財聯社6月18日訊（編輯 楊斌）陸家嘴論壇透露的貨幣政策動向成為債市關注的焦點。從論壇內容來看，央行將完善短端利率調控機制、創設“非銀流動性支持宏觀審慎工具”和“境外央行回購工具”，三大舉措共同優化貨幣政策工具。機構分析指出，本次論壇涉及貨幣政策的基調對內是強化資金調控效果、防范金融系統風險，對外則有助于推動人民幣的全球化。

完善短端利率調控，平滑隔夜資金利率波動

對債市而言，本次陸家嘴金融論壇最值得關注的政策無疑是央行行長潘功勝提到的“完善短端利率調控機制”。

在2024年7月推出的臨時隔夜正、逆回購操作工具基礎上，本次央行將臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別由7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp變為7天期逆回購操作利率減點25bp和加點25bp，框定的利率走廊區間從此前的70bp幅度收窄至50bp。

光大證券固收首席張旭認為，相對于主要政策利率的非對稱區間調整為對稱區間，這一點符合各國央行貨幣政策操作框架共識。而隱性利率走廊區間的收斂可以更好地“框住”隔夜利率的波動，增強短端利率（特別是DR001）調控的精準性和有效性，更好發揮政策利率定價錨的作用。

同時，臨時隔夜正、逆回購的操作時間由下午4：00到4：20調整為3：00到3：30。操作規則為“在貨幣市場隔夜利率（DR001）持續低于或高于相應工具操作利率時，中國人民銀行將結合一級交易商需求啟動相應操作”。

中金公司固收研究團隊指出，央行也將相關操作的時間有所提前，或是為給金融機構留出更為充足的時間以應對潛在的流動性挑戰，尤其是在尾盤資金面趨緊時。提前操作可以更好的緩解甚至避免流動性緊張所引發的擔憂，利于日內資金的平穩。

此外，央行本次提及進一步豐富操作工具箱，適時增加隔夜逆回購操作品種，更好匹配銀行體系短期流動性需求。業內普遍預期，后續央行可能會出臺常態化隔夜逆回購工具。

張旭表示，未來隔夜逆回購操作品種的推出也非常有助于平抑DR001等貨幣市場利率波動，更好發揮政策利率定價錨的作用。目前，7日是每天上午公開市場操作所能供給的最短期限，這限制了央行投放流動性的靈活性和精準性。

中信證券FICC團隊預計，后續央行出臺常態化隔夜逆回購工具的操作模式可能和7天逆回購類似。雖然本次會議尚未公布這一項工具利率，但可能會和7天逆回購維持一定利差，配合臨時隔夜正、逆回購工具，對DR001的調控會更加精細化。

6月以來，資金面邊際收斂成為債市關注的焦點。當前政策利率為1.40%，DR001一度從不足1.30%躥升至1.45%上方。今日，DR001維持在1.43%左右窄幅波動。

方正證券固收首席李清荷認為，本次政策調整有利于提高貨幣政策有效性，平滑資金價格過于寬松或緊張的情況，避免債券市場出現機構抱團出現極致行情。短期來看，債市近期經歷了資金價格的收緊，后續預計不會出現矯枉過正的情況，整體向政策利率靠攏。

非銀流動性支持宏觀審慎工具防范“贖回潮”

在本次陸家嘴論壇上，潘功勝還提及“研究設立特定情景非銀流動性支持宏觀審慎工具”，具體的操作機制或操作時機為“當債券等市場出現系統性壓力，正常流動性渠道受阻，機構群體性面臨流動性危機且可能引發系統性風險時，通過互換方式向非銀機構提供緊急流動性”。

2024 年10 月，央行創設證券、基金、保險公司互換便利工具，非銀機構可通過質押債券、股票 ETF、滬深300成分股等方式向央行獲取緊急流動性，成為央行與非銀機構“直接溝通”的最初嘗試。而非銀流動性支持宏觀審慎工具，最早由潘功勝于2025年10月的2025金融街論壇年會上首次提出，但尚未有細節落地。

中金公司固收研究團隊指出，“非銀流動性支持宏觀審慎工具”是非常態化流動性供給，限定非銀機構與央行操作時必須滿足宏觀審慎要求，同時需提供高等級抵押品以換取相關的緊急流動性支持。目前來看，該工具更偏向于為防范潛在系統性風險所設，更多是為了“有備無患”。

歷史上，債券市場因超預期事件引發流動性風險抬升的案例并不罕見。典型如2022年四季度，債券價格下跌，部分理財產品凈值回撤，市場產生恐慌情緒引發大規模贖回潮，進而加速債市下跌，形成“負反饋”。

平安證券固收研究團隊認為，央行創設該工具可能正是為了應對 2022 年理財贖回潮那樣的極端風險。央行還提到該工具是“通過互換方式向非銀機構提供緊急流動性”，并且強調該工具是在特定情景下才動用，需防范道德風險。

中信證券FICC研究團隊預計，該機制建立后，央行對于非銀流動性的掌控力度也將加強，可更加有效地的對沖債市贖回負反饋等系統性風險的自我強化，類似債市“錢荒”階段央行的流動性兜底。

境外央行回購工具推動人民幣國際化

另外，潘功勝在本次論壇上表示央行將創設“境外央行回購工具”。該工具兼顧國內操作實踐與國際主流方式，包括境外央行、國際金融組織、主權財富基金，都可以用中國國債等高等級債券回購的方式，從人民銀行處獲得人民幣流動性，便利境外央行類機構的人民幣流動性管理和人民幣資產配置。

興業證券經濟與金融研究院副院長劉郁認為，在雙邊本幣互換協議之外，境外央行類機構利用債券回購方式，從人民銀行直接獲取人民幣流動性，便利該類機構的人民幣流動性管理，也間接影響離岸人民幣供給總量。該工具進一步打通國債收益率與政策利率之間的傳導，有助于政策利率向離岸人民幣市場傳導。

中信證券FICC研究團隊指出，境外央行回購工具主要是我國央行拓展對海外貨幣主權類機構流動性投放機制的一環，預計有助于推進人民幣全球化，改善人民幣匯率韌性。同時也有助于增加我國國債對外資的吸引力，強化對國際資本的吸引力。

總體上，劉郁表示，本次陸家嘴論壇涉及貨幣政策的基調對內是強化資金調控效果、防范金融系統風險，對外則是進一步推動人民幣的全球化。未來，央行的流動性投放可能會更精準，債市利率的波動可能會進一步減弱，這意味著超額收益可能更多來自對于利差變化的判斷，以及債市供需關系短期錯位的機會把握。

（財聯社 楊斌）