展望2026年下半年，勢能向增量轉化的方向較為明確，預計2026年全年中國經濟有望實現4.9%左右的增長，新動能對整體增長的貢獻度進一步上升。在一個仍然充滿不確定性的世界里，辦好自己的事、保持戰略定力、提升發展效率，是中國經濟最可依靠的確定性。

本文作者系盤古智庫學術委員、工銀國際首席經濟學家程實，工銀國際經濟學家徐婕 ，文章來源于“新浪財經意見領袖專欄”。

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2026年上半年，中國經濟在復雜內外環境中保持平穩運行。一季度國內生產總值同比增長5.0%，為全年經濟運行奠定了基礎。進入二季度后，部分月度指標雖出現邊際放緩，但經濟運行中的結構優化仍在持續推進。展望下半年，中國經濟有望延續平穩增長態勢。宏觀政策工具、完整產業體系、科技儲備和超大規模市場，將共同構成經濟行穩致遠的重要支撐。轉型蓄力，增長結構優化和新動能積累的方向已經逐步清晰，需求修復、預期改善和外部環境需進一步配合，動能切換正處在承壓推進、逐步成形的關鍵階段。政策著力點將更多落在對內挖潛，通過穩就業、促消費、優環境，釋放居民消費潛力和企業投資活力。增量動能則來自向新而行，科技創新、人工智能應用、高端制造、數字經濟和新型基礎設施正在推動全要素生產率提升。對外布局則重在拓展發展空間，通過鞏固產業鏈優勢、推進市場多元化、深化制度型開放和加強金融互聯互通，增強中國經濟對外部環境變化的適應能力。整體來看，中國經濟向上修復和結構升級的方向并未改變，但動能充分釋放仍需要政策、需求、預期和外部條件的共同配合。在風高浪急的外部環境中，進取仍需以戰略穩定承托。預計2026年全年中國經濟增長4.9%左右，新動能對整體增長的貢獻有望繼續上升。

增長底線穩固，短期壓力可控。2026年上半年，中國經濟運行呈現出鮮明的結構特征。一方面，生產端總體平穩。1—4月份規模以上工業增加值累計同比增長5.6%，服務生產指數累計同比增長4.9%。另一方面，需求端有所偏弱。1—4月份社會消費品零售總額累計同比增長1.9%，固定資產投資累計同比下降1.6%。房地產仍處在筑底階段，對投資、財政和居民端的影響仍在消化，居民消費和民間投資的恢復也相對溫和。生產強于需求、外需強于內需、上游快于下游，是這一階段經濟運行的主要特征。

這些約束更多源于新舊動能切換過程中的摩擦，屬于結構調整階段難以避免的成本，但要看到經濟運行的基本趨勢并未改變。固定資產投資總量雖然同比下降，扣除房地產開發投資后的項目投資仍保持正增長，高技術產業投資累計增長6.1%，資金正在從傳統領域流向新興領域。價格層面也出現積極變化，4月份居民消費價格同比上漲1.2%，連續三個月運行在1%以上，溫和回升的態勢正在形成。投資總量回落與結構優化同時發生，傳統動能的收縮在數據上暫時掩蓋了新動能的擴張。

圖1：主要指標呈現生產強于需求的結構特征（累計同比%）

資料來源：Wind、工銀國際整理

支撐下半年經濟行穩致遠的，是四個積極因素的共同作用。其一是仍有空間的宏觀政策工具。今年以來，中國財政與貨幣政策保持了較強的主動性和靈活性，赤字安排、專項債、政策性金融工具以及準備金率和政策利率的調整余地，為穩增長和防風險預留了政策空間。其二是門類完整的產業體系。中國是全球唯一擁有聯合國產業分類中全部工業門類的經濟體，完整的供應鏈網絡既能抵御外部沖擊，也為新技術的規模化應用提供了天然的承載平臺。其三是持續積累的科技儲備。研發投入強度逐年提升，在人工智能、新能源、高端裝備等領域形成了從基礎研究到產業轉化的梯次布局，為全要素生產率的提升儲備了動能。其四是具有縱深的超大規模市場。超大規模人口和市場所構成的內需空間，既是消費挖潛的基礎，也為產業創新提供了足夠的應用場景和迭代速度。短期指標的波動不會改變中長期增長的基本面，結構改善的方向能夠在時間中逐步兌現。

對內挖潛，釋放有效需求。下半年政策的著力點，落在把潛在需求釋放出來。中國并不缺少需求基礎，居民部門積累了可觀的儲蓄，企業部門具備較強的投資能力，這些潛在消費和投資需求尚未充分轉化為現實需求。相應地，政策重心正從偏重短期刺激，轉向提升居民消費能力、改善企業投資預期、降低制度性交易成本。這些舉措著眼于需求的長期基礎，更有助于形成可持續的內需循環。

一方面，居民端的核心是消費。當前居民儲蓄維持在較高水平，平均消費傾向（2026年一季度為62.2%）尚低于歷史均值（2013—2019年均值為71.2%），也就是說相當規模的購買力仍處在待釋放狀態。而這部分潛力的激活，取決于收入和預期的穩定。從數據來看，1—4月份服務零售額同比增長5.6%，高于商品零售，文體休閑、交通出行、通訊信息等服務消費保持較快增長，消費升級的動力仍在。從消費意愿角度看，收入分配、社會保障與就業質量共同決定邊際消費傾向的中樞水平。我們之前的實證結果表明[1]，基尼系數對最終消費率的影響系數約為-1.69，社會保障和就業支出占比對最終消費率的正向系數約為0.64。在此基礎上，若通過收入分配優化、社保體系完善和高質量就業支撐，使居民邊際消費傾向由當前約66.2%逐步抬升至70%，則2026—2030年可直接釋放約7.7萬億元新增消費需求，相當于每年約1.1%的名義GDP增量。下半年提振消費，重點在于擴大社會保障、改善收入分配、推進公共服務均等化，穩定居民對未來的預期，讓儲蓄向消費的轉化更加順暢。這類投向民生的支出見效較慢，但能降低需求的波動，支撐消費持續增長。

圖2：居民儲蓄高位、平均消費傾向有提升空間

資料來源：Wind、工銀國際整理（注：2026年為一季度數據）

另一方面，企業端的核心是民營經濟的投資活力，而企業的盈利基礎正在改善。1—4月份規模以上工業企業利潤同比增長18.2%，盈利的回暖為投資意愿的修復提供了基礎。從投資投向來看，設備工器具購置投資增長11.5%，占全部投資的比重升至18.2%，知識產權產品投資增長8.9%、增速較一季度進一步加快，企業更新產能、加大研發的意愿在增強。民營企業進出口占比已升至56.8%，在外貿領域的活力同樣充分。這份活力向更廣泛投資領域的傳導，需要穩定的預期、公平的準入和可控的成本作為支撐。推進全國統一大市場建設、破除地方保護與市場分割、降低制度性交易成本，能夠把民間活力進一步釋放出來。

圖3：工業企業利潤顯著改善（利潤總額累計同比%）

資料來源：Wind、工銀國際整理

向新而行，提升全要素生產率。對內挖潛穩住的是增長基礎，向新而行決定的是中長期增長來源，也是下半年最值得關注的增量線索。科技創新、人工智能應用、高端制造、數字經濟和新型基礎設施分屬不同領域，但共同指向全要素生產率提升。其核心意義在于，通過技術進步、組織優化和資源重配，緩解人力資本和資本投入邊際效率遞減的約束，為經濟增長打開增量空間。

當前數據已經清晰地反映出新舊動能的分化。一季度高技術制造業增加值同比增長13.1%，裝備制造業增長9.3%，均明顯高于規模以上工業6.5%的整體增速。投資端的結構性特征更為突出，1—4月份高技術產業投資累計同比增長6.1%，其中高技術服務業投資增長10.5%，在固定資產投資整體下降的背景下保持了較快增長。更前沿的領域增長尤為強勁，4月份人工智能、人形機器人等方向的資本投資金額同比增長175.2%，數據、算力、網絡等新型基礎設施的項目中標金額同比增長61.7%。這些新興領域不僅自身保持高速增長，還帶動了信息技術、現代服務業等關聯行業的擴張，成為緩釋傳統產業需求放緩壓力的重要支撐。隨著這些技術進一步滲透到生產流程、降低單位成本、提升要素回報，全要素生產率將隨之抬升。這一傳導如果在下半年加快，將明顯支撐增長質量的提升。

圖4：高技術領域投資顯著領跑整體水平（累計同比%）

資料來源：Wind、工銀國際整理

對外布局，拓展增量空間。新一輪技術革命有可能把全球經濟的蛋糕重新做大，各主要經濟體正在圍繞未來增長格局中的位置加快布局。中國對外布局的重心，在于全球秩序重構中主動拓展發展空間。上半年的外貿數據為這一判斷提供了支撐，1—4月份機電產品出口增長21.1%，高新技術產品出口增長31.4%，出口的技術含量和附加值持續抬升，中國在全球產業鏈中的位置正穩步向中高端遷移。

圖5：出口結構升級（累計同比%）

資料來源：Wind、工銀國際整理

布局首先依靠產業鏈韌性。完整的產業體系既能緩沖外部沖擊，也增強了中國在全球分工中的韌性。下半年在關鍵環節強化自主能力、在優勢領域擴大開放協同，會進一步鞏固中國制造在全球供應鏈中的地位。其次是市場多元化。1—4月份對共建“一帶一路”國家出口保持增長，新興經濟體在中國對外貿易中的權重持續上升，有助于降低對單一市場的依賴，平滑外部需求的波動。第三是制度型開放，通過更高水平的規則對接、產權保護和營商環境優化，提升中國與國際經貿規則的銜接能力和制度型開放水平。第四是金融領域的布局，穩步推進人民幣國際化、鞏固中國香港國際金融中心地位，為中國在全球資本流動和貨幣體系重構中保留更大的回旋余地。這幾個方面指向同一個方向，就是在全球格局深度調整過程中，增強中國經濟的適應能力、開放能力和發展韌性，為未來增長拓展更穩定的外部空間。

風高浪急之下，戰略穩定的稀缺屬性更加凸顯。把上半年的運行軌跡和下半年的內外條件結合起來看，中國經濟有望在下半年延續平穩增長態勢。當前中國經濟的真實狀態，可以概括為“轉型蓄力，向新而行”。一方面，以科技創新、產業升級和全要素生產率提升為核心的新增長方向逐步清晰。另一方面，需求修復、預期改善和外部環境穩定仍需進一步積累條件。兩者共同構成了下半年中國經濟穩中求進的運行特征。

戰略穩定并不意味著簡單求穩，而是在外部環境不確定性較高、內部結構調整持續推進的階段，保持政策連續性、產業韌性和市場預期穩定，為增長動能轉換爭取時間和空間。宏觀政策是戰略穩定最直接的支撐。財政方面，今年以來專項債、超長期特別國債等工具陸續落地。1.3萬億元超長期特別國債已于4月下旬啟動發行，按計劃將于10月下旬前完成，新增專項債資金使用和實物工作量有望在下半年加快形成。后續財政政策仍有加力提效空間，可通過支持消費改善、擴大有效投資和保障重點領域支出，持續鞏固總需求修復基礎。貨幣政策仍將保持適度寬松，為實體經濟修復和內需改善營造適宜的貨幣金融環境。近期CPI和PPI有所回升，部分受國際油價上漲等供給側因素影響，更多體現為成本推動，尚不構成貨幣政策轉向的約束。年內降準降息仍有空間，政策節奏和力度將取決于內需修復、物價運行和外部環境變化。通過總量工具與結構性工具配合，貨幣政策有望繼續與財政政策形成合力，進一步鞏固經濟回升向好的基礎。

展望2026年下半年，勢能向增量轉化的方向較為明確，預計2026年全年中國經濟有望實現4.9%左右的增長，新動能對整體增長的貢獻度進一步上升。在一個仍然充滿不確定性的世界里，辦好自己的事、保持戰略定力、提升發展效率，是中國經濟最可依靠的確定性。■

文章來源于“新浪財經意見領袖專欄”

圖文編輯：張洵

責任編輯：劉菁波