出品 | 智械島

作者 | 霍如筠（北京）

去年國慶，劉靖康在陌生的街角偶遇了一個(gè)街頭表演，他手里拿著影石尚未發(fā)布的Luna樣機(jī)，想要記錄下這個(gè)瞬間。

但他很快就發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題，全程都在盯著那塊小屏幕，生怕畫面出框，根本顧不上看表演本身。那個(gè)本來應(yīng)該享受的時(shí)刻，變成了一次緊張的拍攝任務(wù)。錄完回看素材，畫面穩(wěn)了，但他對(duì)那個(gè)晚上的記憶卻模糊了。

“記錄是害怕失去，但唯一一次享受的機(jī)會(huì)，我的注意力卻在屏幕上。”

回到公司，劉靖康做了一個(gè)讓Luna團(tuán)隊(duì)頭疼的決定：臨時(shí)加需求，做一個(gè)第一人稱頭追模塊，讓相機(jī)跟隨你的視線轉(zhuǎn)動(dòng)，你看哪里，它就拍哪里。

這個(gè)決定讓Luna的上市從5月推遲到了6月。劉靖康為此在社交媒體上公開道歉，“很抱歉由于我臨時(shí)加需求，導(dǎo)致Luna相機(jī)延遲到6月上市”。

劉靖康之所以如此在意一款產(chǎn)品的上市節(jié)點(diǎn)，是因?yàn)長una對(duì)影石來說太重要了，它承載著一個(gè)“第二增長曲線”的故事。

在此之前，影石的收入極度依賴全景相機(jī)，2025年H1其在全球全景相機(jī)市場(chǎng)的份額高達(dá)91.3%，但整個(gè)全球全景相機(jī)市場(chǎng)滿打滿算不過50多億人民幣。而Luna進(jìn)入的云臺(tái)相機(jī)賽道，2025年全球增速超過100%，大疆僅Pocket 3一款產(chǎn)品就賣了超1000萬臺(tái)、貢獻(xiàn)近200億營收。

問題在于，這個(gè)賽道最大的玩家，是大疆。

2025年，大疆營收突破850億元，凈利潤超200億元，利潤是影石的20倍以上，營收是后者的近9倍。

大疆不上市、不缺錢，可以在任何一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上跟你耗到底。而影石，2025年雖然營收逼近百億，但凈利潤已經(jīng)開始下滑；2026年一季度，凈利率更是坍縮到了個(gè)位數(shù)。

這意味著，影石選擇了一條幾乎不可能靠拼消耗贏的路徑：以一個(gè)百億體量的公司身份，闖入一個(gè)千億體量巨頭的核心射程，然后在對(duì)方最擅長的領(lǐng)域：價(jià)格、供應(yīng)鏈、渠道、專利全面開戰(zhàn)。

這不會(huì)是一場(chǎng)勢(shì)均力敵的較量。

一、全景相機(jī)裝不下影石的野心

影石并非被逼入絕境才選擇進(jìn)攻大疆。恰恰相反，這家公司當(dāng)時(shí)正處在一個(gè)微妙的節(jié)點(diǎn)上。

2025年6月，影石登陸科創(chuàng)板，開盤大漲285%，市值一度突破700億元，劉靖康成為科創(chuàng)板最年輕的董事長。投資者蜂擁而至，媒體爭(zhēng)相報(bào)道這個(gè)“中國智造”的新樣本。

但影石的核心業(yè)務(wù)全景相機(jī)，市場(chǎng)還是太小了。

2023年全球全景相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模僅50.3億元，即便到2027年預(yù)計(jì)也才78.5億元。而影石在這個(gè)賽道已經(jīng)做到了全球第一，市占率一度超過85%。

一個(gè)公司在一個(gè)行業(yè)里占了超過85%的份額，意味著增長空間已經(jīng)極其有限。

上市之后，資本市場(chǎng)需要持續(xù)擴(kuò)大的營收和利潤，影石必須找到更大的賽道。消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場(chǎng)恰好是那個(gè)更大的賽道，規(guī)模是全景相機(jī)的幾十倍。

問題是，這個(gè)市場(chǎng)70%以上的份額掌握在10公里外那家叫大疆的公司手里。

劉靖康做出了選擇。

2025年7月，影石高調(diào)宣布進(jìn)軍無人機(jī)市場(chǎng)，推出全景無人機(jī)品牌影翎Antigravity。消息一出，市場(chǎng)沸騰，影石股價(jià)連漲數(shù)日，市值一度沖上1500億元。

但與影石相隔只有10公里的天空之城大樓里，有人感到更多的是冒犯。大疆創(chuàng)始人汪滔后來在接受采訪時(shí)，覺得影石的老板很年輕有活力，讓他聯(lián)想到了紅孩兒。

在《西游記》里，紅孩兒是個(gè)天不怕地不怕的妖怪，最后被觀音收服做了善財(cái)童子。

大疆的反擊來得比任何人預(yù)想的都快。

影石官宣無人機(jī)的第三天，大疆就預(yù)告將推出首款全景相機(jī)Osmo 360，定價(jià)2999元，比影石旗艦X5便宜近800元。隨后，大疆又推出拇指相機(jī)Osmo Nano對(duì)標(biāo)影石GO Ultra系列，疊加國補(bǔ)后價(jià)格低900元左右。再后來，大疆發(fā)布全景無人機(jī)Avata 360，2788元的起售價(jià)直接把影翎A1的6799元定價(jià)襯得毫無競(jìng)爭(zhēng)力。

影石點(diǎn)燃了一根引信，大疆用整條產(chǎn)品線來滅火，這場(chǎng)滅火行動(dòng)的代價(jià)，正在影石的財(cái)務(wù)報(bào)表上一筆一筆地浮現(xiàn)出來。

二、越增長越失血

4月份，影石發(fā)布了上市后的首份年報(bào)和一季報(bào)。

2025年全年，影石營收97.41億元，同比增長74.76%，逼近百億大關(guān)。這個(gè)數(shù)字很好看，在消費(fèi)電子行業(yè)整體低迷的年份里，接近翻倍的增長堪稱奇跡。

但凈利潤的數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)沉默了。歸母凈利潤9.29億元，同比下滑6.62%。這是影石有公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來首次凈利下滑。

如果說2025年還能用增收不增利來形容，那2026年一季度的數(shù)據(jù)就是增收且失血。營收24.81億元，同比增長83.11%。但歸母凈利潤只有8462萬元，同比暴跌52.02%。扣非凈利潤6225萬元，跌幅更深，達(dá)61.27%。

凈利率從兩年前的超過20%坍縮到了個(gè)位數(shù)，縮水了二十多個(gè)百分點(diǎn)。

更讓人不安的是現(xiàn)金流。一季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出14.71億元，而去年同期這個(gè)數(shù)字是3.81億元。公司在燒錢，而且比一年前燒得快了將近四倍。

錢燒到哪里去了？

研發(fā)：2026年一季度研發(fā)投入4.65億元，同比再增100.59%，研發(fā)費(fèi)用率升至18.73%，單季度研發(fā)投入已是歸母凈利潤的5倍以上；

銷售：2025年銷售費(fèi)用16.79億元，同比增長103.31%。線下專賣店從36家擴(kuò)張到近300家，三年翻了8倍多，每一家新店從租金、裝修到人員工資，都是一臺(tái)持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的燒錢機(jī)器。

劉靖康在股東信中解釋：這是戰(zhàn)略投入，用短期利潤換長期能力。公司在原有業(yè)務(wù)之外，同步推進(jìn)兩款無人機(jī)、云臺(tái)相機(jī)、無線領(lǐng)夾麥克風(fēng)三個(gè)新品類，外加三款定制芯片。2025年全年戰(zhàn)略項(xiàng)目投入7.62億元，約為同期凈利潤的80%；2026年一季度這一比例飆升至300%。

邏輯聽起來自洽：先投入，后收獲。但市場(chǎng)愿意等多久？

資本市場(chǎng)從來不相信未來的故事，只相信現(xiàn)在的數(shù)字。股價(jià)從377元跌到150元，就是市場(chǎng)給出的明確信號(hào)。

三、不對(duì)稱戰(zhàn)爭(zhēng)

這是一場(chǎng)從產(chǎn)品、價(jià)格、供應(yīng)鏈、渠道到專利的全方位絞殺，以目前的局面來看，影石在每個(gè)維度上都處于劣勢(shì)。

2025年，大疆營收突破850億元，凈利潤超200億元，凈利率超過20%。在中國所有未上市的民營企業(yè)中，大疆的利潤排名前五，賬上趴著數(shù)百億現(xiàn)金，經(jīng)營性現(xiàn)金流常年為正。

不上市，意味著大疆不需要每個(gè)季度向資本市場(chǎng)解釋“為什么這個(gè)季度利潤下滑”；意味著它可以打價(jià)格戰(zhàn)打到對(duì)手扛不住為止；意味著它可以忍受一個(gè)品類不賺錢來封堵對(duì)手的擴(kuò)張。

這正是影石最難受的地方。

2026年618，大疆十余款產(chǎn)品全線降價(jià)，最高直降2500元。影石只能被動(dòng)跟進(jìn)，王牌產(chǎn)品X5直降1370元。

大疆為什么能降？Pocket 3單品銷量突破1000萬臺(tái)，單款產(chǎn)品年?duì)I收接近200億元。在千萬臺(tái)的規(guī)模效應(yīng)下，每一臺(tái)新品的研發(fā)成本和供應(yīng)鏈成本都已經(jīng)充分?jǐn)備N。

影石Luna Ultra是初代產(chǎn)品，沒有規(guī)模效應(yīng)可以依靠。你降200元，我也可以降200元，但大疆降完還有利潤，影石降完可能就逼近成本線了。

供應(yīng)鏈?zhǔn)堑诙€(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。

2025年12月8日，劉靖康發(fā)了一封內(nèi)部信，披露了一個(gè)驚人的數(shù)字：影翎無人機(jī)上市前半年，33家核心供應(yīng)商遭遇排他壓力。光學(xué)鏡頭模組7家、結(jié)構(gòu)件8家、屏幕3家、電池2家、芯片電子元器件8家、其他5家。有的供應(yīng)商直接表態(tài)“能一起吃個(gè)飯，但不能做生意”。

影石不得不緊急切換備用供應(yīng)商，大規(guī)模重構(gòu)供應(yīng)鏈體系。這不僅推高了采購成本，還增加了產(chǎn)品質(zhì)量和交付的不確定性。

大疆在國內(nèi)擁有超700家授權(quán)零售店，三四線城市早在多年前就已布局完畢。影石的線下專賣店從36家擴(kuò)張到近300家，速度驚人，但每開一家新店都在消耗大量資金。

2025年11月，湖南一位影石經(jīng)銷商看著自己投入100多萬元裝修的形象店招牌被卸下。原因是商場(chǎng)管理方簽署的補(bǔ)充協(xié)議明確規(guī)定：不引進(jìn)與大疆具有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的品牌，影石Insta360被明確定義為“強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系品牌”。

這位經(jīng)銷商感到困惑：“在這之前，我既做佳能也做索尼，從來沒有聽過賣佳能就不能賣索尼的道理。”

專利是最鋒利的刀。此前智械島在一文中已詳細(xì)分析過。

最新的訴訟發(fā)生在6月。大疆又在美國德州東區(qū)法院遞交兩份訴狀，指控Luna侵犯其2件外觀設(shè)計(jì)專利和4件發(fā)明專利。影石迅速反訴，6月12日在美國起訴大疆5項(xiàng)專利侵權(quán)。

美國專利訴訟的周期通常長達(dá)2年，費(fèi)用動(dòng)輒上千萬美元。對(duì)于一季度凈利潤僅8462萬元的影石來說，每一筆訴訟費(fèi)用都在侵蝕本就微薄的利潤。

四、結(jié)語

2026年6月10日晚19:30，影石Luna Ultra正式發(fā)布。

發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，品牌代言人李現(xiàn)戴著那款第一人稱頭追模塊，體驗(yàn)看哪拍哪的拍攝方式。那個(gè)因?yàn)閯⒕缚翟诮诸^看表演時(shí)的遺憾而臨時(shí)加上的功能，成了整場(chǎng)發(fā)布會(huì)最讓人印象深刻的瞬間。

Luna Ultra上市首日，抖音、京東、天貓、亞馬遜等全球多平臺(tái)單品銷量第一，上架5分鐘售罄，線下門店排起長隊(duì)。

但首銷熱度不等于持續(xù)盈利能力，產(chǎn)能爬坡后Luna的供應(yīng)從緊缺走向充裕，3999元的定價(jià)能否維持，還是個(gè)未知數(shù)。

影石當(dāng)然有機(jī)會(huì)贏。它的勝算建立在幾個(gè)前提之上：

Luna在2026年內(nèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的大規(guī)模出貨，證明云臺(tái)相機(jī)真的是第二增長曲線；與大疆的專利訴訟能以交叉授權(quán)和解收?qǐng)觯皇潜挥谰媒顡踉诿绹袌?chǎng)門外；手機(jī)廠商入局后云臺(tái)相機(jī)賽道還能維持當(dāng)前的增速和利潤空間，而非快速紅海化。

任何一個(gè)前提出了問題，影石都有可能陷入“增長失速+利潤崩潰”的雙重困境。

這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的代價(jià)，正在以每一天、每一筆支出的方式，真實(shí)地落在它的財(cái)務(wù)報(bào)表上。而戰(zhàn)爭(zhēng)的終局，并不取決于誰的產(chǎn)品更好，取決于誰的錢更多、誰更能熬，畢竟消費(fèi)者向來更青睞物美價(jià)廉的產(chǎn)品。

封面來源：《穿普拉達(dá)的女王》

題圖來源：影石Insta360官方微博

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