2026年6月15日，溜溜梅股份有限公司（以下簡稱“溜溜梅”）正式于香港聯合交易所主板掛牌上市，股票代碼06658.HK, 發行價為43.58港元/股、開盤價95港元/股，較發行價上漲117.99%，截止發稿前市值達到94億港元，一度逼近100億。作為國內青梅零食細分賽道絕對龍頭，溜溜梅歷經多年資本長跑，在三度沖擊IPO未果后終于叩開港股資本市場大門，既是企業自身發展階段的重要里程碑，也為國內小品類零食企業資本化、規?；?、全球化提供了典型觀察樣本。

《零售圈》基于溜溜梅港交所招股書、弗若斯特沙利文行業報告、企業公開披露信息、行業公開案例資料，從三大維度展開分析：首先對招股書核心經營、財務、渠道、股權數據進行系統梳理與解讀；其次復盤溜溜梅從地方小廠到國民青梅品牌的完整發展歷程，厘清其成長關鍵節點與底層邏輯；最后以溜溜梅“小品類、大單品、品類王”模式為錨點，對標衛龍、東鵬特飲、元氣森林、果子熟了等新老食品飲料品牌的品類化發展路徑，提煉其對中國食品行業的普適性啟示，并對細分賽道企業未來發展方向做出展望。

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從數據看溜溜梅的經營底色

根據弗若斯特沙利文出具的行業研究資料，2024年溜溜梅在中國果類零食行業零售額排名第一，在行業整體競爭格局中具備頭部話語權；同時，公司在國內天然成分果凍行業按零售額計算同樣排名第一，市場份額高達45.7%，在該細分賽道形成近乎壟斷的優勢。

青梅制品本身屬于相對小眾的果類零食品類，消費場景、原料供給、口味認知存在一定邊界，溜溜梅長期聚焦青梅零食，不盲目寬泛擴張品類，反而通過深耕實現細分市場絕對領先，構建起原料、品牌認知、渠道滲透、供應鏈協同的綜合壁壘，這也是其能夠持續穩定經營的基礎。

2023?2025年，溜溜梅實現營業收入分別為13.22億元、16.16億元、17.10億元，營收保持正增長，但增速有所放緩；毛利分別為5.30億元、5.81億元、6.09億元；凈利潤從0.99億元增長至1.48億元、1.82億元，凈利潤增速優于營收增速。盈利能力結構呈現典型分化特征：近三年綜合毛利率依次為40.09%、35.95%、35.61%，呈現持續下滑趨勢；凈利潤率分別為7.49%、9.16%、10.64%，連續三年穩步上行。

毛利率下滑的直接原因，是公司為適配零食專賣店等新興渠道，采取了渠道讓利、價格下沉的定價策略，渠道端銷售價格下調直接壓縮渠道毛利率；而凈利潤率提升，反映出公司整體費用管控、運營效率、規模效應有所優化，在毛利率承壓背景下實現盈利質量改善。

溜溜梅在戰略層面明確聚焦會員制商店及連鎖零食專賣店，順應國內零食量販渠道爆發的行業紅利，渠道收入結構發生顛覆性變化。2025年，公司來自零食專賣店的收入6.48億元，占總收入38%，成為第一大收入來源；對比2023年零食專賣店收入僅1.34億元、占比10.1%，兩年間收入規模大幅擴張，收入占比提升近30個百分點。超市及會員制商店2025年收入4.03億元，占比23.5%，其中會員制商店收入占總收入8.6%，較2023年1.71億元、12.9%的水平同樣實現明顯增長。山姆、胖東來、盒馬等會員及精品商超渠道成為品牌高端化、場景化展示的重要載體。

與之對應的是各渠道毛利率普遍下行：超市及會員制商店毛利率由2023年45.1%降至2024年39.4%；零食專賣店渠道毛利率由40.5%降至34.8%；經銷渠道毛利率從37.5%降至33.4%。渠道擴張是以短期毛利讓步換取長期市場規模與滲透率提升，是典型的戰略性選擇。

2023?2025年，溜溜梅前五大客戶收入占總收入比例分別為14.2%、33.1%、45.8%；單一最大客戶收入占比從3.4%上升至14.1%、16.4%，客戶集中度顯著提升。2023年最大客戶為全國性連鎖綜合超市；2024年、2025年最大客戶變更為兩家全國性頭部連鎖零食專賣店，其中客戶B門店超14000家，覆蓋全國28個省份地級市；客戶C門店約18300家，覆蓋國內主要省市。

這一變化直接反映行業渠道變遷：傳統商超話語權弱化，零食量販連鎖憑借高密度門店網絡、下沉滲透能力、高周轉模式，快速成為食品企業不可忽視的核心渠道，同時也帶來客戶集中度過高、對頭部零食渠道依賴度上升的潛在經營風險。

IPO前，楊帆持股37.97%，其妻李慧敏持股4.37%，二人合計控制公司約87.77%股權，為實際控制人，股權高度集中，決策效率高但股權制衡性偏弱。其他主要股東包括聚潤投資、深圳君榮、凱旋之星、華安基金、興農基金等機構主體。

資本層面，溜溜梅2015—2020年先后完成A、B、C1、C2輪融資，紅杉資本、獨立投資人李青曾入局；2024年末獲得7500萬元新一輪融資。由于此前三次IPO沖擊失敗觸發對賭協議，紅杉、李青等早期投資方陸續退出，體現了一級市場股權投資與企業資本化進程綁定的典型風險。

本次港股上市募集資金，將用于六大方向：擴大產能、提升品牌知名度、擴大銷售網絡及開拓國際市場、招聘研發人員推進研發計劃、補充運營資金及一般公司用途。整體投向緊扣現有主業，意在夯實國內市場基本盤，同時啟動國際化布局，為長期第二增長曲線做準備。

02

從一顆青梅到國民品類王

溜溜梅的成長路徑，不是短期流量爆發的偶然結果，而是二十余年長期主義、品類堅守、品牌破圈、渠道迭代、資本博弈的綜合產物，其發展歷程可劃分為初創摸索期、品牌破圈期、資本嘗試與渠道轉型期、港股沖刺與資本化落地期四個階段。

1.初創摸索期（1999—2012）：立足青梅原料，建立基礎生產與區域市場

1999年，楊帆創立溜溜梅，扎根安徽，切入青梅果脯零食賽道。在這一階段，國內休閑零食行業仍以傳統作坊式、區域性品牌為主，青梅屬于小眾加工零食，消費認知有限。企業早期核心工作是建立青梅原料供應鏈、標準化生產工藝、基礎品控體系，完成從初級果脯加工到標準化食品生產的轉型，市場主要集中在華東及周邊區域，屬于區域性食品企業，尚未形成全國性品牌影響力。這一時期的積累，為后續全國化擴張奠定了供應鏈與生產基礎。

2.品牌破圈期（2013—2014）：廣告營銷引爆國民認知，奠定品類心智

2013年是溜溜梅發展的關鍵轉折點。企業投入千萬級營銷預算，簽約楊冪作為品牌代言人，推出“沒事就吃溜溜梅”這句簡潔、記憶點極強、適配大眾傳播的廣告語，通過電視廣告、線下傳播等方式快速滲透全國市場。

這句口號極大降低了消費者記憶與識別成本，將溜溜梅與青梅零食進行強綁定，完成了“品類=品牌”的心智占領。不同于多數食品企業先鋪渠道再做品牌，溜溜梅以營銷破圈帶動渠道擴張，快速從區域品牌成長為全國知名的青梅零食代表，建立起難以復制的品牌先發優勢。

3.資本嘗試與渠道轉型期（2015—2022）：多輪融資、多次IPO嘗試，適配傳統渠道紅利消退

2015年起，溜溜梅開啟資本化嘗試：2015年A輪紅杉資本入局，2016年B輪融資落地，2020年完成C1、C2輪融資，引入外部機構資本。與此同時，企業先后三次沖擊IPO均未成功，觸發對賭協議，早期投資方退出，企業經歷資本層面的波折。

行業環境層面，傳統大型商超流量下滑、進場成本高企、賬期壓力增大，傳統經銷模式增長見頂。溜溜梅在這一階段開始觀察行業渠道變革趨勢，為后續擁抱零食量販、會員店渠道埋下伏筆。整體來看，這一時期企業經營穩健，但外部資本環境、國內消費渠道正在發生深刻變化。

4.港股沖刺與資本化落地期（2023—2026）：綁定零食新渠道，業績再提速，成功登陸港股

2023年后，國內零食很忙、趙一鳴、好想來等零食量販連鎖進入高速擴張周期，山姆、盒馬、胖東來等會員制精品商超形成差異化高端渠道。溜溜梅主動調整渠道戰略，將零食專賣店、會員店作為核心發力方向，業績結構快速重構，營收與利潤保持穩健增長。

2026年5月21日遞交港股申請，5月26日通過聆訊，6月15日正式上市。歷經多年長跑，溜溜梅最終在港股完成資本化落地。其發展歷程證明：對于細分品類食品企業，長期堅守品類定位、抓住品牌傳播窗口、及時適配渠道變遷、穩健管控經營風險，是穿越行業周期的核心能力。

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從衛龍、東鵬到溜溜梅、元氣森林的行業啟示

綜合來看，溜溜梅憑借青梅小眾賽道跑出“小品類、大單品、品類王”的成長路徑，是中國食品行業細分賽道垂直深耕、塑造品類龍頭的典型范本。通過對標衛龍、東鵬特飲、元氣森林、果子熟了等行業代表性品牌，可以清晰看到國內食品企業主流的品類化發展范式：衛龍以工業化、標準化、品牌化改造傳統街邊小吃，重構辣條品類，建立絕對賽道壁壘，與溜溜梅深耕傳統原料、做實品類心智的底層邏輯高度契合；東鵬特飲則在功能飲料成熟賽道中，依托差異化定位與下沉渠道實現突圍，是大賽道做細分差異的經典模式；而元氣森林、果子熟了主打消費趨勢與場景口味創新，依靠輕量化迭代、流量營銷、精細渠道運營崛起，屬于新消費品類創新模式，但存在產品生命周期短、持續創新壓力大的短板，與溜溜梅、衛龍重供應鏈、重長期沉淀的模式形成鮮明對比。

基于多案例對比，溜溜梅的成長實踐提煉出食品行業普適性發展啟示：小眾品類并非增量瓶頸，企業通過標準化升級、品牌心智占領、全國化渠道滲透，即可打破品類與地域局限，實現規?；鲩L，垂直深耕遠比多元擴張更易構筑核心壁壘；品牌符號與品類心智是企業長期核心護城河，相較于價格、渠道、原料的淺層競爭，實現品牌與品類的深度綁定，是企業穿越行業內卷的關鍵；零售渠道持續迭代是行業確定性變量，企業需主動適配渠道變革趨勢，通過戰略性讓利、產品與模式調整，換取長期市場規模與渠道話語權，動態平衡規模與盈利；同時，資本化是企業穩健經營的結果而非目標，嚴控經營風險、股權風險與對賭壓力，才能保障資本化進程順利落地。與此同時，以溜溜梅為代表的單一品類龍頭，普遍面臨品類天花板、客戶集中度提升、毛利率承壓等共性問題，是細分賽道企業必須長期應對的經營挑戰。

從行業長遠趨勢來看，中國食品行業已告別粗放式野蠻生長，進入精細化、品牌化、規范化的高質量競爭階段，呈現出“大品類精細化、細分品類規模化、國內深耕+海外拓展”的雙向發展格局。上市后的溜溜梅需持續夯實青梅主業、延伸產品場景、突破品類天花板，并借力資本市場布局國際化；衛龍、東鵬等成熟上市龍頭需通過產品、渠道、供應鏈創新鞏固優勢，培育第二增長曲線；元氣森林、果子熟了等新消費品牌則需擺脫流量依賴，沉淀供應鏈壁壘與可持續盈利模式，完成從網紅品牌到長紅品牌的轉型。整體而言，溜溜梅的上市與成長歷程，印證了長期主義品類深耕的價值，為國內食品企業堅守賽道、適配周期、理性對接資本、實現細分品類突圍提供了重要行業樣本與發展借鑒。