北京
來源：市場資訊
本文為美國RMBS市場研究（下篇），聚焦美國住房貸款、RMBS基礎資產和證券違約特征及監管框架，總結市場運行規律，為國內相關市場和產品發展提供參考。
本文將美國住房抵押貸款資產支持證券統稱為美國RMBS，根據其是否享有政府或政府支持企業的信用支持，分為機構MBS和非機構MBS。
一
美國住房貸款的分類、特征與違約表現
（一）美國住房貸款的分類
美國聯邦住房金融局（FHFA）將住房抵押貸款主要分為三類：即兩房（房利美、房地美）收購貸款、政府擔保貸款和其他常規貸款。
（二）美國住房貸款的特征
整體來看，近年來美國新增住房貸款利率呈上升趨勢，貸款首付價值比（Loan-to-Value，LTV）基本保持平穩。截至2024年新增貸款平均發放利率為6.40%。LTV整體平穩，政府擔保貸款的LTV水平相對較高，始終在90%以上。
（三）美國住房貸款的違約表現
美國住房貸款違約率在次貸危機后整體呈下降趨勢。2012年初，美國住房貸款違約率為6.60%，至2019年末已回落至1.70%。截至2025年末，美國住房貸款違約率為1.10%。
不同類型貸款的違約率1表現有所分化。兩房收購貸款違約率僅0.40%，資產質量最優；政府擔保貸款違約率達2.60%，風險偏高；其他常規貸款違約率處于中等水平。
二
美國RMBS基礎資產表現
（一）美國RMBS基礎資產違約率
機構MBS各類型基礎資產的違約風險存在分化。兩房收購貸款違約率最低（即下圖中的Fannie Mae和Freddie Mac曲線），政府擔保貸款（下圖中的FHA和VA曲線）違約率相對偏高。
非機構MBS基礎資產的違約率波動性相對更大。以非合格抵押貸款為例，2020年疫情期間其違約率較之前平均水平的增幅約為10倍，而同期機構MBS違約率增幅僅約為3倍。
早償率方面，受美聯儲加息影響，借款人再融資意愿下降，目前 RMBS 基礎資產年化早償率穩定在10%左右。
三
美國RMBS證券違約表現
美國RMBS證券端違約率近三年呈波動趨勢，違約證券主要集中在次貸危機前發行的證券。整體來看，2023年至2025年美國RMBS違約證券數量分別為373只、851只及386只，對應的違約率2由2023年的2.87%上升至2024年的6.87%，隨后于2025年回落至3.40%。
四
美國RMBS監管情況
（一）監管機構
美國RMBS市場的監管體系涉及多個機構，其中美國證券交易委員會（SEC）是核心監管機構，負責公開發行產品注冊、信息披露審核，同時監管市場交易行為。聯邦住房金融局（FHFA）對兩房直接監管；消費者金融保護局（CFPB）負責監管住房抵押貸款的發放環節。
（二）監管要求
消費者金融保護局（CFPB）發布了對住房貸款的要求，涵蓋從貸款類型和期限、借款人特征及貸款定價等方面。
美國RMBS的信息披露要求有所變化。2025 年 SEC發布RMBS信息披露概念公告，針對公開注冊市場流動性減弱、部分披露內容冗余以及關于借款人數據和隱私等問題進行討論。
注釋
1 此處將貸款90天及以上逾期率視為違約率，全文同。
2 即違約證券數量在年初存續評級證券中的比例
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