??深響原創(chuàng) · 作者｜何理

靴子終于落地。

6月11日，影石創(chuàng)新迎來上市以來的重要關(guān)口——共約2.27億股限售股解禁流通，占總股本的56.5%，對應(yīng)市值約400億元。作為一家在全球消費電子和智能影像領(lǐng)域的明星企業(yè)，這一龐大體量的股份解禁，無疑將這家公司推向了聚光燈。

而就在前一天，影石創(chuàng)新的另一動作同樣一石激起千層浪。6月10日，影石創(chuàng)新正式發(fā)布行業(yè)首款旗艦雙攝云臺相機 Luna Ultra。線上多個電商平臺數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品上架幾分鐘內(nèi)即宣告售罄。線下當天，在產(chǎn)品正式發(fā)布前也有不少提前預訂的攝影愛好者在門店等待。

一邊是限售解禁，一邊是新品首發(fā)，這讓影石創(chuàng)新站在了十字路口上。在二級市場的敘事里，“限售解禁”常常被賦予一層悲壯的色彩，仿佛閘門一開，便是漫天洪水。但解禁既不是風暴，更不是終點，它恰恰是一個公司走向完全流通、接受全市場定價、走向成熟的必經(jīng)轉(zhuǎn)折點。

Luna Ultra發(fā)布后，用戶高熱度反饋把市場關(guān)注點從情緒拉回到了業(yè)務(wù)與產(chǎn)品的長線基本面上。這種來自產(chǎn)品的爆發(fā)力不僅對沖了市場敏感的短期情緒，更向外界傳遞了一個明確的信號：一家企業(yè)的底色，終究是由其產(chǎn)品力和技術(shù)積累決定的。隨著靴子落地，卓越的企業(yè)都將走出堅韌的增長趨勢。

限售解禁：價值長河的一朵水花

什么是限售解禁？顧名思義就是之前被限制不能賣的股票可以賣了。

在一家公司上市之初，為了保證股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和市場的公平，會規(guī)定一部分股東（如創(chuàng)始團隊、早期創(chuàng)投機構(gòu)、戰(zhàn)略投資者等）在一定期限內(nèi)不能在二級市場賣出股票。而“解禁”就是這個期限到時間了，相當于這些股份“獲得了在市場上流通的權(quán)利”。注意，這只是一種資格的賦予，而非一個必須執(zhí)行的賣出指令。

但為什么每逢限售股解禁，尤其是大比例解禁，公司股價就會波動呢？背后的“推手”主要有三個：

其一是流通盤的擴大。顯然，限售股解禁是一個固定動作，它跟公司的基本面好壞沒有直接關(guān)系。這里是流通盤擴大的預期帶來的流動性溢價調(diào)整，也就是供給關(guān)系的預期問題——解禁意味著預期中可交易的股票變多了，市場需要根據(jù)新增的“潛在供應(yīng)”來重新調(diào)整價格。

其二是信息不對稱引發(fā)的踩踏情緒。很多散戶投資者缺乏對股東結(jié)構(gòu)的了解，容易陷入“解禁＝大股東砸盤逃跑”的邏輯誤區(qū)，這種恐慌情緒一經(jīng)放大就容易形成非理性的“先跑為快”的情緒踩踏。

實際上，解禁絕不等于拋售。如今的資本市場有著極其嚴格的“減持”約束。大股東、董監(jiān)高若計劃減持，通常需要提前15個交易日披露減持計劃，并受到減持比例、減持窗口期等多重約束。任何成熟的資本力量都不可能、也無法進行“無序泄洪”。

招股書顯示，創(chuàng)始人劉靖康通過北京嵐鋒等持股平臺合計間接持有公司29.89%的股份（不計入股權(quán)激勵等變動），享有約34%的表決權(quán)。這部分股份屬于實控人持股，鎖定期為三年，不在本次解禁范圍之內(nèi)。

圖源：招股書

其三則是對常規(guī)操作的誤解。

一家創(chuàng)業(yè)公司從天使輪到IPO之前，主要是一級市場的投資機構(gòu)在對其進行投資。這些投資基金通常有著7-10年的剛性“募投管退”周期，他們的模式在于：在創(chuàng)業(yè)公司早期比較“便宜”的時候入手，再找合適的時機出手，有人可能在上市前就賣掉了老股，也有人會一直等到上市后，而有些大型投資機構(gòu)會有一個基金矩陣讓旗下的不同基金分別負責企業(yè)不同發(fā)展階段的投資，讓自己不同類型的基金進行“你退我進”的接棒式全生命周期投資。

影石創(chuàng)新早在十年前就與IDG結(jié)下了緣分，當時正值雙創(chuàng)大潮，IDG撥出專項資金專門投給年輕人，二十出頭的劉靖康根據(jù)按鍵音破解了360集團創(chuàng)始人周鴻祎的手機號碼引起了IDG的注意，隨后建聯(lián)并被劉靖康對技術(shù)和產(chǎn)品的敏捷思考打動。2015年，IDG資本成為了天使投資人。不久后，啟明創(chuàng)投領(lǐng)投了影石的B輪融資，算下來也是十年的陪伴。

對于早期投資者來說，現(xiàn)在確實是一個退出的時機。但退出不等于“不看好”，此前IDG資本A輪就投資了安克創(chuàng)新，上市后也逐步退出了前十大股東，這是“行業(yè)慣例”，它并未妨礙安克創(chuàng)新繼續(xù)發(fā)力，成長為全球級消費電子的新標桿。

2023年10月安克創(chuàng)新2.43億股限售股份解禁 占公司總股本59.72%

人們在面對“解禁”時不由自主地擔憂，這也確實無可厚非。供求關(guān)系的改變疊加心理預期的震蕩，往往會直接反映在盤面上。以科創(chuàng)版歷史數(shù)據(jù)來看，解禁比例超過30%的個股，在解禁前一個月至當天，股價通常跑輸同期科創(chuàng)50指數(shù)5%-15%。

像小米、阿里這些“大股”，限售股解禁時也都遭遇了波動：

• 2015年3月18日，阿里巴巴4.27億股解禁，當時阿里的運營數(shù)據(jù)并不好看，被投行看衰，當年股價也一度破發(fā)（跌破68美元）。但五年后，阿里股價沖到了319美元。
• 2019年1月9日小米30億股限售股解禁，隨后股價連續(xù)跳水，一路跌破10港元。但在去年，小米股價突破了60港元。

拉長周期看，限售股解禁的節(jié)點非但不是終點，反而具備雙重的底層價值：其一，全流通意味著股份全額進入市場化定價階段，這會吸引更多追求長期回報的大型全資產(chǎn)配置機構(gòu)進場，優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)；其二，歷史規(guī)律證明，短暫的情緒低谷之后，卓越企業(yè)往往會迎來價值的理性修復，因此解禁期往往也是市場重新審視企業(yè)長期價值的重要窗口。

拐點處重估影石創(chuàng)新：用戶出發(fā)、產(chǎn)品驅(qū)動、押注未來

拋開限售解禁的插曲，當下的影石創(chuàng)新其實正站在一個新的拐點處，如果能繼續(xù)向前一步，其將會跨越到全新的發(fā)展臺階，擁抱更大的市場和遠景。

從目前最新的業(yè)績數(shù)據(jù)來看，影石創(chuàng)新正在展現(xiàn)出顯著的規(guī)模擴張速度與全球市場認可度：2025年，影石創(chuàng)新營收達97.41 億，同比增長74.76%，創(chuàng)歷史峰值；今年一季度增長勢頭延續(xù)，營收24.81 億元，同比增長83.11%；與此同時，影石創(chuàng)新全景相機全球市場份額達到66%，拇指相機全球市場份額達到57%；618大促首周全景相機X5霸榜京東、天貓、抖音三大電商平臺榜單TOP1，足見其優(yōu)勢地位。

而高速增長的另一面，確實是利潤的暫時回撤，2025年，其歸母凈利潤下滑至9.29億元，2026年一季度則降至8462萬元，引發(fā)了市場“增收不增利”的質(zhì)疑。

營收在狂飆，利潤卻在筑底。但目前來看，這或許是一種主動的選擇——前瞻地進行戰(zhàn)略投入。科技公司的護城河，從來不是靠在賬面上精打細算“省”出來的。2025年及2026年一季度，影石創(chuàng)新的研發(fā)費用同比增長均超過95%，2025年整體研發(fā)投入更是超過了此前三年的總合，研發(fā)人員占比超過了55%。

影石創(chuàng)新營收與研發(fā)費用情況

除了在原有業(yè)務(wù)（全景相機、拇指相機、運動相機等）的投入以外，影石創(chuàng)新還戰(zhàn)略投入研發(fā)兩款無人機（含影翎全景無人機）、云臺相機、無線領(lǐng)夾麥克風和其他三個新品類，同時定制開發(fā)三款芯片，公司2025全年及今年一季度上述口徑的戰(zhàn)略投入金額分別為 7.62 億元及 2.62 億元，這個投入金額約為同期歸母凈利潤的80%和300%。

在消費電子行業(yè)普遍走向保守、削減開支的當下，影石卻主動選擇將利潤壓注到未來的創(chuàng)新上。這樣的場景似曾相識——微軟向云服務(wù)轉(zhuǎn)型期、蘋果研發(fā)智能硬件生態(tài)前夜，甚至最近很火的張雪機車，都經(jīng)歷過短期利潤承壓、研發(fā)費用激增的階段。但只有敢把真金白銀砸向未來的企業(yè)，才能真正跨越周期。

影石創(chuàng)新利潤與戰(zhàn)略投入對比

事實上，影石創(chuàng)新一直以來都是靠產(chǎn)品說話，用產(chǎn)品創(chuàng)新來打開市場的。

2017年，其通過全景技術(shù)，很好地解決了運動相機在滑雪、潛水等運動場景下取景構(gòu)圖難、畫面抖動、自拍桿入畫等痛點，通過全景運動相機開創(chuàng)了“先拍攝后取景”的體驗革命；2019 年推出拇指相機系列，解決了運動相機在騎行、跑步、旅行等場景下佩戴困難和過重的問題；2023 年底推出帶翻轉(zhuǎn)屏功能的 Ace 系列運動相機，把運動相機從拍運動帶到了 Vlog 和掃街等場景……

這種極度敏銳的用戶觸覺和產(chǎn)品驅(qū)動文化，并非口號，而是滲透在影石創(chuàng)新日常微觀的細節(jié)里——公司內(nèi)部產(chǎn)品經(jīng)理甚至曾手寫長信，逐字逐句回復兩位11歲小朋友用戶關(guān)于下一代新品的功能建議。

而如今的研發(fā)方向，也同樣是從用戶需求出發(fā)、產(chǎn)品驅(qū)動的。具體而言，有兩條主線：

一是成熟品類的迭代。在外界看來，無人機、云臺相機、領(lǐng)夾麥克風等已經(jīng)屬于競爭激烈的成熟紅海。但在全球范圍內(nèi)，影石仍看到了大量未被滿足的客戶需求和技術(shù)創(chuàng)新空間。

比如6月10日剛發(fā)布的首款云臺相機Luna Ultra就洞察到“享受當下和記錄同等重要”的需求，獨創(chuàng)了“第一視角解決方案”——影石第一人稱頭追模塊，支持一鍵開啟頭部方向檢測，可快速實現(xiàn)相機云臺與使用者頭部方向的實時同步，無需分身操作，即可輕松實現(xiàn)傳統(tǒng)POV（主觀視角）難以做到的大角度仰拍和俯拍視角，更加輕松優(yōu)雅的實現(xiàn)“視線落到哪里，鏡頭拍到哪里”的差異化沉浸體驗。

據(jù)了解，Luna Ultra 是影石與徠卡聯(lián)合研發(fā)的 8K 旗艦影像云臺相機，首次將雙徠卡 Summicron光學鏡頭、8K杜比視界、專業(yè)級10bit I-Log融為一體，達成1-12倍黃金5焦段覆蓋。Luna Ultra還突破性地采用了“高通 4nm 旗艦芯片 + 雙獨立影像芯片” 的 AI 三芯架構(gòu)，為全場景AI影像處理提供了強大支撐。這讓云臺相機真正進化為“會思考、會跟拍、會構(gòu)圖”的AI隨身攝影師，有望為整個賽道帶來全新的競爭格局。

看哪拍哪：影石Luna Ultra

再比如Mic Pro旗艦無線麥克風，首創(chuàng)三麥克風陣列和芯片內(nèi)置NPU模塊支持指向、全向、8字形三種拾音模式，適配街頭Vlog、訪談、播客等不同場景。5月推出后即成為了京東千元以上數(shù)碼領(lǐng)夾麥克風熱賣榜TOP1。

這些都是可以預期即將引來變現(xiàn)的技術(shù)創(chuàng)新。

Mic Pro旗艦無線麥克風適配各種場景

目前正值618大促早期，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，影石在全景相機賽道建立了顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢，銷量、銷額占比均超80%，從入門經(jīng)典款X3、高性價比款X4Air到旗艦級X5，影石構(gòu)建了完整的產(chǎn)品矩陣，精準觸達了不同需求的消費群體。

618榜單

二是對未來的下注。

今年4月，劉靖康在給股東的信中談到了未來影像市場的天花板。

他認為，市場大小由每個客戶愿意支付的價值總和決定，每個客戶愿意支付的價值由我們創(chuàng)造的用戶價值決定，用戶價值通過實現(xiàn)用戶未被滿足的需求決定。而現(xiàn)在的影像市場還有很多未被滿足的需求——擁有性能再好的相機，很多人拍攝完后仍然不懂得怎么剪輯和修圖；很多人不知道怎樣構(gòu)圖把另一半拍好看；很多家庭出去旅行的時候拍照，照片里不是沒有爸爸就是沒有媽媽，因為需要一個人給另外兩個人拍照；很多兩三歲的寶寶說了一些很搞笑的話，父母正要掏手機去記錄的時候，寶寶不說第二遍了……

他設(shè)想將來是否有一種可能，人們都有一個便攜的“攝影機器人”（Cameraman），幫我們處理各種攝影難題，我們只需盡情地享受當下。

在未來的圖景里，過去積累的光學模組、傳感器、影像算法是“眼睛”；無人機或許是拍攝智能體的早期雛形；云臺技術(shù)是“軀干”；自動剪輯技術(shù)、全景飛行仿真、全景深度預測技術(shù)則是“大腦”。未來，拍攝和剪輯將深度融合，行業(yè)比拼的不再是單純的硬件，而是“硬件+軟件+數(shù)據(jù)”的整體能力。

另外，影石創(chuàng)新也在為具身機器人公司提供相機產(chǎn)品實現(xiàn)全景數(shù)據(jù)采集，幫助具身智能模型的開發(fā)，并基于全景空間的世界模型和物理仿真平臺，進一步為下游公司提供空間智能解決方案。

畢竟在具身智能的進化路徑中，“三維空間感知”是最核心的科學難題。傳統(tǒng)相機如同人類的單眼，存在視覺盲區(qū)與深度感知的局限；而影石憑借其全景技術(shù)，能夠提供360度物理世界流數(shù)據(jù)輸入。這種獨特的空間信息捕獲能力，是具身智能模型進行場景重構(gòu)的理想數(shù)據(jù)養(yǎng)料，也是AI時代視覺基建的必備基礎(chǔ)。

站在AI時代的門口，影石創(chuàng)新押注的顯然已經(jīng)不只是“拍攝設(shè)備”。

當影像能力與人工智能、空間感知、機器人技術(shù)不斷融合，一個更大的市場正在打開：未來人們需要的或許不再是一臺相機，而是一個能夠理解場景、主動記錄、自動創(chuàng)作的智能視覺伙伴。誰能率先掌握視覺數(shù)據(jù)、空間感知與智能創(chuàng)作能力，誰就有機會成為下一代視覺入口的重要參與者。

影石創(chuàng)新也在為具身機器人公司提供相機產(chǎn)品實現(xiàn)全景數(shù)據(jù)采集，幫助具身智能模型的開發(fā)。

結(jié)語

資本市場從來不缺短期波動，缺的是能夠持續(xù)創(chuàng)造新價值的企業(yè)。

縱觀中國科技與全球高端制造的進化史，真正的護城河，從來不是靠階段性的財務(wù)數(shù)據(jù)“粉飾”出來的，而是靠在技術(shù)上死磕、對研發(fā)強度保持堅定投入“砸”出來的。

從當下的發(fā)展階段來看，影石創(chuàng)新正處于技術(shù)躍遷的關(guān)鍵階段，一方面在核心賽道建立全球領(lǐng)先的優(yōu)勢，另一方面主動投入到更廣闊的方向，擁抱更大的未來空間。近期中信證券、招商證券、長江證券等多家頂級券商在深入調(diào)研基本面后，紛紛給出了“買入”或“增持”評級。從某種程度上說，市場關(guān)注的焦點已經(jīng)不再只是本次限售股解禁本身，而是影石創(chuàng)新能否把今天的技術(shù)積累，轉(zhuǎn)化為未來更大的市場增量。

畢竟從短期看，限售股解禁是流動性的變化、用利潤換實力是財務(wù)指標的此消彼長；而從長期看，決定股價上限的不是任何的資本動作，而是實打?qū)嵉募夹g(shù)創(chuàng)新。對于那些真正優(yōu)秀的公司而言，產(chǎn)品會迭代，技術(shù)會進步，市場會重新定價。而時間和市場，往往都會站在持續(xù)創(chuàng)造價值的人這一邊。