北京
“Snail的股票提供了相當(dāng)有利的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)關(guān)系。”在上周Noble資本舉辦的虛擬會(huì)議上，分析師給出了一個(gè)直白的判斷。6月3日這場(chǎng)閉門展示上，CFO Heidi Chow和FP&A高級(jí)經(jīng)理Peter Lin帶著幾組硬數(shù)據(jù)上臺(tái)：重返盈利、排滿檔期的2026年、以及一套想把9200萬(wàn)玩家裝進(jìn)自家穩(wěn)定幣生態(tài)的數(shù)字資產(chǎn)路線圖。
對(duì)比兩組數(shù)字，會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的估計(jì)有點(diǎn)離譜：按當(dāng)前股價(jià)算，Snail的企業(yè)價(jià)值只有他們預(yù)測(cè)的2027年調(diào)整后EBITDA的1.4倍。而視頻游戲開發(fā)和發(fā)行同行們，同一項(xiàng)指標(biāo)平均在9倍左右。差了6倍多的估值倍數(shù)，要么是市場(chǎng)漏掉了什么，要么是市場(chǎng)在擔(dān)心什么。Noble的分析師顯然傾向于前者。
ARK系列是整場(chǎng)展示中壓秤的存在。這個(gè)從發(fā)布至今累計(jì)收入約10億美元的旗艦IP，已經(jīng)完成了1.13億次安裝，總游戲時(shí)長(zhǎng)累計(jì)達(dá)44億小時(shí)。支撐這組數(shù)字的關(guān)鍵指標(biāo)里，有42%的玩家平均玩了376小時(shí)。換句話說，接近一半的人一旦上手，就投入了超過15個(gè)整天。DLC轉(zhuǎn)化率57%，付費(fèi)用戶購(gòu)買額外內(nèi)容的意愿很強(qiáng)。
2026年的發(fā)布計(jì)劃同樣緊湊。Bellwright定在6月，瞄準(zhǔn)PlayStation和Xbox雙平臺(tái)，同天還有Genesis Part 1和Bob's True Tales: Tides of Fortune，夏天檔期全占滿。Dragontopia預(yù)計(jì)在年內(nèi)晚些時(shí)候登場(chǎng)。三款3A級(jí)項(xiàng)目也在推進(jìn)中，F(xiàn)or The Stars、Nine Yin Sutra: Immortal、Nine Yin Sutra: Wushu，不過具體發(fā)售時(shí)間還沒公布。
數(shù)字資產(chǎn)這塊，Snail并沒有停留在通稿里。2025年12月，他們鑄造了第一枚穩(wěn)定幣USDO，現(xiàn)在正在鋪后端技術(shù)設(shè)施，同時(shí)在美國(guó)各州申請(qǐng)貨幣傳輸牌照。整合進(jìn)自家游戲之后，大概可以觸達(dá)約9260萬(wàn)玩家。對(duì)一家游戲公司來說，這個(gè)賽道鋪得有點(diǎn)耐心，但錨點(diǎn)很明確——把已有的用戶資產(chǎn)裝進(jìn)自己的金融軌道里，而不是在鏈上重造一個(gè)游戲世界。
當(dāng)一家公司手里的IP每年還在穩(wěn)定產(chǎn)生10億級(jí)別的流水，2026年的上線清單已經(jīng)排到冬天，市場(chǎng)卻只給了同行六分之一的估值，這種折扣要么蘊(yùn)含著某種尚未暴露的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，要么就是個(gè)沒被新聞標(biāo)題蓋住的信號(hào)。
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