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同一片美股市場，兩種錢，天壤之別。
段永平用自家的200億美元（約1380億人民幣）穩(wěn)穩(wěn)賺錢，一季度持倉又漲了14%。但斌拿著基民的上百億All in AI，年內(nèi)虧損15.8%，客戶的錢在大幅縮水。扒開數(shù)據(jù)，差距比想象中殘忍得多。
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一、但斌：從雙冠王到虧損15.8%
東方港灣曾連續(xù)兩年拿下主觀策略私募收益冠軍——2023年賺50%，2024年賺65%。但進入2025年后畫風急轉(zhuǎn)直下：全年收益驟降至僅12%，跑輸納指和滬深300。2026年更慘，截至3月27日，年內(nèi)虧損15.8%。
東方港灣旗下產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績
馬拉松全球：-15.8%
馬拉松一號：-11.38%
馬拉松二號：-11.75%
價值投資16號B類份額：-14.39%
錢虧在哪了？一季度13F文件顯示，但斌把雞蛋幾乎全放在一個籃子里：谷歌A+C合計占比37.53%，英偉達近20%，兩家就占了美股倉位近六成。他還清倉了微軟，新進臺積電和美光科技。這不是分散投資，是押注式的All in。
二、段永平：200億美元穩(wěn)步增長
段永平家族基金（H&H International）
一季度持倉總市值：200億美元（約1380億人民幣），環(huán)比增長14.4%
前五大重倉：蘋果（36.72%）、伯克希爾B（21.91%）、英偉達（12.07%）、拼多多、特斯拉
新建倉：聯(lián)合健康、特斯拉（12.67億美元）
英偉達增持：超660萬股，增幅91.3%
段永平的持倉看起來也很集中——蘋果+伯克希爾就占了近六成。但區(qū)別在于：他買的都是全球最頭部的公司，且蘋果和伯克希爾本身就是「穩(wěn)定器」性質(zhì)的核心資產(chǎn)，不是豪賭。而且他增持英偉達是在低位加的倉，和但斌高位All in是兩回事。
三、「錢是誰的」決定了玩法完全不同
但斌：用基民的錢豪賭
管著上百億規(guī)模、成千上萬客戶的錢。受業(yè)績排名、持有人情緒、凈值回撤、贖回壓力四重約束。一旦凈值大幅回撤，客戶可能集中贖回，形成「越跌越贖、越贖越跌」的死亡螺旋。
? 段永平：用自己的錢投資
家族資產(chǎn)管理機構，盈虧自負。無外部贖回壓力，可以逆勢加倉、長期等待。茅臺跌到1400元時他能從容多次加倉，因為沒有人催他贖回。但斌卻在那時清空白酒，全面轉(zhuǎn)向AI。
核心差異：容錯率
段永平買錯了蘋果，可以拿十年等它回來。
但斌買錯了AI，一個季度虧損15%，基民就可能用腳投票。
四、投資哲學的根本分歧
兩人最經(jīng)典的分歧在茅臺——茅臺跌至1400元附近時，段永平逆勢多次加倉，但東方港灣卻清空白酒倉位全面轉(zhuǎn)向AI股。這不僅是選股差異，更是投資哲學的底層分歧：
段永平是價值型信徒：「不懂不投」，堅守能力圈，長期持有核心資產(chǎn)
但斌是趨勢型獵手：「All in AI」，跟隨時代產(chǎn)業(yè)趨勢全面切換賽道
段永平曾說過一句經(jīng)典的話：「不是我的錢我不投，投了我就當它丟了。」但斌不可能有這樣的心態(tài)——因為那些錢本來就不是他的。
五、主任觀點
但斌和段永平的對比，撕開了私募行業(yè)最殘酷的真相：用別人的錢投資和用自己的錢投資，是兩種完全不同的游戲。前者要應對贖回、排名、客戶情緒，后者只需要對自己負責。
對投資者而言，最值得警惕的不是但斌虧了15%，而是當你把錢交給一個「趨勢型獵手」管理人時，你有沒有做好承受All in失敗的準備？
看一個基金經(jīng)理靠不靠譜，先看他的錢和自己的錢是不是在同一條船上
?? 風險提示：本文僅供參考，不構成投資建議。基金有風險，投資需謹慎。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。
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