美聯(lián)儲加息預期突然升溫。

今日早間，亞太盤初，美國聯(lián)邦基金利率期貨延續(xù)跌勢，顯示預計美聯(lián)儲9月加息概率為76%。德意志銀行在最新發(fā)布的報告中全面上調通脹預期，并徹底扭轉了此前的貨幣政策預測：預計美聯(lián)儲將在2026年加息兩次(共50個基點)。

市場層面，美股三大股指期貨一度跳水，納斯達克100指數(shù)期貨一度跌超1%，隨后跌幅收窄，截至北京時間22日8:55，跌0.38%。日韓股市則低開高走，韓國KOSPI指數(shù)現(xiàn)漲1.16%，SK海力士漲超4%；日經225指數(shù)漲1.43%。

美聯(lián)儲加息概率攀升

北京時間6月22日早間，美國聯(lián)邦基金利率期貨延續(xù)跌勢，顯示預計美聯(lián)儲9月加息概率為76%。

對貨幣政策最為敏感的美國兩年期國債收益率日內一度升至4.223%，為2025年2月以來最高水平。

在此之前，德意志銀行全面上調了美國通脹預期，并徹底扭轉了此前的貨幣政策預測：預計美聯(lián)儲將在2026年加息兩次（共50個基點），將聯(lián)邦基金利率推高至4.1%，且不排除在7月提前加息的可能。

該行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti團隊在報告中指出，美國的“去通脹”敘事已經動搖，通脹壓力具有廣泛性，且不僅限于關稅和能源等一次性因素。因此，德銀將美國2026年底和2027年的核心PCE通脹預期分別大幅上調至3.2%和2.5%。

基于通脹粘性，德銀更新了基準預測：美聯(lián)儲將在今年（2026年）9月和12月分別加息一次，累計加息50個基點，使聯(lián)邦基金利率升至4.1%。

德銀表示，這意味著必須迅速重新定價“更長時間、更高利率”（Higher for Longer）的宏觀環(huán)境。此前因美聯(lián)儲“過度保險”式降息而建立的寬松預期將被打破，固定收益市場將面臨重新估值的直接沖擊，而對利率敏感的資產類別需警惕短期內的劇烈波動。

德銀警告稱，目前的預測存在雙向風險，而在“鷹派”一側，美聯(lián)儲的行動可能比基準情形更加激進。

與此同時，德銀同時列出了可能使政策路徑偏向寬松的下行（鴿派）風險：

第一，能源價格改善與通脹預期回落。中東局勢緩和后油價大幅下跌，若這一效果能夠持續(xù)，可能在一定程度上降低美聯(lián)儲緊急行動的必要性。

第二，勞動力市場季節(jié)性走弱。夏季期間，尤其是年輕群體的失業(yè)率存在季節(jié)性上升的歷史規(guī)律。盡管美聯(lián)儲目前偏鷹，但并不會對勞動力市場走弱的信號完全無動于衷。

第三，關稅效應逐步消退。近期通脹數(shù)據(jù)顯示，關稅對月度通脹數(shù)據(jù)的推升效應可能正在減弱，這或許為美聯(lián)儲在應對通脹壓力時提供了更大的操作空間。

“大空頭”突發(fā)警告

當?shù)貢r間6月21日，華爾街傳奇空頭、“安然終結者”吉姆·查諾斯（Jim Chanos）在Macro Minds研討會上警告稱，當前科技行業(yè)正經歷類似90年代末的資本支出熱潮，芯片供應商可以立即確認收入，而超大規(guī)模云服務商將AI資本支出資本化。

云服務商通過四至七年折舊攤銷，而非直接計入運營開支。這種“時間錯配”曾導致當年科技股利潤暴跌40%。

查諾斯表示，現(xiàn)在的利潤會計核算存在脫節(jié)：那些賣“鎬和鐵鍬”的公司（芯片、數(shù)據(jù)中心設備商）正在立即確認收入和利潤；而那些花掉這些巨資的超級云廠商卻在將這些成本資本化。

他回顧了1998年至2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，當時標普500的營業(yè)利潤在兩年內增長了30%，但當訂單簿在2001年崩潰而折舊成本繼續(xù)顯現(xiàn)時，標普500的利潤暴跌了40%。

為了保守起見，查諾斯在建立模型時假設GPU的物理壽命為10年，但他依然對下游的盈利能力表示懷疑。

查諾斯說：“你要小心，買芯片、建數(shù)據(jù)中心的成本目前都記在‘在建工程’里，一旦它們上線并開始折舊，對利潤的沖擊是巨大的。”

對于目前火熱的新興云服務商（如CoreWeave等算力租賃平臺），查諾斯也給出了悲觀的評價。

他直言：“如果你從英偉達買芯片，租別人的數(shù)據(jù)中心，再把算力轉租給微軟或谷歌，你就是一個設備租賃公司，你不是科技公司，而是一家金融公司。”

在研討會上，物理學家出身的科技對沖基金Analog Century Capital合伙人瓦爾·茲拉特夫（Val Zlatev）則反駁稱，真實詞元需求爆發(fā)導致老舊GPU租金均在飆升，且英偉達（15倍2027年EPS）估值遠未達1999年泡沫水平。

他進一步指出，由于半導體設備產能年均增長上限僅為30%，存儲芯片的緊缺與高價周期將比市場預期的更加持久。

茲拉特夫表示，目前市場給存儲公司的遠期市盈率僅為6到7倍，因為市場“錯誤地認為6到9個月后就會出現(xiàn)周期性衰退導致價格暴跌”，但他表示：“由于產能擴張受限，這次需求的高峰將比過去25年都要高，且高位維持的時間會更長。”

排版：羅曉霞

校對：廖勝超