情懷撐不起資本野心

風車車| 作者

虛竹| 編輯

一旦跨境的渠道紅利徹底消失，誰還能繼續(xù)征戰(zhàn)海外？

看上去很美好，實際上有漏洞，安克創(chuàng)新是一家典型零廠房輕資產(chǎn)玩家，前20家代工廠包攬80%產(chǎn)能，公司只負責研發(fā)設(shè)計和全球銷售。

但這打消不了它沖刺港股資本市場的夢。

然而，跨境消費電子賽道從不缺創(chuàng)業(yè)情懷，卻極少有企業(yè)能靠情懷站穩(wěn)資本市場。即便是深耕海外多年的安克創(chuàng)新，從長期看，資本市場依舊難以為行業(yè)情懷買單，只認可真實的業(yè)績底盤、可控的經(jīng)營風險和持續(xù)的盈利潛力。

有難點的企業(yè)往往會想辦法上市，而不是先解決問題。安克創(chuàng)新的港股上市之路，是國產(chǎn)出海品牌的高光時刻，也徹底揭露了跨境電商企業(yè)“規(guī)模亮眼、隱患暗藏”的真實生存現(xiàn)狀。

1 先出成績再講資本

但凡接受過資本的企業(yè)，上市訴求往往蘊含了錯綜復雜的利益爭執(zhí)。

近年來的新產(chǎn)業(yè)，如智能眼鏡、智能汽車、光伏儲能等行業(yè)，企業(yè)的確不同程度存在與資本方的博弈。

傳統(tǒng)硬件賽道同樣如此。其遵循的依然是亙古不變的經(jīng)濟規(guī)律：誰投資誰下注，誰承擔風險以及收益。

資本市場的核心邏輯向來務(wù)實，亮眼的經(jīng)營業(yè)績是企業(yè)對接資本、立足二級市場的唯一入場券，情懷、口碑、行業(yè)地位都只是附加標簽，絕非估值依據(jù)。

安克創(chuàng)新能突破跨境行業(yè)同質(zhì)化困境、沖刺完成上市，核心依托逐年攀升的硬核營收與穩(wěn)定的盈利能力，用實打?qū)嵉臄?shù)據(jù)打通了資本通道。

從公開財報數(shù)據(jù)來看，安克創(chuàng)新的業(yè)績增長曲線是有說服力的。安克創(chuàng)新2023年—2025年公司營收依次為175.07億元、247.10億元、305.14億元，歸母凈利潤16.15億元、21.14 億元、25.45 億元，毛利率分別為 42.7%、43.1%、43.9%。

總體來看，安克創(chuàng)新近年來業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)中有升，毛利率保持穩(wěn)定。不過，公司2026年一季度有所承壓，實現(xiàn)營收76.07億元，同比增長26.93%；歸母凈利潤4.72億元，同比下降4.87%。

這份穩(wěn)健的成績單，讓安克創(chuàng)新擺脫了多數(shù)跨境企業(yè)“增收不增利”的困境，也徹底打消了資本市場對出海企業(yè)盈利穩(wěn)定性的顧慮。不同于一眾靠營銷造勢、短期爆火的網(wǎng)紅品牌，安克創(chuàng)新依靠產(chǎn)品迭代與供應鏈深耕，實現(xiàn)了業(yè)績的長期正向循環(huán)。

可是，商業(yè)市場從不偏愛僥幸的成功，所有資本認可的品牌，本質(zhì)都是持續(xù)創(chuàng)造商業(yè)價值的實體。情懷可以支撐企業(yè)走過創(chuàng)業(yè)寒冬，卻無法支撐企業(yè)穿越資本周期，而安克創(chuàng)新的不確定因素是存在的。

2 規(guī)模之后別忘了不確定性

亮眼的營收規(guī)模之下，安克創(chuàng)新的經(jīng)營隱患始終被資本市場精準捕捉。

最顯著的風險是過度依賴亞馬遜平臺，以及代工生產(chǎn)模式崛起的發(fā)展路徑，成就了企業(yè)的快速擴張，也為其埋下了難以規(guī)避的結(jié)構(gòu)性風險，成為資本市場估值承壓的關(guān)鍵因素。

具體來看，渠道層面的單一依賴的確是最大經(jīng)營短板。多年來，安克創(chuàng)新超半數(shù)營收始終綁定亞馬遜平臺，數(shù)據(jù)顯示，2023至2025年公司亞馬遜渠道收入占比分別為57.1%、54.3%、52.3%。

盡管公司持續(xù)布局獨立站、線下商超等多元渠道，2025年獨立站營收同比增長25.2%，但渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果微弱，亞馬遜單平臺營收占比依舊穩(wěn)居五成以上。

站在行業(yè)視角其實這種深度綁定帶來的利弊極為鮮明。舉個例子，依托亞馬遜的全球流量與成熟物流體系，安克創(chuàng)新得以快速觸達北美、歐洲主流海外市場，省去自建渠道的高額成本與漫長周期，快速做大市場規(guī)模。

但風險同樣致命，亞馬遜平臺規(guī)則變動、抽傭比例上調(diào)、賣家封號風波，都會直接沖擊企業(yè)營收與庫存周轉(zhuǎn)。

這體現(xiàn)在凈利潤及變化上，安克創(chuàng)新的確存在增速放緩現(xiàn)象，2025年凈利率降至8.6%，公司凈利潤從2023年的16.94億元增長至2025年的26.17億元，三年復合增長率24.3%，低于收入增速。

值得注意的是，凈利潤增速呈現(xiàn)逐年放緩趨勢，2024—2025年凈利潤增長率分別為30.6%、18.4%，反映公司盈利能力面臨一定壓力。

2026年一季度，安克創(chuàng)新歸母凈利潤為4.72億元，同比減少4.87%。

同時，代工生產(chǎn)模式讓公司無需重資產(chǎn)建廠，靈活適配市場需求，但也導致核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)不受控，產(chǎn)品品控、產(chǎn)能調(diào)度極易受代工廠影響，2025年的大規(guī)模充電寶召回事件，就暴露了代工模式的品控漏洞。

招股書顯示，2023年—2025年，公司的研發(fā)投入由14.14億元攀升至28.93億元。2023年至2025年，公司研發(fā)投入占收入比例分別為8.1%、8.5%及9.5%。

如何進一步將其創(chuàng)新動能與代工模式結(jié)合起來優(yōu)化公司競爭力值得關(guān)注。

規(guī)模擴張的盡頭，從來不是無限增長，而是隱性風險的集中釋放。企業(yè)快速奔跑的過程中，若未能同步修補結(jié)構(gòu)性短板，規(guī)模越大，潛在風險的傳導破壞力就越強，這也是資本市場可能對安克創(chuàng)新保持審慎態(tài)度的重要原因。

3 與同業(yè)玩家有一戰(zhàn)

業(yè)績紅利與賽道熱度，必然引來行業(yè)扎堆競爭，安克創(chuàng)新所處的消費電子出海賽道，早已告別藍海紅利期，白熱化的同業(yè)競爭持續(xù)壓縮企業(yè)盈利空間，成為其長期增長的核心阻礙。

安克創(chuàng)新的核心優(yōu)勢賽道集中在智能充電、無線耳機、便攜儲能等成熟品類，這些領(lǐng)域技術(shù)門檻中等、商業(yè)模式透明，入局玩家持續(xù)激增。

國內(nèi)大量跨境品牌、傳統(tǒng)電子廠商紛紛扎堆海外市場，依托低成本定價、同質(zhì)化產(chǎn)品快速搶占下沉市場，直接引發(fā)行業(yè)價格戰(zhàn)。

行業(yè)競爭加劇帶來的影響直觀體現(xiàn)在盈利增速上，對比營收的穩(wěn)步增長，安克創(chuàng)新近年來凈利潤增速已逐步放緩，凈利率呈現(xiàn)小幅下滑態(tài)勢。

成熟賽道難以構(gòu)筑絕對技術(shù)壁壘，頭部品牌無法持續(xù)享受溢價優(yōu)勢，只能通過降價促銷維持市場份額，直接壓縮產(chǎn)品毛利。

與此同時，中小競品憑借靈活的運營模式、更低的定價，不斷分流海外中低端市場份額，讓安克創(chuàng)新陷入“高端守位、低端承壓”的競爭困境。

坦率地講，賽道成熟的代價，就是紅利消退、競爭內(nèi)卷。消費電子出海行業(yè)沒有永久的霸主，只有持續(xù)的迭代。固守現(xiàn)有產(chǎn)品體系、依賴傳統(tǒng)渠道紅利，終將被行業(yè)迭代淘汰，持續(xù)的創(chuàng)新突破與差異化競爭，才是企業(yè)打破內(nèi)卷的唯一出路。

我們可以嘗試理解這么一種邏輯：安克創(chuàng)新的上市故事，完整詮釋了資本市場的殘酷真相：商業(yè)賽場只論結(jié)果，資本投資只看確定性。

它用硬核業(yè)績拿到了資本市場的入場券，卻也因渠道依賴、行業(yè)內(nèi)卷、模式短板，難以獲得資本市場的溢價青睞。

其實大多出海品牌的成長，都是一場紅利與風險的博弈。情懷可以成為創(chuàng)業(yè)的初心，卻不能成為發(fā)展的壁壘。對于安克創(chuàng)新而言，上市不是發(fā)展的終點，而是轉(zhuǎn)型的起點。

如何擺脫單一渠道依賴、跳出同質(zhì)化價格內(nèi)卷、構(gòu)筑核心技術(shù)壁壘，破解規(guī)模與風險失衡的困局，既是資本市場給出的考題，也是其能否實現(xiàn)長期增長、突破行業(yè)天花板的關(guān)鍵。

這一命題，也適用于所有深耕海外、追逐長遠的國產(chǎn)出海品牌。