作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

長鑫科技即將登陸科創板，市值大概率突破1萬億，樂觀者甚至喊出2萬億。

長鑫科技無實控人，前五大股東（含合肥國資、大基金）合計持股約58%?！办`魂人物”朱一明持股比例不到3%（間接），就算長鑫市值再高他也難以躋身頂級富豪。

關于長鑫科技，筆者已于2026年1月26日撰文（發表在虎嗅）。本文介紹朱一明創辦的另一家優秀公司——兆易創新（SH：603986），市值3400億的存儲芯片巨頭。

兆易創新的發展歷程是《長鑫科技前傳》。

“撿漏”撿出的多元化

2005年4月，朱一明歸國創立“北京芯佳兆微電子科技”（2010年更名為兆易有限），注冊資本200萬。

2012年12月完成股改，經過多輪增資，注冊資本已達7500萬元。其中，朱一明持有16.292%。

2016年8月，在上交所掛牌上市，募集資金5.17億。

2020年，兆易創新通過定增募集資金約42.8億。

2026年1月，兆易創新在香港主板上市（HK:03986)，募集資金46.8億港元。

隨著融資渠道打開，兆易創新產品結構從單一存儲芯片向多元化，通過內生研發及并購，形成存儲芯片、微控制器（MCU）、傳感器、模擬芯片四條產品線。但絕大部分收入來自存儲芯片及控制器。

• NOR Flash

NOR Flash是兆易創新的起家業務，涵蓋容量從512Kb到2Gb的多種產品，2025年全球市占率約20%（居全球第三、中國大陸第一）。2025年，實現45納米節點SPI NOR Flash的大規模量產。

隨著智能手機供給迭代，容量較小的Nor Flash市場規模一路下滑——從2006年的70億美元到2016年的15.8億美元。三星早在2010年就停止研發新的Nor Flash產品。美光雖然沒有徹底退出，但市占率從2010年的全球第一跌至2025年的第四。

AI算力對存儲芯片的容量、傳輸速度的要求沒有上限。但在汽車、消費電子 、工業控制領域，對存儲芯片的要求是適用就好。Nor Flash讀取快、可靠性高、成本低具有不可替代的性。一輛配備高端智駕系統的電動車，約有30顆Nor Flash芯片。

由于國際巨頭紛紛關停中低端DRAM及消費端NAND業務，兆易創新與長鑫存儲合作陸續推出DDR3、DDR4產品。

低端并不等于無用，兆易創新抓住巨頭退出帶來的紅利，存儲芯片業務靠“撿漏”逐步做大。2024年，NOR Flsah、SLC NAND、利基DRAM全球市場份額分別為18.5%、2.2%、1.7%。

• 微控制器（MCU）

2013年之前，這個市場被德法半導體等歐洲巨頭統治。因為MCU中最關鍵的元件正是Flash存儲芯片。

在NOR Flash站穩腳跟后，兆易創新沒有急于進軍高端存儲芯片，而是在2013年切入MCU市場。

到2024年已先后量產63個系列，超700款產品。2022年殺入新能源車市場，為車身域控、底盤控制等應用場景提供專用MCU。

• 傳感器及模擬芯片

2019年通過收購思立微進入觸控與指紋識別傳感器市場。2024年收購蘇州賽芯，模擬芯片業務爆發式增長。

2015年~2018年，存儲芯片+微控制器收入合計占營收的100%。 2019年，傳感器收入4.35億、占營收的6.3%； 2021年，存儲芯片收入同比增長66%、至54.5億；但微控制器收入增幅達225%，存儲芯片占比反而降至64%； 2022年，存儲芯片收入回落11.5%、至48.3億；微控制器收入增15.2%、至28.3億；存儲芯片占比跌至59%； …… …… 2025年，存儲芯片、微控制器營收分別為65.6億、19.1億，合讓占總營收的92%；

傳感器、模擬產品合計收入7.2億、占總營收的8%。

注冊資本中只有80萬現金（其余為非專利技術入股），這點兒錢開個小飯館都捉襟見肘。朱一明根據資金、技術實力，精確“撿漏”、在巨頭夾縫中發展壯大。

存儲行業少有的績優股

1）出貨量、單價及毛利潤

2025年，存儲芯片收入指數為200，銷量指數為165（以2020年為基準），原因是單位售價提高：

2020年，存儲芯片出貨26.86億顆、收入32.8億，均價1.22元/顆； 2025年，存儲芯片出貨44.36億顆、均價提高到1.48元/顆，較2020年高21.1%。

2022年，消費、手機、PC領域對NOR Flash的需求降低，兆易創新存儲芯片出貨量同比下降31.3%。但于由中高端產品占比提高，單顆毛利潤創紀錄地達到0.86元，毛利潤率40%。

2025年，存儲芯片出貨量達44.4億顆，單顆毛利潤降至0.63元，較2022年低0.23元；但因成本降了0.43元，毛利潤率反而提高到43%。

兆易創新存儲芯片以中小容量為主，2025年銷售均價僅為1.48元，與售價動輒幾十上百元DDR5、HBM沒有可比性。

2）毛利潤率、費用率

下圖中，用藍色折線代表毛利潤率，彩色堆疊柱代表費用率，當藍色“淹沒”彩色方可獲得經營利潤。

兆易創新的藍色保持高高在上，績優股成色十足：

2022年行業低谷，兆易創新毛利潤38.8億、毛利潤率高達47.7%；銷售、管理、研發三項費用合計占營收的20%；毛利潤率比總費用率高28個百分點！ 2025年，兆易創新營收比2024年高60%，毛利潤37億、利潤率回到40%以上； 2026年Q1業績大爆發，營收同比增長119%；毛利潤23.9億、利潤主57.1%，比總費用率高41個百分點，盈利能力遠勝2022年。

輕資產公司毛利潤率40%不算高，兆易創新在營收規模不大的情況下，把總費用率控制在30%以下，保持經營利潤為正，這點非非常難得。

3）凈利潤周期性波動

存儲芯片行業具有極強的周期性，兆易創新業績明顯隨行業周期波動：

2021年，凈利潤23.4億、利潤率27.5%； …… 2023年，凈利潤跌到1.6億、利潤率僅為2.8%; …… 2025年，凈利潤回升至16.5億、利潤率17.9% 2026年Q1，單季凈利潤達14.6億、同比增長523%；

與長鑫綁定才是“完全體”

過往30年，存儲芯片出現過四個完整周期：

1993~1996年，微軟Windows帶動DRAM需求成倍增長，但隨后出產能過剩，價格暴跌； 2012~2015年，智能手機帶動存儲需求增長，但后期被PC機需求衰減完全抵消，行業下行； 2016~2019年，安卓手機內存升級，但后期被云計算需求下降完全抵消，行業陷入深度虧損； 2020年~2023年，疫情帶動手機、PC出貨增長、存儲芯片需求水漲船高，廠商擔憂斷供過度囤貨。疫情過后，存儲行業深度萎縮；

2025年，AI算力對高帶寬HBM芯片的需求旺盛。HBM采用多層芯片堆疊架構，對晶圓及封閉產能的占用約為中低端存儲芯片的3~4倍。三星、海力士、美光三大巨頭將九成產能投向HBM和DDR5等高端產品，中低端產品供應緊張。

半導體企業無非四種模式：垂直整合（IDM）、無晶圓廠（Fablss）、代工廠（Foundry）

封裝測試（OSAT）。

IDM集芯片設計、制造、封裝測試及產品銷售于一體，屬重資產模式。 好處的是設計與制造環節深度協同、有助于優化產品良率、功耗與性能。代價是固定資產投入高。三星、SK海力士、美光等巨頭采用IDM模式。 Febless模式讓企業專注芯片設計與研發，晶圓制造、封裝和測試等環節外包給專業的代工廠，屬輕資產模式。

在周期性強的行業，輕資產模式是否有更大概率勝出？在存儲芯片領域，答案是否定的！

臺灣茂德、力晶、華亞科采用Fabless模式規避巨額資本支出。在存儲芯片行業處于低谷時，輕資產企業紛紛破產清算或被并購。

重資產巨頭“反周期擴張”——斥巨資擴建工廠、部署先進設備；給產能過剩火上澆油、促使價格雪崩，加速產能出清。

今天的存儲芯片三巨頭（三星、海力士、美光）都是行業劇烈波動的“剩者”。

歷史經驗說明，在存儲芯片領域逆周期擴張是“勝負手”。Fabless是輕資產模式，無產可擴。

由于研發、制造DDRM的資金、技術壁壘極高，兆易創新難以企及。2016年，朱一明與合肥市政府合作創立了長鑫科技。

兆易創新不是完全體，且絕無演進為IDM模式的時間及資本，因此，朱一明選擇與合肥市合作。

2018年，朱一明任長鑫科技董事長兼CEO，言明在扭虧前不領取任何薪酬。他還拿出所獲股權激勵的一半（價值超過100億）用于獎勵職工。

算來下，朱一明持有的股票占比略高于1%（上市后），朱一明還主動將鎖定期延長至10年。

在全球范圍內，高科技企業創始人作姿態放棄薪酬的不少，稀釋股權則出于無奈（為融資），控制權是底線。

朱一明的一系列表現，讓國資敢于重倉、銀行敢于放款（長期貸款超過1000億）。截至2025年末，長鑫科技機器設備原值達2257億，累計折舊552億，賬面值1693億。

近1700億的機器設備是什么概念？比亞迪在國內有九大生產基地，雙班產能約800萬輛/年。注意，不是像某“超級工廠”那樣的組裝廠，而是垂直整合新能源車全產業鏈，從電池、到芯片自產75%以上零部件的工業帝國。截至2025年末，比亞迪機器設備賬面值1506億，比長鑫科技少187億！

假設長鑫科技市值達到2萬億，加上持有兆易創新的股票，朱一明身價不超過500億，不及鐘腅腅的十分之一（《2026年胡潤榜》第20名張剛家庭資產1600億）。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議！

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