6 月 12 日，SpaceX 在納斯達克敲鐘上市，代碼 SPCX。

發行價 135 美元，開盤一度沖高 29%，最終收盤漲幅回落至 19.22%，市值站穩 2.1 萬億美元。

募資 750 億美元。什么概念？

上一個"史上最大 IPO"是 2019 年沙特阿美，募資 249 億美元。再往前是 2014 年阿里巴巴，250 億美元。Facebook 2012 年上市，160 億美元。

SpaceX 一家募的錢，是沙特阿美的 3 倍，阿里巴巴的 3 倍，Facebook 的近 5 倍。

認購需求超過 3500 億美元，其中機構 2500 億，散戶超過 1000 億。近三分之一的機構沒拿到配額。

馬斯克個人身家突破 1.2 萬億美元——人類歷史上第一個萬億美元富豪。

但就在敲鐘前兩天，華爾街空頭大師查諾斯說了一句話：

"這家公司營收只有 190 億美元，自由現金流還是負的。任何合理的商業假設都撐不起這個估值。"

拆解招股書：馬斯克的絕對控制

SpaceX 向 SEC 提交的 S-1 招股文件里，有一個數字比募資額更值得關注：82%。

這是馬斯克持有的投票權比例。

怎么做到的？雙層股權架構。A 類股每股 1 票，B 類股每股 10 票。馬斯克的經濟權益大約 40%，但通過 B 類超級投票權，他控制了公司 82% 的投票權。

翻譯一下：SpaceX 上市了，但它還是馬斯克一個人的公司。你買了股票，但你沒有發言權。

另外幾個招股書細節：

發行結構：全部是新股發行（all-primary），募資 750 億美元全部進公司賬戶，現有股東不套現。馬斯克承諾上市后 366 天內不減持。

承銷陣容：高盛主承銷，摩根士丹利、美銀、花旗、摩根大通聯席，另有 18 家投行參與。承銷費率被壓到不足 0.75%，遠低于大型科技 IPO 常規水平——SpaceX 有資格挑投行，不是投行挑 SpaceX。

散戶優待：30% 的新股分配給個人投資者，是常規 IPO 的 3 倍。摩根大通 CEO 親自上陣給高凈值客戶路演，同步直播到全美 90 個網點。

結論：馬斯克既要錢，又要權，還要散戶的歡呼。他都拿到了。

財務基本面：營收 190 億，虧損 49 億

招股書披露的財務數據，說實話，不好看。

2025 年全年營收 186.7 億美元，同比增長 33%。增速不錯。

但凈虧損 49.4 億美元。2024 年還賺了 7.91 億，一年之間從盈利變巨虧。

錢花在哪了？招股書明確寫了三個方向：

星艦（Starship）研發——人類歷史上最大的火箭，每次試飛都是幾億美元燒掉。目前仍處于測試階段，商業化沒有時間表。

星鏈（Starlink）擴容——已在軌 6000+ 顆衛星，還要繼續打。這是目前唯一盈利的業務板塊，年收入超過 100 億美元。

AI 算力基礎設施——這是招股書里最引人注目的新故事。SpaceX 計劃利用太空優勢建設數據中心，提供 AI 算力服務。目前年收入僅約 17 億美元，但招股書將其列為未來最大的增長引擎。

三大業務：現在賺多少 vs 未來有多大

招股書里有一組數字，解釋了為什么投資者愿意給 SpaceX 這么高的估值。

星鏈（衛星互聯網）：2025 年收入約 105 億美元，唯一盈利的板塊。市場潛力約 5000 億美元——全球寬帶接入市場。

發射服務：2025 年收入約 65 億美元，全球壟斷（發射次數占比超 80%）。市場潛力約 3 萬億美元——涵蓋商業發射、NASA 合同、國防訂單。

AI 算力：2025 年收入約 17 億美元，剛剛起步。但招股書給出的市場潛力是——25 萬億美元。

25 萬億美元是什么概念？

美國 GDP 約 27 萬億美元。中國 GDP 約 18 萬億美元。德國 4.7 萬億，日本 4.2 萬億。

SpaceX 認為 AI 算力這一個賽道的市場潛力，比中國 GDP 還大，接近美國 GDP。

這就是為什么投資者搶著買。他們買的不是 SpaceX 現在的 190 億營收，是那個 28.5 萬億的"可量化市場潛力"。

但注意，"市場潛力"不是"收入預測"。28.5 萬億是餅，190 億是飯。

2.1 萬億貴不貴？

對比一下同級別科技公司：

SpaceX：營收 187 億，虧損 49 億，市值 2.1 萬億 → 市銷率 112 倍。

英偉達：營收 1300 億，利潤 730 億，市值約 3 萬億 → 市銷率 23 倍。

特斯拉：營收 970 億，利潤 120 億，市值約 1.6 萬億 → 市銷率 16 倍。

臺積電：營收 900 億，利潤 340 億，市值約 9000 億 → 市銷率 10 倍。

SpaceX 的市銷率是英偉達的 5 倍，特斯拉的 7 倍，臺積電的 11 倍。

市場給 SpaceX 的估值，不是按"科技公司"給的，是按"未來"給的。

質疑聲：靠"希望和夢想"支撐

空頭查諾斯的原話很刻薄："我們完全可以編出任何故事來證明這個估值是合理的——火星殖民地、工廠隧道、太空數據中心。在牛市中，人們會為承諾支付溢價。在熊市中，人們會為現實打個折扣。"

他不是唯一質疑的人。多家做空機構在觀望，但暫時不敢動手——近期做空萬億美元科技股的，都虧慘了。

但查諾斯說的一個事實無法反駁：SpaceX 的估值建立在"未來五年"的假設上，而未來五年什么都可能發生。

星艦可能成功，也可能炸。星鏈可能壟斷，也可能被亞馬遜 Kuiper 和中國星網追上。AI 算力可能是真需求，也可能是一陣風。

高盛總裁沃爾德倫倒是很樂觀。他在上市當天說："不論美國還是全球的資本市場，都在展現出為 AI 基礎設施建設和太空領域建設提供資金的意愿。今天會是美妙的一天。"

他是對的——SpaceX 收盤漲了 19.22%。但"美妙的一天"和"美妙的十年"是兩回事。

冷眼銳評

SpaceX 是一家偉大的公司。可回收火箭、星鏈、星艦——每一項都在改寫人類航天史。

但偉大的公司不等于偉大的股票。

2.1 萬億美元的市值，意味著 SpaceX 需要在未來十年每年保持 50% 以上的增速才能消化。而它現在的營收增速是 33%，而且還在虧錢。

上一次"史上最大 IPO"沙特阿美，上市后股價橫盤了三年。

馬斯克賭過很多次，大多數都贏了。但這一次，他把賭注交給了全世界的投資者。

火箭可以回收。股價跌了不能回收。

數據來源：SpaceX SEC S-1 招股文件、IT之家、福布斯、路透社