超級(jí)周期，為什么絕大多數(shù)企業(yè)只能干瞪眼？因?yàn)镸LCC的行業(yè)壁壘高到令人發(fā)指。短期內(nèi)你根本無(wú)法快速擴(kuò)產(chǎn)，因?yàn)楹诵纳a(chǎn)設(shè)備在市場(chǎng)上連第三方供貨商都沒有，全靠頭部大廠自研。核心原材料陶瓷粉體常年被日韓壟斷，全球約86% 的市場(chǎng)份額，被日韓及中國(guó)臺(tái)灣的七家寡頭死死攥在手里。

而三環(huán)集團(tuán)，恰恰是國(guó)內(nèi)極少數(shù)打破了這一死局的孤勇者。幾十年的電子陶瓷工藝沉淀，成了資本用錢砸不出來(lái)的“護(hù)城河”。從陶瓷粉體到生產(chǎn)設(shè)備再到最終器件，幾乎全部自主完成，這種垂直一體化能力，讓它形成了極高壁壘。依靠強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力，三環(huán)成功殺進(jìn)了華為、浪潮等國(guó)內(nèi)AI服務(wù)器核心客戶的供應(yīng)鏈，目前MLCC月產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到900億顆，并定下了在2026年提升至1200億顆的激進(jìn)目標(biāo)。甚至在機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)中，三環(huán)在全球MLCC市場(chǎng)的份額，將從當(dāng)下的3%至5%左右，一路狂飆到2029年的10%。

這種恐怖的產(chǎn)業(yè)爆發(fā)力，直接反映在了公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和二級(jí)市場(chǎng)上。2025年全年，三環(huán)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.07億元，凈利潤(rùn)達(dá)到26.18億元。更夸張的是2026年一季度，當(dāng)季營(yíng)收26.81億元，同比大增46.25%；歸母凈利潤(rùn)7.91億元，大漲48.48%。

資本市場(chǎng)更是用腳投票，近一年來(lái)，三環(huán)集團(tuán)的股價(jià)從33.15元/股最高狂飆至2026年6月最新的141.02，累計(jì)增幅高達(dá)325.4%。以張萬(wàn)鎮(zhèn)合計(jì)控制公司約22.74%的股權(quán)計(jì)算，其身家已超600億元，穩(wěn)坐潮州首富之位

三

為什么資本突然開始瘋狂追捧三環(huán)？

過去兩年，資本市場(chǎng)最賺錢的賽道是什么？很多人第一反應(yīng)是AI芯片，是英偉達(dá)，是HBM存儲(chǔ)。但如果把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律：每一輪科技產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，真正漲得最猛的，往往不是最耀眼的明星產(chǎn)品，而是那些原本被忽視的基礎(chǔ)零部件。

2023年之前，整個(gè)存儲(chǔ)行業(yè)幾乎跌到谷底。三星、美光、SK海力士集體減產(chǎn)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為這是一個(gè)周期見頂?shù)膫鹘y(tǒng)行業(yè)。可AI大模型突然爆發(fā)后，一切都變了。因?yàn)锳I服務(wù)器需要處理海量數(shù)據(jù)，對(duì)高帶寬存儲(chǔ)的需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。原本供大于求的市場(chǎng)，迅速變成供不應(yīng)求。HBM價(jià)格一路上漲，存儲(chǔ)巨頭利潤(rùn)暴增，股價(jià)也隨之開啟新一輪上漲周期。

而現(xiàn)在，類似的劇情正在MLCC身上重演。它不像GPU那樣耀眼，也不像大模型那樣充滿話題性，但幾乎所有電子設(shè)備都離不開它。隨著GPU功耗不斷攀升，AI服務(wù)器對(duì)供電穩(wěn)定性的要求越來(lái)越高，電壓稍有波動(dòng)，都可能影響計(jì)算結(jié)果。而MLCC恰恰承擔(dān)著濾波、儲(chǔ)能和穩(wěn)定電流的重要作用，是目前最難被替代的關(guān)鍵元件之一。

更重要的是，AI需要的并不是普通MLCC，而是高容MLCC。這種產(chǎn)品技術(shù)門檻更高，生產(chǎn)難度更大，一顆高容MLCC占用的產(chǎn)能往往是普通產(chǎn)品的數(shù)倍甚至十倍以上。

需求突然暴漲，供給卻無(wú)法同步擴(kuò)張。即便頭部企業(yè)想擴(kuò)產(chǎn)，也往往需要一到兩年時(shí)間才能真正釋放產(chǎn)能。于是，一個(gè)熟悉的故事再次出現(xiàn)，AI需求不斷增加，高端產(chǎn)能持續(xù)緊張，產(chǎn)品價(jià)格開始上漲，企業(yè)利潤(rùn)快速釋放。這幾乎和兩年前存儲(chǔ)芯片的上漲邏輯如出一轍。也正因如此，高盛等國(guó)際機(jī)構(gòu)開始把MLCC視為AI產(chǎn)業(yè)鏈下一個(gè)可能爆發(fā)的環(huán)節(jié)。而三環(huán)集團(tuán)恰恰站在這個(gè)風(fēng)口中央。

也正是在這樣的背景下，三環(huán)集團(tuán)選擇沖刺港股IPO，就不難理解了。很多人會(huì)問，三環(huán)缺錢嗎？答案可能恰恰相反。截至2026年一季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅約17%，賬面現(xiàn)金充裕，盈利能力也處于歷史高位。從財(cái)務(wù)角度看，這并不是一家急著融資“輸血”的公司。相比融資本身，港股IPO更像是一張全球化入場(chǎng)券。

過去幾十年，三環(huán)集團(tuán)完成的是國(guó)產(chǎn)替代。從光纖陶瓷插芯到MLCC，公司一步步打破海外壟斷，在國(guó)內(nèi)站穩(wěn)腳跟。但AI時(shí)代到來(lái)后，競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不再局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。無(wú)論是AI服務(wù)器、高端汽車電子，還是下一代能源設(shè)備，最終面對(duì)的都是全球客戶。對(duì)于三環(huán)來(lái)說(shuō)，港股上市背后更重要的意義，在于提升國(guó)際資本市場(chǎng)影響力，加快海外產(chǎn)能布局，把自己真正推向全球產(chǎn)業(yè)鏈核心位置。

三環(huán)集團(tuán)最大的幸運(yùn)，在于踩中了AI風(fēng)口；但最大的挑戰(zhàn)，同樣來(lái)自AI風(fēng)口。因?yàn)榻裉焓袌?chǎng)給予它的高估值，本質(zhì)上是在押注MLCC景氣周期能夠持續(xù)足夠長(zhǎng)時(shí)間。一旦未來(lái)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度超預(yù)期，或者AI需求增長(zhǎng)放緩，市場(chǎng)情緒就可能出現(xiàn)波動(dòng)。與此同時(shí)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，公司存貨和應(yīng)收賬款也在持續(xù)增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速開始落后于利潤(rùn)增速。這些變化暫時(shí)不影響基本面，卻值得長(zhǎng)期關(guān)注。

那么你覺得，三環(huán)集團(tuán)這次港股IPO，能復(fù)制A股的暴漲奇跡嗎？