2026年6月11日，就在SpaceX距離正式登陸納斯達克僅剩不到24小時之際，一封火藥味十足的12頁信函直抵美國證券交易委員會（SEC）。

發信人不是別人，正是以"華爾街死敵"著稱的民主黨參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）。她在信中措辭激烈地要求SEC：必須推遲SpaceX的IPO上市，這場"史上最大規模IPO"對投資者保護和市場完整性構成了前所未有的威脅。

沃倫在信中寫下了一句振聾發聵的警告：

"你們必須推遲該登記聲明的生效時間。SpaceX的IPO創造了一個新問題：它正在操縱主要的股市指數，強迫數百萬投資指數基金的普通散戶在別無選擇的情況下，被迫承擔SpaceX的巨大風險。"

這話聽起來刺耳，但細看SpaceX的上市設計，你會發現沃倫的擔憂絕非杞人憂天。

離譜的"一口價"

135美元的愛買不買

傳統IPO的玩法，大家都懂：投行先給一個價格區間，比如100-120美元，然后根據市場認購情況最終定價，這叫"價格發現"。

但SpaceX不玩這一套。

它直接甩出135美元/股的"一口價"，愛買不買。

這在華爾街歷史上極為罕見。一家公司估值高達1.75萬億-2萬億美元，卻連最基本的市場博弈定價環節都省了，擺明了就是"我說多少就是多少"。

更離譜的是散戶分配比例。

美股常規IPO，散戶份額通常只有5%-10%，絕大多數份額都會留給長期持有的機構基石投資者。但SpaceX反其道而行之，將30%的IPO份額分配給散戶，金額高達225億美元。

外界普遍吹捧這是"讓利散戶、共享紅利"，但內行看門道：

• 機構投資者追求長期穩定、風險可控，是市場的壓艙石；

• 散戶受情緒、輿論、偶像濾鏡驅動，盲目跟風、追漲殺跌，波動率極高。

馬斯克擁有龐大的粉絲群體，他們會自發造勢、無腦買入，短期強行推高股價。但后續只要出現任何負面輿情，即便公司基本面毫無變化，股價也會因為散戶情緒崩塌而大幅跳水。

參考歷史案例：Robinhood曾將35%新股份額分給散戶，上市后被散戶爆炒至85美元，熱度褪去后半年暴跌至15美元，高位接盤散戶全線深套。

SpaceX本次散戶占比極高，未來必然復刻同款走勢：短期情緒拉漲，長期散戶買單。

估值泡沫

市銷率100倍的天方夜譚

SpaceX的估值到底有多離譜？我們來看看硬數據。

2025年，SpaceX全年營收187億美元，估值卻突破1.75萬億美元，市銷率接近100倍。

做個對比：

• AI龍頭Anthropic估值近萬億美元，市銷率僅21倍；

• OpenAI市銷率也只有34倍；

• 這兩家AI企業的營收增速，遠高于SpaceX，估值倍數卻遠低于它。

對比之下就能發現，所謂的AI泡沫，和SpaceX的估值泡沫相比，根本不值一提。

更夸張的是，招股書中宣稱公司遠期潛在市場規模（TAM）高達28.5萬億美元。這個數字是什么概念？遠超中國全年20萬億級的GDP體量，完全脫離現實商業邏輯，純屬夸張造勢。

還有馬斯克的薪酬解鎖條件：授予其10億股、價值約6000億美元的股權，解鎖要求包括：

1. 公司市值突破7.5萬億美元；

2. 完成火星移民核心布局；

3. 在火星落地100萬常住人口。

這在任何理性投資者看來，都是天方夜譚。但這就是投行的基本功：用專業模型、海量數據、行業術語，把虛無縹緲的故事包裝得邏輯自洽、看似可行。

"包子式"包裝

用星鏈包裹xAI的資本游戲

從一線ECM投行分析師的內行視角來看，SpaceX的估值邏輯本質上是一套"層層嵌套打包"模式：

用盈利穩定、現金流優質的星鏈業務，包裹業績慘淡、無法獨立上市的xAI業務，形成"優質資產兜底、劣質資產掛靠"的包子式結構。

來看2025年的真實財務數據：

• 星鏈部門 ：收入114億美元，盈利72億美元（唯一優質資產）；

• 火箭發射部門 ：收入41億美元，虧損6.62億美元；

• xAI部門 ：收入13億美元，虧損130億美元（純純的包袱）。

看似三大核心業務協同發力，實則只有星鏈是核心盈利資產，其余業務均為虧損包袱。

這套打包模式還實現了"廢物利用、稅務套利"：xAI常年持續虧損，單獨運營會導致大量稅務抵扣額度作廢。而通過整體打包上市，所有虧損額度均可并入主體財報，合法抵扣利潤、降低整體稅負。

這就是華爾街的真實玩法：所謂的公允估值、專業模型，從來不是測算出來的，而是機構之間反復扯皮、博弈、妥協出來的"市場公約數"。

納斯達克的"規則特供"

被動資金接盤局

為了確保上市成功，這次IPO的設計可謂是煞費苦心，其中最爭議的莫過于納斯達克專門為SpaceX修改規則。

規則修改內容：將納入納斯達克100指數的時間從3個月縮短至15天，而且是加權納入（權重不合理拉高3倍）。

這意味著什么？

美國有大量被動指數基金、養老基金、401K退休金賬戶，會自動買入納斯達克100成分股。也就是說，只要熬過15天，就可以用老百姓的養老金來給SpaceX接盤了。

據測算，僅被動基金強制配置的資金就高達100-200億美元。

精明的資金早已提前布局：提前低價建倉，等待指數納入、被動資金進場后高位套現。疊加散戶狂熱搶購、主動基金布局、中東熱錢涌入，上市初期流通股稀缺，股價必然被暴力拉升，制造極致的賺錢效應。

這場狂歡的終極劇本，早已注定：

上市拉升后，馬斯克、早期股東、核心員工會通過新股增發、股票質押貸款等方式持續套現（馬斯克歷來偏好質押套現，特斯拉時期亦是如此）。內部利益方離場完畢后，股價終將回歸基本面，所有浮虧、泡沫風險，全部由后進場的機構和散戶承接。

而這些機構資金，本質也是普通人的養老錢、理財錢。

星鏈業務遇瓶頸

對美軍"趁火打劫"

很多人不知道的是，星鏈業務已經觸及瓶頸，連帶火箭發射業務的未來訂單也存疑。

來看數據：

• 2025年一季度，星鏈用戶規模1030萬，比去年翻了一倍，但前一年可是翻了三倍的， 增速明顯下滑 ；

• 更可怕的是增長是怎么來的？平均每用戶收入（ARPU）從2023年的99美元/月降到2024年的91美元，再降到2025年的80美元，到2025年一季度已經 暴降至66美元 。

完全是靠降價換量、打價格戰！

原因不難理解：如果你住在紐約、東京、上海，根本不會用星鏈。星鏈就是給偏遠地區用的，但偏遠地區之所以偏遠，就是因為人少。To C端增長見頂了。

那怎么辦？只能對軍方漲價。

前段時間美軍在戰場大量使用名為"盧卡斯"的一次性無人機，內置星鏈終端。前線激戰正酣，SpaceX突然要求將網絡費用翻5倍，從原先的5000美元/月直接漲到25000美元/月。

理由是：你原本買的是"地面套餐"，實際用在飛行器上，就得按"飛行器套餐"付款。

結果服軟的居然是美軍！媒體詢問負責人，他只說SpaceX依然是"穩固可靠的長期合作伙伴"。

這件事充分說明：SpaceX已經具備對軍方的議價能力，但這也暴露出其實體業務增長乏力的尷尬現實。

沃倫的三大"地雷"指控

沃倫在致SEC的信中，詳細列舉了SpaceX在財務和治理上的三大"地雷"：

1. xAI收購案可能存在會計造假或估值誤導

SpaceX收購馬斯克另一家公司xAI的過程中，交易定價是否公允？是否存在通過關聯交易轉移利益？這些問題都需要SEC徹查。

2. 馬斯克個人利益與公司利益存在嚴重沖突

馬斯克同時是SpaceX和xAI的大股東，兩家公司之間的交易，本質上是"左手倒右手"。這種利益輸送的風險，在IPO招股書中是否被充分披露？

3. 馬斯克在公司內部擁有獨斷專行的權力，缺乏有效制衡

目前馬斯克手握SpaceX 82%的投票權，意味著這家近2萬億估值的行業巨頭，完全由他一人掌控，沒有任何機構或股東能夠制衡、干預。

成也創始人，險也創始人。 過去兩年，馬斯克極度癡迷AI和太空數據中心賽道，這意味著未來很長一段時間，SpaceX將持續投入巨額資本用于新業務研發和布局，重資產投入之下，戰略失誤、投入失敗的風險極高。

資本慌亂

為什么急著上市？

很多人會問：SpaceX明明可以不用上市，為什么馬斯克這么著急？

答案很簡單：這不是企業發展需要，而是資本的集體慌亂。

原因一：全球風投行業迎來數十年最嚴峻的退出危機

世界經濟論壇5月發布的最新數據顯示：

• 當前全球未上市的獨角獸企業中，20%已成立超15年，59%已成立超10年；

• 企業從種子輪到首輪退出的周期，相比2022年拉長了45%。

行業常規規則里，風投基金對LP的承諾退出周期僅為10年。這意味著，超半數獨角獸早已超出約定退出期限，大量風投資金長期被套牢。

原因二：AI行業極度燒錢，融資窗口期短暫

OpenAI去年虧損超80億美元，Anthropic去年虧損超30億美元，且兩家企業未來數年仍將持續大額燒錢。

業內普遍認為，AI行業泡沫已然存在，只是沒人能精準預判破裂時間。馬斯克急于落地IPO，就是為了搶占高位窗口期，鎖定萬億估值，提前規避后續市場下跌風險。

原因三：搶占AI資本紅利的末班車

當下是全球市場對AI概念溢價最高、資金最狂熱的階段。SpaceX搶先完成IPO，能夠率先吸干華爾街所有AI+太空賽道的增量資金。

高端資本博弈向來樸素：先到先得、先上市先收割。

三個階段：看清洗牌時刻

SpaceX上市必須看準三個階段：

第一階段：看上市當天能否不破發

如果流通盤這么?。▋H釋放5%股份）、承銷團這么強、機構認購這么熱還能破發，說明市場其實已經虛透了。

第二階段：看上市后15到30天

能否順利納入納斯達克100指數，把籌碼成功交給被動基金（養老金）。

第三階段：看半年后大股東解禁

5%的流通比例意味著95%的股份在IPO時處于鎖定狀態。半年后（12月初），這些股份將解除鎖定。那些在幾十億、幾百億估值時入場的早期股東，將面臨十幾倍、幾十倍甚至上百倍的暴利退出機會。

那將是怎樣的一場腥風血雨？

誰是最大的贏家？

這場頂級資本盛宴里，收益圈層極度分化。

真正的贏家只有三類：

1. 持股42%的馬斯克本人 ——上市后財富將突破萬億級，成為全球首位萬億富翁；

2. 合計持股10%-15%的公司核心員工 ——早期入局，成本極低；

3. 早期入局的風投機構與股東 ——終于等到退出時刻。

除此之外，21家承銷投行是最大的隱形贏家。

今年投行行業普遍低迷、降薪裁員，而SpaceX這一個超級項目，就能讓所有參與投行團隊超額盈利。后續還能持續解鎖二級市場增發、可轉債、并購交易、大宗交易、股票回購等持續業務，堪稱投行的"年度飛升項目"，一年頂往年五年收益。

而輸家呢？

所有脫離基本面的高估值狂歡，最終都會回歸均值?？駳g落幕之后，永遠是后進場的普通人承擔所有風險。

歷史的輪回

運河狂熱與太空泡沫

最后，讓我們用一個經典歷史案例幫大家看懂本質。

19世紀全球掀起運河狂熱，蘇伊士運河、巴拿馬運河開鑿前夕，無數法國中產瘋狂募資入局。最終巴拿馬運河公司1889年破產，初代投資者盡數血本無歸。

但運河最終成功通航，徹底改寫了全球貿易格局，造福了后續上百年的全球經濟和無數行業。可初代的基建投資者，幾乎沒有吃到任何時代紅利。

如今的SpaceX、追捧它的華爾街資本，何嘗不是當年的運河狂熱？

我從不否認SpaceX的偉大，也不否認太空經濟的星辰大海，但作為普通投資者，我們一定要克制對個人英雄主義的崇拜、對科幻浪漫敘事的盲從。

沃倫的警告，不該被忽視

SpaceX是實體產業的顛覆者，卻是資本市場的收割者。

它用極致務實打破了傳統航天的暴利與僵化，卻用極致資本套路，打造了一場屬于頂級圈層的泡沫盛宴。

伊麗莎白·沃倫的警告，不該被忽視。

SEC是否會在政治壓力下叫停這場"資本狂歡"？馬斯克將如何反擊這位"死對頭"的狙擊？周五的上市計劃是否會突遭變數？

這一切，都將在未來48小時內揭曉。

但無論結果如何，普通投資者都應該記住一句話：

所有脫離基本面的高估值狂歡，最終都會回歸均值?？駳g落幕之后，永遠是后進場的普通人承擔所有風險。