財(cái)聯(lián)社6月16日訊（編輯 瀟湘）近來年，AI狂潮已將半導(dǎo)體和巨型科技股推向了市場(chǎng)的風(fēng)口浪尖。而在貨幣政策領(lǐng)域，華爾街傳奇交易員Victor Sperandeo本周表示，投資者可能關(guān)注了錯(cuò)誤的美聯(lián)儲(chǔ)政策杠桿。

Sperandeo曾在1978-1989年連續(xù)12年實(shí)現(xiàn)投資盈利，被華爾街金融界人士戲稱為“操盤手維克”，并被《巴倫》周刊譽(yù)為“華爾街的終結(jié)者”。

而對(duì)于眼下身處AI熱潮中的美股市場(chǎng)，Sperandeo指出，投資者當(dāng)前過于關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，卻對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表(即央行持有的資產(chǎn)總量)的變化關(guān)注不足。

他的觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單：降息可以降低資金成本，但并不一定意味著資金更容易獲得。

降息效果將被縮表吞噬？

這一點(diǎn)對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)最擁擠的領(lǐng)域尤為重要。目前，這些領(lǐng)域正是由AI概念股——芯片制造商、數(shù)據(jù)中心以及吸納了市場(chǎng)大部分資本的科技巨頭引領(lǐng)的。

“如果在減少貨幣供應(yīng)量的同時(shí)降息，是不會(huì)引發(fā)通脹的，”Sperandeo在ETFGlobal主辦的6月ETP論壇上表示。“現(xiàn)在‘他’必須說服其他成員接受這一觀點(diǎn)。”

這里的“他”指的是即將上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文·沃什。Sperandeo認(rèn)為，沃什將傾向于降息，同時(shí)縮減美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表。

Sperandeo的預(yù)測(cè)存在條件限制。他表示，如果沃什能說服決策者將“小幅降息”與“縮減資產(chǎn)負(fù)債表”相結(jié)合，市場(chǎng)可能在美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議前后見頂。

Sperandeo更廣泛的警告是關(guān)于投資者應(yīng)將什么視為“寬松”。

降息是利率杠桿，資產(chǎn)負(fù)債表則是流動(dòng)性杠桿——而Sperandeo認(rèn)為，市場(chǎng)往往低估了貨幣政策中后者的重要性。前者改變短期資金的成本，后者則決定美聯(lián)儲(chǔ)向金融體系注入或抽離多少流動(dòng)性。

縮表將威脅深層流動(dòng)性

如果美聯(lián)儲(chǔ)在縮減資產(chǎn)負(fù)債表的同時(shí)降息，表面上資金成本可能降低，但深層流動(dòng)性仍會(huì)收緊。

Sperandeo在美聯(lián)儲(chǔ)“沃爾克時(shí)代”擔(dān)任期權(quán)做市商時(shí)就領(lǐng)悟了這一教訓(xùn)。當(dāng)時(shí)隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣供應(yīng)，他收到了Chemical銀行的追加保證金通知。

“Chemical銀行說，聽著，我們要收回這筆錢，”Sperandeo回憶道，“所以我不得不拋售大部分持倉——約80%的持倉。這意味著點(diǎn)差擴(kuò)大了，因?yàn)槲夷芤愿鼉?yōu)價(jià)格提供的標(biāo)的變少了。”

通俗地說，當(dāng)Chemical銀行要求歸還資金時(shí)，Sperandeo不得不拋售持倉，導(dǎo)致其交易的市場(chǎng)流動(dòng)性下降。若將這一現(xiàn)象放大到整個(gè)市場(chǎng)，信貸收緊可能迫使投資者降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，即便利率正在下行——或僅僅是持平。

這就是當(dāng)今AI交易中被低估的風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)流動(dòng)性枯竭時(shí)，擁擠的交易將更難維持。

當(dāng)被問及芯片股的飆升以及市場(chǎng)反彈范圍狹窄的問題時(shí)，Sperandeo表示，貨幣政策收緊的格局將“極大影響這些股票”，因?yàn)锳I和數(shù)據(jù)中心類股“賺取了大部分利潤(rùn)”，并吸引了大量需求。

換言之，要讓人工智能行情破裂，未必需要出現(xiàn)重大利空消息。可能只需要支撐行情的流動(dòng)性減少即可。

（財(cái)聯(lián)社 瀟湘）